中國(guó)8月新增信貸、社融、M2等主要金融數(shù)據(jù)全線超過(guò)預(yù)期。這與7月的全面不及預(yù)期恰好相反。

央行9月14日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)8月M2貨幣供應(yīng)同比增加11.4%，M1-M2剪刀差為13.9%，較7月15.2%的歷史紀(jì)錄收窄，結(jié)束此前“六連增”態(tài)勢(shì)；新增人民幣貸款9487億元，為7月的兩倍；社會(huì)融資規(guī)模增量14700億元，為7月規(guī)模的三倍。

海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等分析稱，8月M1增速維持在25.3%的高位，反映地產(chǎn)銷售火熱、企業(yè)資金充沛，而經(jīng)濟(jì)低迷令其投資意愿偏弱，出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱。

招商固收孫彬彬、高志剛團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)稱，貨幣信貸均超預(yù)期，居民加杠桿仍是主因；企業(yè)融資仍存困難，企業(yè)去杠桿進(jìn)行中，央行貨幣政策繼續(xù)維持穩(wěn)健概率極大，利率繼續(xù)維持區(qū)間震蕩判斷。

M1-M2“剪刀差”從紀(jì)錄高位收窄

中國(guó)8月M2貨幣供應(yīng)同比增加11.4%，預(yù)期10.5%，前值10.2%；M1貨幣供應(yīng)同比25.3%，預(yù)期24%，前值25.4%；M0貨幣供應(yīng)同比7.4%，預(yù)期7.3%，前值7.2%。

值得注意的是，8月M1-M2“剪刀差”為13.9%，較7月15.2%的歷史最高紀(jì)錄收窄，結(jié)束了連續(xù)6個(gè)月的擴(kuò)張之勢(shì)。

對(duì)于M2增速回升，申萬(wàn)宏源宏觀認(rèn)為，8月財(cái)政收入回落、支出反彈，財(cái)政存款降低1809億元，推升了M2。基數(shù)效應(yīng)下，預(yù)計(jì)M2仍有改善空間。

招商固收孫彬彬、高志剛團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：

8月M2同比增速明顯回升至11.4%，主要由于去年非銀存款的異常擾動(dòng)消退，剔除非銀存款后M2同比增速下滑至10.8%。

對(duì)于上述數(shù)據(jù)，海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等分析稱：

8月M1增速依然維持在25.3%的高位，反映地產(chǎn)銷售火熱、企業(yè)資金充沛，而經(jīng)濟(jì)低迷令其投資意愿偏弱，出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱。

不過(guò)，九州證券鄧海清則認(rèn)為：

M1-M2剪刀差收窄表明企業(yè)層面的流動(dòng)性陷阱有所改善，并不表明經(jīng)濟(jì)活化程度降低，因?yàn)镸1增速已經(jīng)太高，活化程度早已足夠。

地產(chǎn)火爆 但企業(yè)投資意愿依然疲軟

新增貸款方面，8月新增人民幣貸款9487億元，為7月4636億元的兩倍，高于預(yù)期的7500億元。

對(duì)公貸款由負(fù)轉(zhuǎn)正，盡管8月非金融企業(yè)及機(jī)關(guān)團(tuán)體貸款增加了1209億元，但貸款結(jié)構(gòu)較7月出現(xiàn)明顯變化。8月短期貸款減少1172億元，中長(zhǎng)期貸款減少80億元。而7月短貸減少2011億元，中長(zhǎng)貸增加1514億元。

8月外幣貸款創(chuàng)19個(gè)月來(lái)最大增幅，較7月大幅增長(zhǎng)298億美元，創(chuàng)2015年1月以來(lái)最大單月增幅，至8097億美元。

對(duì)于8月新增貸款暴增的現(xiàn)象，申萬(wàn)宏源認(rèn)為，這一方面是對(duì)7月信貸數(shù)據(jù)的修復(fù)，另一方面也有季節(jié)性因素。

對(duì)于企業(yè)中長(zhǎng)期貸款減少80億元，海通證券、招商證券、申萬(wàn)宏源均認(rèn)為，這與地方債置換有關(guān)。

海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等分析稱，貨幣信貸回升，主要仍靠房貸：

8月新增金融機(jī)構(gòu)貸款季節(jié)性回升至9487億，環(huán)比多增近5000億，同比多增1391億。其中居民中長(zhǎng)貸新增5286億，顯示地產(chǎn)火熱、房貸高增，對(duì)信貸貢獻(xiàn)最大。

