經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，在基建和房地產(chǎn)等投資的“護航”之下，今年中國經(jīng)濟開局平穩(wěn)。但在這背后，也存在一些令人困惑的地方。

內(nèi)外需全面復蘇，房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)經(jīng)濟引擎的同比增速均超預期回升。但消費增速明顯回落，給開局偏暖的中國經(jīng)濟增添了一些不確定性。

“中國地方政府換屆基本完成，工作重心轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟工作中，該上的項目都要上，且從政府工作報告看，今年調(diào)降目標不僅沒有降低市場預期，反而穩(wěn)定了市場預期，對市場信心也有正面幫助，有助于投資回升，尤其是民間投資升溫，這都確保了中國經(jīng)濟今年平穩(wěn)開局。”國家信息中心宏觀研究室主任牛犁稱。

投資回暖無疑是確保經(jīng)濟平穩(wěn)開局的基石，尤其亮眼的是基建投資大爆發(fā)和房地產(chǎn)投資意外加快：基礎設施投資同比增長27.3%，比去年全年提高9.9個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速加快至8.9%，為2015年以來同期最高增速，比上年同期加快5.9個百分點。

如果說基建投資屬于意料之中，那么房地產(chǎn)投資加快就屬于意料之外了，畢竟當前熱點城市調(diào)控還在繼續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，當前樓市發(fā)生了明顯變化：重點城市房價企穩(wěn)，很多三四線城市商品房銷售激增。此外，分析師認為，雖然汽車和家電拖累了消費增速，但無需過度解讀。

最意外：房地產(chǎn)投資加速

房地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)頗令市場驚訝。

經(jīng)歷了2016年10月以來猛如潮水的樓市大調(diào)控，而且在基數(shù)增大（2016年1-2月房地產(chǎn)投資高于2015年四季度）的情況下，房地產(chǎn)投資增速不降反增，還創(chuàng)下兩年最快增速。這表明，剔除基數(shù)效應之后的增速還要更高。

對于房地產(chǎn)投資回暖的原因，九州證券全球首席經(jīng)濟學家鄧海清預計，有兩種可能性：

第一，三四線城市去庫存改善程度較高，賣不出去的房子可能有自身的原因，房地產(chǎn)企業(yè)可能會重新開工建設更容易賣的房子，導致在總庫存量仍處于高位的情況下，房地產(chǎn)投資也可以出現(xiàn)回升。

第二，政府可能會傾向于增加房地產(chǎn)供給、以抑制房地產(chǎn)價格上漲，這也將為房地產(chǎn)投資帶來增長。

國家統(tǒng)計局也稱，三、四線城市去庫存力度加大，非重點城市商品房銷售面積同比增長35.9%，增速比上年全年加快14.0個百分點。

不過對于房地產(chǎn)投資未來會否持續(xù)高增長，多位分析師持謹慎態(tài)度。

鄧海清認為，考慮到房地產(chǎn)投資的基數(shù)在3月之后明顯回升，我們認為房地產(chǎn)投資難以出現(xiàn)過快增長，維持在5-10%之間的可能性較高。

朱振鑫也認為，PPI大幅上升、銷售仍有支撐將支撐地產(chǎn)投資在短期內(nèi)保持平穩(wěn)，但在金融去杠桿、樓市擠泡沫的政策背景下，未來房地產(chǎn)投資恐有心無力，高增速難持續(xù)。

最火爆：三四線城市房地產(chǎn)

在國家調(diào)控、去庫存等住房政策影響下，房地產(chǎn)市場發(fā)生了明顯變化：重點城市房價趨于穩(wěn)定，11個熱點城市新房價格環(huán)比下降；而三、四線城市加快去庫存，銷售激增。

國家統(tǒng)計局新聞發(fā)言人盛來運在新聞發(fā)布會上指出，即使2月數(shù)據(jù)有所變化，這個趨穩(wěn)的大勢是沒變的。三四線城市恰恰是庫存比較大的，去庫存的進程在加快。數(shù)據(jù)顯示，非重點城市商品房銷售面積同比增長35.9%，增速比上年全年加快14個百分點。

