3月5日，第十三屆全國人民代表大會第一次會議上，國務(wù)院總理李克強作政府工作報告，提出2018年經(jīng)濟社會發(fā)展的9項主要工作。

對2018年政府工作建議中“新增內(nèi)容”進行對比梳理，華創(chuàng)策略首席王君等預(yù)計，2018年相對2017年短周期回落；財政與貨幣政策相對2017年繼續(xù)收緊；金融監(jiān)管全年大幅強化“落地”。

聯(lián)訊證券李奇霖、張德禮指出，從政府工作報告看，2018年經(jīng)濟社會發(fā)展的主要工作，基本上是2017年年末召開的中央經(jīng)濟工作會議所部署工作的進一步細(xì)化，體現(xiàn)了黨管經(jīng)濟的思路。主要經(jīng)濟目標(biāo)中，除財政赤字率低于預(yù)期、沒有設(shè)定社融與M2增長目標(biāo)外，基本符合預(yù)期。

綜合分析師觀點，有以下幾點值得關(guān)注：

1. GDP目標(biāo)增速維持6.5%，并沒有因為2017年經(jīng)濟增速反彈而上調(diào)，并且去掉了“在實際工作中爭取更好結(jié)果”的表述。

聯(lián)訊證券李奇霖、張德禮認(rèn)為，這既有進入高質(zhì)量發(fā)展階段后，繼續(xù)維持高增長的必要性減弱的主觀原因，畢竟2018-2020年復(fù)合增長率達到6.3%就可以實現(xiàn)兩個翻一番的目標(biāo)。又有積極財政政策空間有限、貨幣政策基調(diào)整體從緊的客觀原因。

九州證券鄧海清也表示，這表明政府對于經(jīng)濟的預(yù)期低于去年，也更符合從高速度到高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變。

 2. 2018年赤字率目標(biāo)為2.6%，比去年預(yù)算降低0.4個百分點，明顯低于市場預(yù)期。

對此，分析師們有不同解讀。

聯(lián)訊證券李奇霖、張德禮認(rèn)為，這意味2018年積極財政政策空間有限；華創(chuàng)策略首席王君等認(rèn)為，2018年財政政策將相對2017年繼續(xù)收緊；九州證券鄧海清指出，這表明積極財政政策力度邊際降低，這與去掉“在實際工作中爭取更好結(jié)果”一致。

但安信證券首席策略陳果等表示，預(yù)算赤字率往下，有利于防范地方債務(wù)風(fēng)險，但不意味著積極財政政策轉(zhuǎn)向：

調(diào)低赤字率，主要是我國經(jīng)濟穩(wěn)中向好、財政增收有基礎(chǔ)，也為宏觀調(diào)控留下更多政策空間。我們認(rèn)為，深化創(chuàng)新驅(qū)動、民生保障、鄉(xiāng)村振興，以及推進更平衡的高質(zhì)量發(fā)展，需要政府積極財政政策的支持，所以積極財政政策不會轉(zhuǎn)向。

中信明明債券研究團隊也認(rèn)為積極的財政政策取向不變：

我們認(rèn)為過去兩年連續(xù)保持3%的赤字率是為了對沖經(jīng)濟的較大的下行預(yù)期，而經(jīng)過了多項成功的結(jié)構(gòu)性改革，2017年GDP反彈到6.9%的位置，所以赤字率沒有必要保持在3%的極限位置，而且隨著經(jīng)濟總量回升，即便是2.6%的赤字率，赤字總額也不會下降，體現(xiàn)了積極的財政政策取向不變，力度上有所降低。

中信明明團隊表示，為了對沖今年城投債發(fā)行的下滑與赤字?jǐn)?shù)的減少，政府性基金預(yù)算的赤字可能會有所增多，查缺補漏，更體現(xiàn)出積極的財政政策取向不變與聚力增效。

3. 貨幣政策強調(diào) “松緊適度”，不再設(shè)定M2和社融的目標(biāo)增速，僅提到保持規(guī)模合理增長。

中信明明債券研究團隊指出，淡化M2和社融目標(biāo)背后的原因在于，一方面是隨著金融市場金融產(chǎn)品不斷多元復(fù)雜，M2的可測性、可控性及與實體經(jīng)濟的相關(guān)性都在下降，在M2增速持續(xù)下降的背景下，M2增速的指標(biāo)意義不斷弱化；另一方面，在深化利率市場化改革過程中，貨幣政策將逐步從數(shù)量型調(diào)控為主向價格型調(diào)控為主的轉(zhuǎn)型。

