摘要：近日，多位期貨大佬云集上海，分享了對商品市場走勢和交易方法論的看法。當討論黑色系、農(nóng)產(chǎn)品走勢時，大佬們都不約而同反復強調(diào)了需求端因素······

近日，2018年第七屆金融衍生品風險管理春季論壇在上海舉辦。鴻凱投資林軍、砥俊資產(chǎn)梁瑞安、法國路易達孚陳濤、敦和資產(chǎn)汪曉紅等商品期貨界大佬分析了交易方法論和期市行情的研判。

據(jù)了解，本次論壇由白石資產(chǎn)、銀河期貨主辦，增石（遼寧）物產(chǎn)有限公司、上海求石投資管理有限公司協(xié)辦，上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、中國金融期貨交易所作為支持單位。

華爾街見聞將嘉賓核心觀點整理如下，以饗讀者。

交易哲學

梁瑞安（上海砥俊資產(chǎn)管理中心總經(jīng)理）

投資的本質(zhì)是尋找確定性，所謂的安全邊際、成長性和超額收益都不是投資本質(zhì)。

• 安全邊際沒法操作。“一塊錢的東西，四角錢和七角錢都可以買，為什么要四角錢呢？唯一確定性就是知道它一款錢，九角錢也買，用十倍杠桿做100%的收益。”
• 很多投資者做成長性容易忽略時間框架，涉及到成長的時間跨度確定性。“比如交易期貨可以做3-6個月，做空鐵礦石可連續(xù)做21個月，但投資茅臺股票就需要五年，這就要落實到對成長性時間框架的把握。”
• 很多人言及必提超額收益，這其實是幻想，不要動不動就談翻倍，否則就是金融行為學上的過度自信。

做期貨相當于開跑車，價值投資就是自行車慢騎比賽，比的就是耐性，不能在比賽中翻車。

做期貨一定要快，十個月可以不動手，一動手就要狠狠地做。因此，期貨就是為了追逐暴利，但不能認為這個暴利能夠復制。因為期貨的暴利是天時地利人和條件下獲取的，要做的就是不要把賺的錢賠回去。

“期貨交易和價值投資兩大市場的切換很有意思。中國經(jīng)濟告別高速增長后，大宗商品需求拉動高增長的時代過去了，很難找到大宗商品的大牛市，這意味著沒有大牛市也就沒有大熊市，所以我選擇切換到價值投資，把期貨賺的錢鋪過去，買股票就是買公司。”

林軍（上海鴻凱投資有限公司董事長）

期貨是貿(mào)易的最高形式，期貨交易者本質(zhì)是貿(mào)易商。由于信息的平面化加快，貿(mào)易商原來以來信息不對稱來捕捉價格波動已無可能。作為貿(mào)易商的一份子，為這個社會做了哪些貢獻？實際上，做期貨應(yīng)該通過服務(wù)產(chǎn)業(yè)對貿(mào)易產(chǎn)生真正價值，而不應(yīng)該利用消息和資金推動價格波動。

對于行情預判，在不確定性中尋找確定性非常困難。如果交易者對商品流轉(zhuǎn)供需、貿(mào)易體系以及產(chǎn)業(yè)鏈從業(yè)人員變化無法充分掌握，只是單純從所謂市場層面的信息和邏輯進行判斷，很可能做出錯誤決定。因此，做交易不能先入為主、跟著市場波動隨波逐流，要升級思維體系，不要被一點小錢限制自己的思維體系。

原油期貨

李洋（中石油華東國際事業(yè)有限公司信息期貨部經(jīng)理）

編者注：3月26日，原油期貨將在上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式掛票交易。此前，原油期貨有三大基準交易體系，包括美國WTI、布倫特以及中東地區(qū)迪拜阿曼基準市場。

李洋指出，迪拜交易市場是一個FOB（船上交貨價）市場，原油運輸?shù)街袊^程中運費存在波動。此外，還存在匯率波動因素，因為迪拜市場用美元結(jié)算，而中國是人民幣市場，運費和匯率波動都會影響原油價格，最終將影響企業(yè)效益。因此，上海原油期貨市場將迪拜FOB市場、運費和匯率兩大波動市場三者打包。

（編者注： FOB市場指按離岸價進行的交易，買方負責派船接運貨物，賣方應(yīng)在合同規(guī)定的裝運港和規(guī)定的期限內(nèi)將貨物裝上買方指定的船只，并及時通知買方。貨物在裝運港被裝上指定船時，風險即由賣方轉(zhuǎn)移至買方）

從企業(yè)自身角度，石油類的衍生品交易屬于功能性應(yīng)用，雖然會做不同品種之間的價差交易，并不代表在做套利交易。本質(zhì)是基于企業(yè)的實業(yè)訴求進行價差交易。