民生證券研究院高級宏觀研究員朱振鑫給出的分析更為細致：

非樣本三四線城市銷售火爆

高頻數(shù)據(jù)顯示，30大中城市商品房銷售1-2月同比分別下降30%和5%，一二線城市跌幅較大，只有三線城市小幅增長。其中，尤其以大都市圈及部分核心二線城市周邊的三四線城市為代表，如京津附近的廊坊、廈門附近的漳州、深圳附近的珠海中山等。

中部投資增速高，中西部庫存去化銷售高增速

從數(shù)值上看，東部地區(qū)每平米地產(chǎn)價格出現(xiàn)了小幅微跌；但中西部地區(qū)地產(chǎn)銷售面積和銷售額均大幅上升，庫存去化明顯，帶動待售面積較去年同比跌幅-4.6%。

最疑惑：為何消費不給力？

最讓人大跌眼鏡的是消費數(shù)據(jù)：社會消費品零售增速同比增長9.5%，為十一年以來首次跌破10%。

對此，國泰君安固收分析師覃漢、尹睿哲表示，09年以來，每年年初社零增速均會較前一年“下臺階”，其中有消費增速趨勢向下的影響，但也不排除統(tǒng)計方面的因素，不應過分解讀。從分項來看，家電和汽車消費是主要拖累因素。

鄧海清團隊分析稱，消費同比增速有所下滑，主要與汽車消費同比回落有關：

2016年汽車是維持消費高增速的最主要因素，隨著汽車減稅效應減弱、基數(shù)增大，汽車消費呈現(xiàn)周期性回落的特征，這導致2017年消費同比增速大概率低于2016年。

不過，鄧海清團隊同時提醒，需要注意的是，消費增速的絕對水平并不低，消費增速仍高于其他所有經(jīng)濟指標，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型成果顯著。不能因為消費增速的下滑，得出中國消費需求不足的結(jié)論，恰恰相反，當前階段中國的消費需求高于其他需求，這與2014年之前投資增速長期高于消費增速有本質(zhì)不同。

“周期之爭”持續(xù)

目前，市場對于一季度經(jīng)濟向好已達成共識，很多分析師對于短期內(nèi)經(jīng)濟看好，但對于長遠走勢仍有分歧。近期市場激辯的“經(jīng)濟周期”爭論仍在持續(xù)。

“中國經(jīng)濟周期正從衰退走向復蘇。從中長期角度，中國經(jīng)濟可能已經(jīng)告別了過去長達6年的去產(chǎn)能、通縮和資產(chǎn)負債表調(diào)整，我們正站在新周期的起點上，”方正宏觀任澤平、盧亮亮如此點評道。

國泰君安也對經(jīng)濟前景比較樂觀，預計總量反彈3月繼續(xù)，一季度實際GDP或達7%，二季度略有回落，但總體仍然平穩(wěn)。因支撐經(jīng)濟較快增長的動力仍在：全球經(jīng)濟一致性復蘇趨勢明顯，外需持續(xù)改善；地產(chǎn)去庫存超預期，支撐房地產(chǎn)投資企穩(wěn)；由于PPI持續(xù)上行并將維持高位震蕩，帶動盈利改善，繼而增加制造業(yè)企業(yè)投資的意愿和能力；基建投資在PPP加速落地的背景下預計將恢復高增速。

而海通證券宏觀姜超、顧瀟嘯等則認為，“經(jīng)濟反彈持續(xù)存疑”：

工業(yè)經(jīng)濟短期回升，主要歸功于地產(chǎn)和基建兩大動力，其背后仍是靠舉債加杠桿支撐，前兩月社融同比依然大幅多增。但金融去杠桿的背景下融資超增不可持續(xù)，而債務增加擠壓居民消費潛力，經(jīng)濟反彈的持續(xù)性存疑，一季度或是全年增速高點。