摘要：8月資金從月初緊到月末，盡管昨日央行公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)凈投放，但100億的規(guī)模也只是杯水車薪。資金面偏松的“假六月”已經(jīng)過去，國(guó)君固收指出，央行不斷緊縮的政策基調(diào)可能已越來越接近拐點(diǎn)。

臨近月末，在連續(xù)六天的凈回籠后，市場(chǎng)終于盼來了央行的“雨露甘霖”——不過，只有一點(diǎn)點(diǎn)。

8月29日周二，公開市場(chǎng)終于實(shí)現(xiàn)凈投放，但規(guī)模僅100億元。對(duì)于8月下半月以來一直偏緊的資金面，100億的凈投放無異于杯水車薪，更多的是穩(wěn)定預(yù)期的作用。

“昨日（8月29日）資金面從早上就很緊，隔夜資金少見，按限價(jià)頂格借都不一定能借到。能刷臉就刷臉，刷不成，只能認(rèn)宰，反正是罕見的緊張。”中證報(bào)援引宏信證券固收總部研究員臧旻稱，“不過下午3時(shí)左右，有一波較大融出，情況稍微好轉(zhuǎn)，原因不明。有猜測(cè)是監(jiān)管窗口指導(dǎo)了。”

在近幾日的公開市場(chǎng)操作公告中，央行指出，月末的財(cái)政支出投放了部分流動(dòng)性，是近期逆回購(gòu)操作量不大的原因之一。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，資金面依舊緊張。銀行間各期限質(zhì)押式回購(gòu)利率集體走高，隔夜品種加權(quán)均價(jià)上漲9bp收于2.96%，創(chuàng)年內(nèi)新高；非銀機(jī)構(gòu)和銀行的流動(dòng)性差異也依舊明顯，上交所隔夜回購(gòu)利率GC001早盤升破6%，午后繼續(xù)上漲最高至7.1%，3時(shí)左右在一波較大融出的影響下有所回落。

從近兩個(gè)月的狀況來看，央行對(duì)流動(dòng)性的管理越來越精確，約束流動(dòng)性的決心似乎再次得到印證。在今年6月的季末時(shí)點(diǎn)累加MPA考核之下，央行一度加大了流動(dòng)性投放，讓市場(chǎng)感受到了“假六月”的相對(duì)寬松的資金面。但7月中下旬以來，熟悉的“月末”緊張?jiān)俣瘸霈F(xiàn)，甚至有“天天都是跨季”之感。

為何8月資金從月初緊到月末？國(guó)君固收覃漢指出，貨幣當(dāng)局7月的政府財(cái)政存款新增1.03萬億（對(duì)應(yīng)基礎(chǔ)貨幣的回籠），相比2016年同期多增近7000億，可能不僅體現(xiàn)了繳稅的季節(jié)性沖擊，還代表了央行的緊縮要求，反映出政策風(fēng)向相比6月寬松態(tài)度出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)變。

央行在8月不斷緊縮的政策基調(diào)可能已越來越接近拐點(diǎn)，投資者不必過度悲觀，每一輪由流動(dòng)性緊張引發(fā)的債券利率大幅調(diào)整，在與基本面方向背道而馳的情況下，都是更好的左側(cè)投資時(shí)點(diǎn)。

而華創(chuàng)債券屈慶則認(rèn)為指出，本輪利空因素仍然影響市場(chǎng)較多，監(jiān)管不放松，央行流動(dòng)性依然偏緊，供給壓力以及委外到期量大對(duì)債市產(chǎn)生較大壓力，機(jī)構(gòu)情緒謹(jǐn)慎，9月債市難有交易性機(jī)會(huì)。

目前市場(chǎng)對(duì)監(jiān)管解讀較為樂觀，認(rèn)為監(jiān)管影響非常有限，但是我們認(rèn)為本次在金融會(huì)議定調(diào)明確下，監(jiān)管不會(huì)放松十分確定，并且影響也會(huì)一直持續(xù)。

去杠桿未完成之前，央行不會(huì)二度容忍市場(chǎng)加杠桿行為，所以對(duì)9月流動(dòng)性不會(huì)放松。另外，相比于3、6月，9月存單到期達(dá)到歷史新高，將對(duì)資金利率造成較大壓力。