非居民中長(zhǎng)貸減少80億，同比少增1297億，8月地方債發(fā)行飆升至8000億以上，債務(wù)置換對(duì)信貸沖擊較大，而經(jīng)濟(jì)低迷、融資需求弱對(duì)企業(yè)信貸也有拖累。

招商固收孫彬彬、高志剛團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，居民信貸加杠桿趨勢(shì)顯著：

房地產(chǎn)火爆背景下的居民中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)大幅增長(zhǎng)5286億元，短期貸款大幅增加1469億元，居民信貸加杠桿趨勢(shì)顯著。

企業(yè)中長(zhǎng)期貸款下降80億元，反映銀行對(duì)企業(yè)信貸投放意愿不強(qiáng)，不過(guò)8月地方債務(wù)定向置換+企業(yè)中長(zhǎng)期貸款為3713億，接近前四個(gè)月平均水平，企業(yè)整體融資尚可。

存款方面，中國(guó)8月人民幣存款增加1.78萬(wàn)億元，同比多增1.72萬(wàn)億元。其中，住戶存款增加4132億元，非金融企業(yè)存款增加1.38萬(wàn)億元，財(cái)政性存款減少1809億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款減少1854億元。

8月外幣存款增加21億美元，結(jié)束此前3個(gè)月連續(xù)減少趨勢(shì)。

招商固收孫彬彬、高志剛團(tuán)隊(duì)評(píng)論稱：

居民存款和企業(yè)存款新增規(guī)模均大幅高出去年同期和歷史同期均值，財(cái)政存款下降1809億，反映財(cái)政支出再度發(fā)力。

社融規(guī)模1.47萬(wàn)億 環(huán)比暴增兩倍

社會(huì)融資方面，8月社會(huì)融資規(guī)模增量14700億元，較7月4879億元規(guī)模大幅增加兩倍，高于預(yù)期的9000億元。前8個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為11.75萬(wàn)億元。

對(duì)此，海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等分析稱：

其中對(duì)實(shí)體貸款新增7969億，同比多增213億；表外融資中，委托信托貸款同比和環(huán)比均相對(duì)平穩(wěn)，票據(jù)監(jiān)管導(dǎo)致未貼現(xiàn)匯票降低377億，降幅大幅收窄；企業(yè)債凈發(fā)行回升至3306億，同比多增185億。

信貸和債券發(fā)行上升、票據(jù)跌幅收窄是社融回升主因。

招商固收孫彬彬、高志剛團(tuán)隊(duì)注意到，未貼現(xiàn)票據(jù)降幅明顯收窄至377億，票據(jù)風(fēng)險(xiǎn)影響暫消。

海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等認(rèn)為，未來(lái)貨幣政策仍將保持中性：

央行先后重啟14天、28天期逆回購(gòu)操作，而均未降準(zhǔn)，意味著寬松貨幣政策短期延后。當(dāng)前地產(chǎn)泡沫擴(kuò)大，年底美聯(lián)儲(chǔ)加息概率仍高，均對(duì)寬松貨幣政策構(gòu)成制約，所以短期應(yīng)以防風(fēng)險(xiǎn)為先。但8月通脹大幅回落意味著政策不存在收緊空間，預(yù)計(jì)未來(lái)貨幣政策仍將保持中性，短期難松難緊。

申萬(wàn)宏源宏觀團(tuán)隊(duì)稱，政策仍應(yīng)保持寬松：

28天逆回購(gòu)利率下調(diào)5個(gè)BP，顯示政策仍略偏寬松。展望四季度，我們維持貨幣政策仍有進(jìn)一步寬松的必要和空間的判斷。盡管8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，但無(wú)近憂有遠(yuǎn)慮，政策仍應(yīng)未雨綢繆；CPI下降幅度超預(yù)期，為政策進(jìn)一步放松提供了空間，在政策工具上降準(zhǔn)大于降息。為優(yōu)化利率曲線結(jié)構(gòu)，短端利率也存在下調(diào)的可能。

九州證券鄧海清認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)L型拐點(diǎn)已過(guò)：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)L型拐點(diǎn)已過(guò)，這已經(jīng)得到越來(lái)越多的證明，特別是固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資雙拐點(diǎn)意義重大。若9月投資數(shù)據(jù)繼續(xù)企穩(wěn)回升，則足以證明經(jīng)濟(jì)回升的可持續(xù)性，偏執(zhí)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)必犯大錯(cuò)。長(zhǎng)期看好盈利改善驅(qū)動(dòng)的股市“健康牛”，長(zhǎng)期看空債券市場(chǎng)，嚴(yán)防“債市陷阱”。