摘要：分析師稱，越來越多的人開始接受經(jīng)濟(jì)并不那么差的現(xiàn)實(shí)，加上監(jiān)管可能趨嚴(yán)，拋盤持續(xù)壓制市場表現(xiàn)。不過也有人認(rèn)為，目前國債收益率已處于歷史較高水平，債券相對(duì)于信貸已極具配置價(jià)值。

中國債市拋售持續(xù)，國債現(xiàn)券與期貨再度迎來大跌。

10年期國債現(xiàn)券收益率上行至3.95%，為連續(xù)第六天上行，上周五加權(quán)收益率為3.835%；5年期國債收益率上漲8個(gè)基點(diǎn)至3.96%，創(chuàng)三年新高，上周五加權(quán)收益率為3.83%。

10年期國債收益率走勢：

 

10年期國債與5年期國債收益率已連續(xù)10天倒掛，倒掛時(shí)間為史上最長。二者倒掛幅度盤中一度達(dá)8個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)至少2006年以來最大倒掛幅度。

 

期貨方面，中金所10年國債期貨主力合約T1712收盤大跌0.88%，創(chuàng)逾10個(gè)月單日最大跌幅，盤中一度跌超1.2%，成交量創(chuàng)今年3月來新高；5年國債期貨主力合約TF1712收盤大跌0.50%，成交量創(chuàng)去年1月來新高。

 

招商證券謝亞軒團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，十九大期間多次提及金融監(jiān)管，令市場對(duì)年底前金融監(jiān)管政策會(huì)不斷落地的預(yù)期陡然增強(qiáng)，這是近期債市波動(dòng)的主要推手。

河北銀行金融市場部高級(jí)交易員龍紅亮稱，越來越多的人開始接受經(jīng)濟(jì)不如預(yù)期的差這個(gè)現(xiàn)實(shí)，加上監(jiān)管可能進(jìn)一步趨嚴(yán)，都對(duì)債市的交易心理帶來比較大的影響，拋盤持續(xù)壓制市場表現(xiàn)。

不過在招商證券固收研究團(tuán)隊(duì)看來，本周五有2070億的MLF到期，預(yù)計(jì)中國央行會(huì)延續(xù)之前月份的做法，繼續(xù)超量續(xù)作。此外，四季度經(jīng)濟(jì)下滑的速度會(huì)快于前三個(gè)季度，數(shù)據(jù)也許會(huì)給債市帶來“小驚喜”。

該團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前國債收益率水平已經(jīng)處于歷史上較高的水平，債券相對(duì)于信貸已經(jīng)極具配置價(jià)值，商業(yè)銀行也極有可能擇機(jī)入場，中國債市最難的時(shí)候或許已經(jīng)過去了。

目前中國五年以上中長期貸款基準(zhǔn)利率為4.9%。

收益率節(jié)節(jié)突破

事實(shí)上，國慶假期之后，在資金面松弛的背景下，10期年國債收益率依然快速上行，10月16日突破3.7%的前期高點(diǎn)，26 日盤中突破3.8%。

中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)在昨日發(fā)布的報(bào)告中稱，當(dāng)前市場情緒非常脆弱，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和通脹預(yù)期擔(dān)憂升溫，資金面擔(dān)憂再起，金融監(jiān)管加強(qiáng)預(yù)期重燃，美國債券收益率創(chuàng)新高，多因素共同推動(dòng)國內(nèi)債券利率上行。

從資金面來看，中國央行今日進(jìn)行500億元63天逆回購操作、700億元7天期逆回購操作、300億元14天期逆回購操作，鑒于今日將有1100億元逆回購到期，央行公開市場凈投放400億元。

在此之前，9月30日央行宣布，明年將對(duì)符合條件的商業(yè)銀行進(jìn)行兩檔定向降準(zhǔn)，分別降準(zhǔn)0.5%和1.5%。上周五，央行進(jìn)行500億元63天期逆回購操作，中標(biāo)利率2.9%。這一期限的逆回購為歷史首次。

因?yàn)槎ㄏ蚪禍?zhǔn)的實(shí)際執(zhí)行時(shí)間要到2018年年初，也導(dǎo)致市場認(rèn)為，這意味著今年的流動(dòng)性緊張可能無法緩解，這種擔(dān)憂也一直伴隨著國慶后債市的持續(xù)下行。

而隨著63天期逆回購操作的展開，不少分析師開始認(rèn)為，這有助于填補(bǔ)年底前中長期資金需求面臨的空白，令市場對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂在一定程度上有所緩解。

但為何在此之后債市依然大跌？中金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱，流動(dòng)性完全掌控在央行手中，而在貨幣政策不松不緊的政策取向下，資金面無論松緊的單邊預(yù)期都會(huì)被證偽，決定了行情的性質(zhì)仍是交易性的。報(bào)告稱：

如果先拋開具體原因，十一之后市場疲軟的背后是，投資者的倉位決定了心態(tài)。

6月份，很多投資者已經(jīng)大幅降低久期和倉位，對(duì)調(diào)整并不擔(dān)心，甚至“怕不跌”。

但三季度尤其是9月份之后，非銀等交易盤在三季度有很強(qiáng)的做業(yè)績沖動(dòng)，加上對(duì)基本面較為一致的預(yù)期之下大舉增持利率債（結(jié)合托管數(shù)據(jù)判斷），久期也隨之提升。增持利率債主要原因除了對(duì)基本面的判斷之外，還在于信用債拿不到量。

但是明顯被增持的國債顯然不是非銀機(jī)構(gòu)愿意長期持有的品種，具有濃厚的交易屬性。但十一長假后市場遇定向降準(zhǔn)利好不漲已經(jīng)顯露隱憂，GDP超預(yù)期被證偽后市場沒有回復(fù)，再次發(fā)出“遇利好不漲”的不利信號(hào)。

顯然，倉位決定了心態(tài)，這為長端利率突破前高后的止損埋下伏筆。

信用債暫時(shí)躲過

在國債現(xiàn)券與期貨持續(xù)下行的背景下，一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，信用債反而躲過了這一波沖擊。但在分析師看來，這種情況可能也維持不了多久了。

澳新銀行駐上海經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Qu稱，去杠桿政策將重新成為“下落的飛刀”，同時(shí)通脹加速上升以及中國央行可能跟隨美聯(lián)儲(chǔ)提高借款成本的風(fēng)險(xiǎn)，給整個(gè)債市蒙上陰影。

他認(rèn)為，隨著債券需求全面萎縮，政府推出打擊高風(fēng)險(xiǎn)投資的措施，信用債已經(jīng)處在風(fēng)口浪尖之上：

信用債收益率未來一年很可能會(huì)大幅上升。

觸發(fā)因素可能是監(jiān)管加強(qiáng)或者是違約，非銀行金融機(jī)構(gòu)持有的債務(wù)大多是信用債，因此他們的拋售可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的后果。銀行業(yè)低估了政府加強(qiáng)監(jiān)管的意圖。