農(nóng)產(chǎn)品

陳濤  （法國路易達孚公司中國區(qū)董事長）

豆粕、菜粕等農(nóng)產(chǎn)品正經(jīng)歷比較大的行情，決定因素并非美盤、需求、豆子產(chǎn)量或資金層面的，而是近期南美天氣等因素。

農(nóng)產(chǎn)品的漲跌不能只看供應(yīng)端，中國消費不斷抬升是關(guān)鍵因素。今年大豆進口量將達到一億噸，南美、巴西、阿根廷的種植面積擴種到兩千公里以外，遠離碼頭。這將導致運輸成本與商品本身價格成本趨同。實際上，農(nóng)產(chǎn)品能源化、工業(yè)化以及中國人均肉蛋禽消費需求提升，所有市場參與者對需求端存在低估。

棉花市場也是例證。棉花曾有1300萬噸國儲庫存，所有人曾預計這些庫存至少需要十年才能消費完，但出乎大家意料第三年就快見底，這背后是中國與全球的消費量都在提高。雖然供應(yīng)是不確定因素，但近幾年市場所有人都低估了消費因素。

值得注意的是，國內(nèi)國外棉花市場行情沒有同步。全球紡織原料需求大幅上升，印度、巴基斯坦、孟加拉等消費能源產(chǎn)能過大量進口，一噸棉花不產(chǎn)的越南消費量上升最快。這背后是棉花不夠！

反觀中國市場，中國棉花產(chǎn)量近600萬噸，進口100多萬噸，拋儲250-300萬噸，但國內(nèi)消費兩只有800多萬噸，一直供大于求。

“倉單是30萬噸左右，但實際有60萬噸等著進貨。500萬噸產(chǎn)能有60萬噸需要提供倉單，為什么？賣不掉，這個期貨市場就是它的出口，變成了一個大大的消費市場和出口地。所以這樣導致了棉花的壓力，這個行情怎么能漲起來？”

白糖是農(nóng)產(chǎn)品中走勢較弱的品種之一，價格持續(xù)下跌?；久嫔?，首先有消息說印度可能增加300-500萬噸產(chǎn)量，其次玉米淀粉產(chǎn)量對糖有很大打擊。

黑色系

汪曉紅（敦和資產(chǎn)管理有限公司商品研究總監(jiān)）

2016年-2017年10月，商品市場弱化了宏觀因素對商品的影響，但去年10月之后市場受宏觀因素影響較大，說明了市場參與者更加專業(yè)，參與實體的機構(gòu)數(shù)量增加很多，導致黑色系波動比以前要劇烈。

2016年之前操作了很多跨板塊對沖，但2016年之后跨板塊對沖難以掙錢，導致我們更多做板塊內(nèi)的品種對沖，但這一策略在2017年10月開始難度增加，我們又慢慢回歸到板塊之間的對沖。

此外，今年可能是第一年我們把更多關(guān)注度放在需求上，這也是最大不確定因素。當前物流時間特別短，供需進入隨時流轉(zhuǎn)的狀態(tài)。“這兩年，整個市場的聰明人都在研究供應(yīng)端，能夠補的漏洞都差不多了，反而是需求端要重新要把這個功課補回來。”

鋁是目前庫存和產(chǎn)量較高的品種，成本、原料、輔料、利率環(huán)境因素都成為利空因素。但氧化鋁減產(chǎn)導致市場供應(yīng)下降可能是鋁行情的潛在拐點。

鋅、鎳兩大品種的基本面今年會有波動。上半年對鋅的走勢相對謹慎，受到需求端和環(huán)保因素影響。此外，市場認為鎳的行情糟糕，但認為拐點已至還有點早。因為鎳鐵的替代和復產(chǎn)還沒有真正到位。

某北方大型鋼鐵公司資深專家

近兩年黑色系一些品種興風作浪，本質(zhì)上市國內(nèi)期貨市場不平衡、不成熟的表現(xiàn)。特別是2015年底至2017年，這一波上漲并非供給側(cè)改革影響，而是需求拉動，包括基建和國家拉動房地產(chǎn)需求等因素。因此，2018年黑色系行情還是看需求。

供給側(cè)改革去的是僵尸產(chǎn)能并提升中國工業(yè)裝備水平，并非簡單去產(chǎn)量，總體產(chǎn)量并沒有減多少；第二，鋼鐵在產(chǎn)業(yè)鏈條上具有議價能力，鋼鐵行業(yè)利潤影響著鐵礦石、焦煤和煤等原料價格，焦化行業(yè)受兩頭控制比較嚴重。

債券

周理（上海理石投資管理有限公司董事長）

分析債券行情主要兩大因素：長期利率變化影響和短期資金供給需求。2016年10月至今，中國債券市場的持續(xù)調(diào)整時間超過以往，受到監(jiān)管層金融去杠桿和美聯(lián)儲持續(xù)加息傳導因素影響。

人民幣利率進一步向上和向下空間都不大，類似于去年的宏觀經(jīng)濟增速態(tài)勢也不太可能，因此利率債可以配置，存在短期交易機會。

對于債市的不確定因素，央行和銀監(jiān)會提前對資金面短期收緊做了兩個對沖措施，包括普惠金融定向降準和調(diào)降銀行撥備率。雖然資金面會收緊，但不會像大家預期那么強。銀行未來回歸本源，會集中在貸款、債券和外匯中。從邊際角度上看，會增加對債券的需求，債市慢牛格局出現(xiàn)可能性會更大。