央行論文表示，國際金融危機后，主要經(jīng)濟體開始進行全局最優(yōu)的貨幣政策協(xié)調(diào)，在制定本國貨幣政策時將別國的宏觀經(jīng)濟狀況納入考量。新的貨幣政策協(xié)調(diào)具有三個方面的特點：“事前”決策，而不是事后博弈；協(xié)調(diào)的深度和廣度更強；協(xié)調(diào)方式更加簡潔。

央行論文認為，國際金融危機前主要經(jīng)濟體之間的貨幣政策決策以斯塔克伯格博弈模式為主，其中美國由于在國際貨幣體系中的重要地位，往往作為博弈中的領(lǐng)導(dǎo)者，其他經(jīng)濟體作為博弈中的跟隨者；而國際金融危機后，主要經(jīng)濟體開始進行全局最優(yōu)的貨幣政策協(xié)調(diào)，在制定本國貨幣政策時將別國的宏觀經(jīng)濟狀況納入考量。值得注意的是，在金融危機前和金融危機后，各國貨幣當(dāng)局在決策時都是以最大化自身效用為目標，只不過金融危機后開展全局最優(yōu)的貨幣政策協(xié)調(diào)成為最符合各國自身利益的選擇。而如今互利共贏的貨幣政策國際協(xié)調(diào)已開始成為現(xiàn)實，貨幣政策國際協(xié)調(diào)的內(nèi)涵已經(jīng)發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，不再拘泥于特定的模式，由原來的自身最優(yōu)視角轉(zhuǎn)為全局最優(yōu)視角。

新的貨幣政策協(xié)調(diào)主要具有以下三個方面的特點：一是“事前”決策，而不是事后博弈。貨幣政策協(xié)調(diào)的核心在于各方的決策過程而非決策結(jié)果。國際金融危機前，主要經(jīng)濟體多是基于對手方的決策做出最優(yōu)決策，很少考慮貨幣政策的溢出效應(yīng)；金融危機后，主要經(jīng)濟體貨幣政策取向時而分化、時而一致，但是其背后的決策邏輯均是將外部環(huán)境納入自身的考量因素，如美聯(lián)儲充分考慮到別國經(jīng)濟放緩的風(fēng)險后推遲加息等。

二是協(xié)調(diào)的深度和廣度更強。在二十世紀下半葉，發(fā)達經(jīng)濟體之間也建立了針對匯率水平的協(xié)調(diào)機制，通過匯率協(xié)調(diào)降低一國經(jīng)濟對他國的負面溢出效應(yīng)。金融危機后，貨幣政策協(xié)調(diào)的方面已從匯率逐步擴展至利率、通脹、產(chǎn)出等多個宏觀經(jīng)濟變量，協(xié)調(diào)的目標也從過去的短期匯率水平逐步擴展至宏觀經(jīng)濟周期等更長期的方面。

三是協(xié)調(diào)方式更加簡潔。當(dāng)前貨幣政策的國際協(xié)調(diào)已不局限于過去的國際會議或國際協(xié)定，而是一國在事前決策時就將別國的情況納入考量，這種協(xié)調(diào)不依賴國家之間達成約定。

從具體操作層面看，歐元區(qū)和日本在美聯(lián)儲退出 QE 后至加息之前擴大量化寬松貨幣政策的規(guī)模，既可以緩解美聯(lián)儲加息時帶來的跨境資本流動的沖擊，也可以通過溢出效應(yīng)刺激美國的產(chǎn)出缺口恢復(fù)，為美聯(lián)儲加息創(chuàng)造更加合意的外部環(huán)境。這種選擇雖然不是單純的“同進同退”，但同時提升了雙邊的效用，體現(xiàn)了金融危機后貨幣政策國際協(xié)調(diào)的新模式與新內(nèi)涵。

央行報告還提及了不可能三角理論：一國貨幣當(dāng)局在獨立貨幣政策、資本自由流動和匯率穩(wěn)定三個目標之間必須要有所取舍，最多只能同時滿足兩個目標，而放棄另外一個目標。

央行報告認為， 2008年國際金融危機以來，發(fā)達經(jīng)濟體央行量化寬松貨幣政策投放了大量過剩流動性，這些流動性沒有進入實體經(jīng)濟，而是在全球金融市場進行套利，使得資本流動規(guī)模非常大，而且流向經(jīng)常會出現(xiàn)急劇的變化。這導(dǎo)致了不可能三角中資本自由流動的重要性顯著提升，而匯率穩(wěn)定和獨立貨幣政策的重要性則相對下降。

換言之，在經(jīng)濟金融全球化和資本大規(guī)模流動的背景下，匯率浮動不足以抑制資本流動，因而不能夠保證獨立的貨幣政策?？紤]到資本流動既可能對一國經(jīng)濟帶來正向溢出效應(yīng)，也可能會對一國經(jīng)濟造成負面沖擊，而單純依靠匯率浮動已經(jīng)不能完全抵消這一影響，如果要取得宏觀總體平衡，需要同時在三方面努力：一是提高匯率靈活性；二是完善跨境資本流動的宏觀審慎政策框架；三是加強貨幣政策的國際協(xié)調(diào)。