• 現(xiàn)在說全球范圍內(nèi)存在再通脹為時尚早。
• 本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲，即貨幣政策不再像過去那樣寬松。
• 財政政策對于結(jié)構(gòu)性改革很重要，貨幣政策在結(jié)構(gòu)性改革方面也并非完全沒有作用。
• 中國在擴大金融部門開放的同時，也關心中國投資者，特別是私人部門投資者能否在海外獲得公平待遇。
• 只有貨幣支付的數(shù)字化之后，負利率才是可行的，也優(yōu)于“直升機撒錢”的政策選擇

主持人：隨著美聯(lián)儲開始加息，是否意味著過去長達十年的超常規(guī)貨幣政策周期已經(jīng)結(jié)束？

周小川：這個問題很有挑戰(zhàn)性。在實施多年量化寬松貨幣政策之后，本輪政策周期已經(jīng)接近尾聲，即貨幣政策不再像過去那樣寬松。但危機后各國復蘇步伐并不相同，經(jīng)濟發(fā)展情況存在差異，因此，各國的貨幣政策并不同步。為應對金融危機，中國自2008年9月起實施適度寬松的貨幣政策。2010年下半年，中央經(jīng)濟工作會議召開，宣布回到穩(wěn)健的貨幣政策。但考慮到全球經(jīng)濟仍復蘇乏力，歐洲又發(fā)生了主權債危機，其他國家也面臨著挑戰(zhàn)，因此，我們采取了漸進的方式向穩(wěn)健的貨幣政策回歸?，F(xiàn)階段，包括日本在內(nèi)的各國央行依然面臨著許多挑戰(zhàn)。但大方向上，大家都意識到了貨幣政策所面臨的局限，是時候考慮如何以及何時退出量化寬松的問題了。

第二點是關于再通脹，一些國家確實已經(jīng)出現(xiàn)了再通脹，大宗商品價格也出現(xiàn)了上漲，但現(xiàn)在說全球范圍內(nèi)存在再通脹為時尚早。當然，我們還是要對通脹保持警惕，因為貨幣政策制定與通脹水平密切相關。

第三點，在實施多年的量化寬松之后，許多國家都存在流動性過剩，雖然貨幣當局已開始收緊流動性，但這也將是個漸進的過程?，F(xiàn)階段，我們應重點強調(diào)結(jié)構(gòu)性改革和長期的戰(zhàn)略調(diào)整，不能過度依賴貨幣政策，這個信號至關重要。

主持人：請周行長介紹一下中國在改革領域的進展情況。

周小川：改革這個問題太大。我主要講講結(jié)構(gòu)性改革，包括長期目標和中短期側(cè)重點。

關于長期目標，首先，多年前我們就強調(diào)內(nèi)需的作用。過去中國經(jīng)濟依賴出口，現(xiàn)在正進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，提振國內(nèi)需求。第二，近年來，尤其是在金融危機早期，中國大幅增加了基礎設施投資。第三，中國被稱為“世界工廠”，這表明過去過度依賴制造業(yè)，而服務業(yè)較弱。因此，中國政府大力呼吁發(fā)展服務業(yè)，并推動服務業(yè)多元化。昨天，張高麗副總理在博鰲論壇開幕致辭中提到，近年來，中國服務業(yè)占GDP比重從43%提高至50%多，變化很大。

關于中短期結(jié)構(gòu)改革的側(cè)重點，中國去年開始實施“三去一降一補”，即去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿，降成本，補短板。

各國之所以現(xiàn)在強調(diào)將政策重點從貨幣政策轉(zhuǎn)向財政政策和結(jié)構(gòu)性改革，其中一個原因在于，在危機初期，很多發(fā)達經(jīng)濟體公共債務占GDP比重太高，歐盟的標準是不得超過60%，而當時很多國家已經(jīng)非常接近或超過這一標準了。隨后，2010年歐洲出現(xiàn)主權債問題，二十國集團（G20）峰會呼吁進行財政整頓，當時很多國家的政策制定者表示缺乏財政政策空間。事實上，財政政策對于結(jié)構(gòu)性改革很重要，沒有財政政策，很難進行結(jié)構(gòu)性改革。即便財政狀況不佳，也仍有必要應用財政政策。未來，會有更多國家轉(zhuǎn)向財政政策和結(jié)構(gòu)性改革。國際貨幣基金組織鼓勵財政政策的使用，但由于不同國家政策空間存在差異，應根據(jù)自身國情決定政策選擇。比如，日本債務占GDP比重已經(jīng)很高，而中國中央政府債務占GDP比重不大。但中國是個大國，有30多個省，須理順中央和地方政府的關系。一方面，要允許地方政府擴大債務規(guī)模，推進結(jié)構(gòu)性改革，開展基礎設施投資，促進服務業(yè)發(fā)展；同時，我們也要加強地方政府的責任約束，控制其債務上限。近期，有研究發(fā)現(xiàn)，地方政府的財政狀況也各不相同。一些舉債過多，一些仍有空間，具體情況還有待進一步研究。

但另一方面，貨幣政策在結(jié)構(gòu)性改革方面也并非完全沒有作用。一般而言，貨幣政策應該用于總量調(diào)節(jié)，不是用來解決結(jié)構(gòu)性問題的。但也可以采用一些創(chuàng)新的政策工具，引導資金注入有利于結(jié)構(gòu)性改革的特定的部門。比如，英國采取了“融資換貸款計劃”，中國也實施了類似政策，鼓勵向“三農(nóng)”領域和小微企業(yè)提供資金支持，當然，最終的政策效果還有待評估。

