摘要：因資金及監(jiān)管擔(dān)憂進(jìn)一步發(fā)酵，中國10年期國債現(xiàn)券收益率上漲至3.775%，刷新2014年來最高。國債期貨午后跌幅擴(kuò)大，10年期主力合約跌0.48%。

今日（10月25日）債市延續(xù)近日來頹勢，中國10年期國債現(xiàn)券收益率上漲4個(gè)基點(diǎn)至3.775%，刷新2014年來最高。 

 

 國債期貨午后跌幅擴(kuò)大，10年期主力合約跌0.48%，5年期主力合約跌0.27%。 

 

上周中國10年期國債收益率剛剛升破3.7%，至2015年4月來最高，近一周來中國債市持續(xù)表現(xiàn)低迷，債熊綿延不斷。

國君固收團(tuán)隊(duì)覃漢、劉毅認(rèn)為，過去三年大牛市中順周期因素太多，導(dǎo)致債市的過度繁榮與樂觀，當(dāng)這些順周期因素同時(shí)發(fā)生改變時(shí)，積累的矛盾就會(huì)集體爆發(fā)引發(fā)市場大跌，不能過度小看本輪熊市的跌幅與持續(xù)時(shí)間。

昨日（10月24日）美國10年期國債收益率亦漲破2.4%關(guān)鍵阻力位，觸及2.412%，創(chuàng)出5月11日以來的最高水平。

 

路透援引上海一銀行交易員稱，“美債對(duì)情緒的影響，加上大家對(duì)監(jiān)管和資金面預(yù)期都比較悲觀，說到底就是市場太弱了。還沒有機(jī)會(huì)，沒有做多的理由。”

“央媽”結(jié)束連續(xù)六天大額凈投放 市場資金面收緊在所難免

中國央行今日（10月25日）零投放零回籠，結(jié)束連續(xù)六天大額凈投放，市場資金面趨緊。

隔夜shibor報(bào)2.6640%，上漲3.00個(gè)基點(diǎn)；7天shibor報(bào)2.8594%，上漲2.51個(gè)基點(diǎn)；3個(gè)月shibor報(bào)4.3830%，上漲0.27個(gè)基點(diǎn)。3個(gè)月shibor連漲11日，創(chuàng)逾9月12日以來新高。

 

華創(chuàng)證券：后續(xù)金融監(jiān)管政策也將迎來密集出臺(tái)期 債市最后一跌剛剛開始

華創(chuàng)證券研究團(tuán)隊(duì)吉靈浩、李俊江認(rèn)為，隨著10月下旬繳稅對(duì)資金面的負(fù)面影響逐步顯現(xiàn)，金融監(jiān)管政策也將逐步落地，收益率更加難有下行空間。目前3.7已經(jīng)成為利率新的底部，債市的最后一跌才剛剛開始。

從上周三開始，央行明顯加大了公開市場投放的力度，對(duì)沖稅期對(duì)資金面的影響是央行加大流動(dòng)性投放的主要原因；然而提前投放對(duì)沖稅期，是央行穩(wěn)健中性貨幣政策的題中之意，10月的操作并沒有什么不同。

從1、4、7月的情況來看，雖然央行都提前投放流動(dòng)性進(jìn)行了對(duì)沖，但資金面的收緊依然無法避免，銀行間資金利率在繳稅截止日期之后均出現(xiàn)了沖高的情況。由此可見雖然央行在稅期都進(jìn)行了提前對(duì)沖操作，但由于央行今年以來一直維持偏緊的貨幣政策基調(diào)，因此即使提前對(duì)沖，投放量也只夠維持流動(dòng)性的基本平衡，稅期資金面的收緊依然難以避免。

 

 

 

招商證券：悲觀預(yù)期已在修復(fù) 抱謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度

招商證券固收團(tuán)隊(duì)徐寒飛、譚卓指出，9月以來國開10-5利差再現(xiàn)倒掛，且持續(xù)時(shí)間及最低點(diǎn)均刷新歷史之最，本質(zhì)是預(yù)期搶跑后，重創(chuàng)脆弱的圍觀結(jié)構(gòu)的結(jié)果。

 

首先，預(yù)期搶跑削弱配置力度體現(xiàn)在兩點(diǎn)：其一，超儲(chǔ)率偏低背景中，資金偏緊預(yù)期難言改善。其二，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵（本輪期限利差低點(diǎn)位于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的前一日）。

其次，我們曾在報(bào)告中多次提及，今年以來非銀機(jī)構(gòu)債端壓力頗大，抵御資金波動(dòng)漸弱，而配置機(jī)構(gòu)受監(jiān)管遏制，進(jìn)場意愿降低。因而預(yù)期搶跑后，擾動(dòng)微觀結(jié)構(gòu)，極易造成下跌的自我實(shí)現(xiàn)。

所以即便預(yù)期兌現(xiàn)，市場情緒仍舊偏弱。不過值得慶幸的是，10-5利差昭示的最悲觀時(shí)刻可能已經(jīng)過去，超調(diào)后所醞釀的機(jī)會(huì)也在加大。危中見機(jī)，謹(jǐn)慎中仍需保留一份樂觀。