早在2012年歐債危機沸沸揚揚之時，就有人詬病先天“畸形”的設(shè)計遲早會導(dǎo)致歐元區(qū)分裂，而希臘很可能是最早退出的那一個。

時至今日，實施多年改革后希臘經(jīng)濟依然低迷，希臘執(zhí)政黨激進左翼聯(lián)盟的民意支持率也每況愈下。有分析指出，若明年下半年反對黨發(fā)起通過不信任投票，希臘提前舉行大選的可能性激增。若以新民主黨為首的政治聯(lián)盟擊敗激進左翼聯(lián)盟，希臘經(jīng)濟改革進程或?qū)⑦M一步受阻，甚至引發(fā)希臘脫歐的危機局面。

就此，瑞銀發(fā)布一篇題為《假如希臘退出歐元區(qū)》的腦洞大開的報告，認(rèn)為如果希臘走上退歐這條道路，那絕對不存在“有序退歐”這個概念，并且一旦退歐事件發(fā)生，在歐元區(qū)的蔓延風(fēng)險也是清晰存在的。從當(dāng)前的立足點來看，希臘的選擇將歸結(jié)為審慎地重新協(xié)商財政緊縮計劃，或者實際債務(wù)違約。

如果歐元的存在性危機繼續(xù)蔓延，歐元區(qū)當(dāng)局需要采取行動避免產(chǎn)生蔓延效應(yīng)。其中一個選擇可能是提出更新馬斯特里赫特條約，正如舊版馬約為實現(xiàn)貨幣聯(lián)盟設(shè)定時間表一樣，新版馬約可以制定必要措施修正現(xiàn)行貨幣聯(lián)盟的紊機能失衡。

via瑞銀的報告：

絕不可能和平分手

制度的僵化是導(dǎo)致歐元區(qū)有序重組不現(xiàn)實的原因。任何對歐元區(qū)成員國數(shù)量的削減都需要經(jīng)過漫長的談判。不過，市場、銀行體系和企業(yè)將預(yù)期談判的結(jié)論，并導(dǎo)致貨幣聯(lián)盟以一種無序的方式崩塌。討論“有序分手”或者“協(xié)議分手”純粹是幻想。

談?wù)撁撾x歐元區(qū)的可能性將造成三種市場反應(yīng)（假設(shè)退出歐元區(qū)的是個較弱的經(jīng)濟體)。值得強調(diào)的是這三種反應(yīng)主要來自退出的可靠預(yù)測，并盡快帶來可能性，以及可能出現(xiàn)的結(jié)果的討論。

“我們認(rèn)為歐元區(qū)能保全17個成員國，但我們必須考慮風(fēng)險。”

貿(mào)易全面中斷

首先，希臘的國際貿(mào)易立即會遭到嚴(yán)重破壞，傳統(tǒng)的貿(mào)易也會中止。貿(mào)易融資將會中斷，而國際企業(yè)將不愿意接受希臘的對手方信用風(fēng)險。這里的問題不在于希臘采用的新貨幣幣值的下降，而在于沒有人會知道新貨幣幣值會貶多少、它是否可自由兌換，以及契約是否會被遵守。市場認(rèn)為大多數(shù)希臘企業(yè)都會在脫歐后違約。即使合約是在英國法律下并以美元計價，也只有在合約的對手方擁有可以替代償付的海外資產(chǎn)時才有把握進行。但即使那樣，法律糾紛也可能起碼需耗時數(shù)月去解決。屆時一些以物易物型貿(mào)易可能繼續(xù)，但在經(jīng)濟上的影響微不足道。

這意味著各國和希臘的大規(guī)模國際貿(mào)易進程中斷。要么是現(xiàn)金，要么是其他資產(chǎn)的私人交易很可能繼續(xù)。這樣的話，希臘經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)將無異于二戰(zhàn)剛結(jié)束時許多國家泛濫的黑市，或者蘇聯(lián)即將解體時的美元黑市。

政府融資中斷

第二，在討論退出歐元區(qū)期間，希臘政府若不推行某種強制借款（比如迫使國內(nèi)機構(gòu)購買本國國債，或者迫使公司雇員，或那些向政府出售商品和服務(wù)的人接受國債作為現(xiàn)金替代品），最終將無法在金融市場融資。

貿(mào)易中斷，疊加無法在公開市場出售資產(chǎn)表明希臘的經(jīng)常帳赤字將不復(fù)存在（因為進口不得不用于償付出口）。這樣的話，因希臘依賴進口這部分創(chuàng)造的經(jīng)濟增長將不復(fù)存在，希臘大部分經(jīng)濟活動將停滯。我們預(yù)計退歐將至多犧牲希臘50%的GDP。而從預(yù)期希臘退歐開始，即嚴(yán)肅討論這種可能性時，退歐對希臘經(jīng)濟增長的毀滅就已經(jīng)開始了。

銀行業(yè)體系風(fēng)險激增

第三，也是最為致命的是希臘的銀行業(yè)體系將迅速崩塌。更為通常的情況下，是銀行體系給貨幣聯(lián)盟帶來致命一擊。如果一個較弱的經(jīng)濟體討論退出歐元區(qū)的可能性，儲戶便有以現(xiàn)金這種方式持有金融金融資產(chǎn)的動力，而不是銀行存款。換句話說，如果希臘國民嚴(yán)肅考慮希臘退出歐元區(qū)的可能，將出現(xiàn)銀行擠兌。

毫不夸張的說，人們只需在希臘銀行門前排隊48小時就會造成銀行擠兌，1930年代的美國和2008年的英國（指北巖銀行擠兌事件）就是前車之鑒。這種突如其來的恐慌很可能成為有機發(fā)展，且并不是由政治精英可以控制得了的。這種銀行擠兌不是指銀行失去了商業(yè)存款，后者早已離開歐元區(qū)邊緣國的銀行體系，而是普通的銀行儲戶也開始撤出資金，他們的選擇不是將存款/替代投資轉(zhuǎn)移至其他地域，而是將存款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金。

銀行體系崩塌的最終可能后果是出現(xiàn)蔓延。目睹希臘退歐，銀行擠兌的混亂局面，其他國家的銀行儲戶也會處于擔(dān)心本國將追隨希臘步伐離開歐元區(qū)，而尋求將存款撤出銀行體系。

因此，如果希臘真的像預(yù)期中那樣退出歐元區(qū)，市場必須將愛爾蘭、葡萄牙、西班牙（市場普遍認(rèn)為這幾個國家的銀行體系資本并不充足）的銀行擠兌視為可行的風(fēng)險。

銀行擠兌的蔓延不是銀行體系的流動性問題，而銀行擠兌通常也不是由于對國家主權(quán)的擔(dān)憂所致。這是直擊貨幣體系命脈的信心存在危機，因為貨幣的價值在于人們接受其作為交換商品和服務(wù)的媒介。即使歐洲央行有資格為所有歐元區(qū)的銀行存款作全額擔(dān)保，也無法阻擋對存款存在本身的擔(dān)憂所引發(fā)的擠兌。

瑞銀表示，若希臘退出歐元區(qū)，區(qū)內(nèi)其他國家也無法全身而退，以為可以躲在一堵防火墻后明哲保身根本是不存在的！如果希臘退出，其他國家零售銀行的儲戶可能也會開始評估本國退出歐元區(qū)的風(fēng)險，并相應(yīng)做出行動。