討論中，有人提到寬松貨幣政策的負面影響和非預期后果。對此，周行長進行了如下回應。

周小川：關于貨幣政策的負面影響，我在國際清算銀行會議、國際貨幣基金組織會議等場合參加了許多討論。討論的主要結(jié)論是不能認為寬松貨幣政策造成的通脹或資產(chǎn)泡沫是非預期后果。從過去的經(jīng)驗來看，寬松貨幣政策可能造成高通脹，或?qū)е陆鹑谑袌觥⒎康禺a(chǎn)市場和其他領域的資產(chǎn)泡沫。但這是政策權衡的結(jié)果，因為目前的政策重點是使經(jīng)濟從全球金融危機中復蘇，所以即使貨幣政策會造成這樣的后果，也不得不這么做。

三年前，在澳大利亞布里斯班舉行的G20峰會上，領導人制定了經(jīng)濟額外增長2%的目標。這是一種政策權衡，而不是非預期的。當然，這確實會使政治家和政策制定者過度依賴貨幣政策。因此，近年來，各國央行都在強調(diào)貨幣政策不是萬靈藥，不能期待貨幣政策解決所有問題。實際上，政策制定者的政策選擇順序也在發(fā)生變化，先是依賴貨幣政策，后來發(fā)現(xiàn)貨幣政策不是萬靈藥，可能會造成負面影響。我們認為，每種政策都會有其相應的作用，因此應優(yōu)化政策工具的選擇。從理性角度來講，現(xiàn)階段更應該把政策組合調(diào)整為財政政策、結(jié)構(gòu)性改革等其他政策。

公眾的觀點也類似。最近幾年，很多公眾作為投資者投資金融市場、房地產(chǎn)市場，或購買金融產(chǎn)品，因而會過分關注貨幣政策。結(jié)果放大了市場對貨幣政策的反應。這在一定程度上是非預期后果。但我認為，經(jīng)過這個階段，政策制定者和公眾都會有更加理性的認識。

觀眾提問：美國擬推出的邊境調(diào)節(jié)稅可能會對中國匯率產(chǎn)生一些影響。有人建議應該進一步開放國內(nèi)市場，允許更多外商直接投資進入中國。中國是否考慮采取一些措施開放更多的國內(nèi)市場，以應對其匯率可能受到的負面影響？

周小川：近期，全球熱議美國邊境調(diào)節(jié)稅的話題，有觀點認為邊境調(diào)節(jié)稅將使美元升值20%至25%。美元升值不只會對人民幣匯率產(chǎn)生影響，而是對全球所有貨幣匯率產(chǎn)生影響。

但這只是一個分析，是否能成為現(xiàn)實，我們還在看。同時我們也在觀察美國政府是否會真的推出邊境調(diào)節(jié)稅。但假如美元真的因此快速升值的話，全球都將需要應對這個問題。當然，這也是令美國新政府頭疼的問題。

近年來，中國在對外開放政策上做了一些儲備，但這些政策并不是針對匯率的。實踐表明，開放政策在中國和其他國家都是有益的。中國央行參與了國內(nèi)關于開放政策的討論，包括金融部門是否能更加開放等問題。三年前，我們啟動了上海自貿(mào)區(qū)試點，隨后擴大至11個地區(qū)，不僅包括東部沿海，也有內(nèi)陸地區(qū)。這些試點地區(qū)出臺了一系列政策促進貿(mào)易和投資，包括外商直接投資。這些政策有兩個明顯特征：一個是改善市場準入，過去實行正面清單，就是明確哪些行業(yè)外資能夠進入，現(xiàn)在調(diào)整為負面清單，并將大幅壓縮負面清單；另一個是國民待遇，我們將給予外國投資者、私人部門和公共部門、國有企業(yè)和私人企業(yè)同等的市場準入待遇。既包括準入后，也包括準入前的國民待遇。

中國正與美國開展BIT談判，與歐洲的談判也在進行，還在亞洲地區(qū)開展區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關系協(xié)定（RCEP）談判。中國將進一步擴大金融部門開放，包括銀行、保險、投資銀行、證券公司和支付系統(tǒng)等領域。但在談判過程中，中國在擴大金融部門開放的同時，也關心中國投資者，特別是私人部門投資者能否在海外獲得公平待遇，能否進口一些非軍用的高科技產(chǎn)品。這取決于談判情況，各方需要妥協(xié)，推進全球化，使各方受益。但遺憾的是，有些談判出現(xiàn)了暫停，我們正在等待美國新政府就如何推進談判進程作出決定，但我們與歐洲、日本和東盟的對話仍在繼續(xù)，希望能夠取得積極成果。

主持人：請周行長從央行角度談一談“直升機撒錢”。

周小川：我們最好不要陷入依賴“直升機撒錢”的困境。全球金融危機之后，許多國家還處于復蘇階段，要運用財政政策和盡力推行結(jié)構(gòu)性改革，以修復資產(chǎn)負債表，改善財政狀況。如果這些政策能奏效，我們就不會陷入財政政策和結(jié)構(gòu)性改革空間不足的困境，最后不得不過度依賴貨幣政策，甚至采用“直升機撒錢”。

采用“直升機撒錢”的政策往往是在嚴重通縮情況下實施的，在這種情況下，也可以采用負利率的方法來應對。歷史上，負利率的效果可能并不好，因為人們可以選擇持有現(xiàn)金，這也是所謂的利率零下界問題，會導致負利率政策失效。

現(xiàn)在隨著貨幣支付的數(shù)字化，現(xiàn)鈔使用大幅下降。貨幣儲存在電子賬戶中，或者以數(shù)字貨幣形式流通，我們就可以真正實現(xiàn)負利率。只有這樣，在嚴重通縮和經(jīng)濟衰退的極端情形下，負利率才是可行的，也優(yōu)于“直升機撒錢”的政策選擇。（完）