華創(chuàng)策略首席王君等預(yù)計在去杠桿總基調(diào)下之下，貨幣政策中性偏緊或趨于常態(tài)化，銀行表外向表內(nèi)收縮，社融增速下移可期。

聯(lián)訊證券李奇霖、張德禮認(rèn)為，央行今年將繼續(xù)通過公開市場操作，參考繳稅、繳準(zhǔn)等因素投放或回收流動性，保持資金面的平穩(wěn)。與2017年相比，今年貨幣政策會更為靈活，需在經(jīng)濟動能減弱與調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險中取得平衡，若下半年經(jīng)濟下行壓力有所加大，不排除貨幣政策邊際放松的可能，畢竟今年財政擴張空間實際上已經(jīng)有限。

4. 要求保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，相比于此前的去杠桿，在邊際上力度有所弱化。

安信證券首席策略陳果等表示，去杠桿、金融監(jiān)管從嚴(yán)仍會延續(xù)，但在宏觀總杠桿率上升趨緩的條件下，去杠桿的壓力略有減少。

中信明明債券研究團隊指出，宏觀杠桿率漲幅的控制將成為未來一年內(nèi)宏觀去杠桿的著力方向：

從當(dāng)前去杠桿的具體路徑來看，中央對于當(dāng)前去杠桿進程的思路發(fā)生了微調(diào)，由宏觀杠桿率的去化轉(zhuǎn)向宏觀杠桿率的控制，具體表現(xiàn)與我們此前提出的邊際杠桿去化帶動存量杠桿去化暗合。

 5. 建立地產(chǎn)長效機制，穩(wěn)步推進房地產(chǎn)稅改革和棚戶區(qū)改造。

政府報告提出“穩(wěn)妥推進房地產(chǎn)稅立法”，這是2013年“十八屆三中全會”、2014年政府工作報告之后首次提及房產(chǎn)稅立法。

九州證券鄧海清指出，這一方面意味著房地產(chǎn)稅已經(jīng)列入議事日程，另一方面也意味著房地產(chǎn)稅的推進是一個慎重的過程。房地產(chǎn)稅有兩個重要意義，一是作為房地產(chǎn)調(diào)控的重要工具，二是有助于改變我國增量稅為主的稅制體制。在房地產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)正常的情況下，房地產(chǎn)稅推出步伐應(yīng)當(dāng)加快。對于房地產(chǎn)市場而言，有助于穩(wěn)定來之不易的房地產(chǎn)價格穩(wěn)定，抑制投機炒作等行為。

中信明明債券研究團隊認(rèn)為，房地產(chǎn)稅立法將穩(wěn)步推進，根據(jù)2020年要完成稅收法定原則的任務(wù)，預(yù)計將在2020年前完成。

棚改貨幣化方面，政府報告表示，今年開工580萬套棚改區(qū)住房改造，較2017年穩(wěn)中有降，3年“1500萬套”的硬性任務(wù)不會改變，進城落戶目標(biāo)保持去年的1300萬戶。

明明債券研究團隊指出，今年計劃開工量表明三年內(nèi)的棚改進程是降速進行的，前期更注重速度以確保更大范圍的需求群眾受益，后期更注重質(zhì)量以滿足棚戶區(qū)居民住房改善需求。

華創(chuàng)策略首席王君等預(yù)計今年棚改或?qū)⒃谒?、五線縣城進一步下沉。

 6. 重視科技創(chuàng)新和新經(jīng)濟。

政府工作報告提出，推動集成電路、第五代移動通信、飛機發(fā)動機、新能源汽車、新材料等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

華創(chuàng)策略首席王君等認(rèn)為，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方面，重心由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向“發(fā)展壯大新動能”傾斜：

預(yù)計后續(xù)國家大基金及稅收優(yōu)惠等政策持續(xù)支持或是大概率事件。同時，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、智能產(chǎn)業(yè)首次寫入政府工作報告，參考?xì)v次第二任期首次兩會政府工作報告首次提及的內(nèi)容對于產(chǎn)業(yè)的持續(xù)影響（98地產(chǎn)商品化，08新能源汽車）。我們認(rèn)為，上述兩個方向值得投資者高度重視，或是彈性最大的方向。