彭博援引知情人士稱，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（NAFMII）的金融衍生品專業(yè)委員會(huì)周二就銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具召開(kāi)會(huì)議，審議通過(guò)了信用違約互換（CDS）業(yè)務(wù)指引。

知情人士稱，CDS業(yè)務(wù)指引中明確，信用違約互換產(chǎn)品交易時(shí)確定的信用事件范圍至少應(yīng)包括支付違約、破產(chǎn)。根據(jù)參考實(shí)體實(shí)際信用情況的不同，可納入債務(wù)加速到期、債務(wù)潛在加速到期以及債務(wù)重組等其他信用事件。

同時(shí)，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具業(yè)務(wù)參與者開(kāi)展信用違約互換交易時(shí)應(yīng)確定參考實(shí)體，包括但不限于企業(yè)、公司、合伙、主權(quán)國(guó)家或國(guó)際多邊機(jī)構(gòu)，并應(yīng)根據(jù)債務(wù)類別和債務(wù)特征等債務(wù)確定方法確定受保護(hù)的債務(wù)范圍。

知情人士還提及，金融衍生品專業(yè)委員會(huì)為交易商協(xié)會(huì)下設(shè)的專家議事機(jī)構(gòu)，主要起到咨詢服務(wù)作用，并不是代表協(xié)會(huì)進(jìn)行決策的機(jī)構(gòu)，其通過(guò)審議是該業(yè)務(wù)推出步驟之一。

據(jù)NAFMII官網(wǎng)介紹，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（NAFMII）是由市場(chǎng)參與者自愿組成的，包括銀行間債券市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)在內(nèi)的銀行間市場(chǎng)的自律組織。

什么是CDS?

CDS是債券持有人對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的一種金融衍生品。民生證券管清友 、李奇霖等分析師對(duì)CDS做出了詳細(xì)分析：

在信用違約互換交易中，希望規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的一方稱為信用保護(hù)購(gòu)買方，通常是銀行、保險(xiǎn)公司等固定收益機(jī)構(gòu)；向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方提供信用保護(hù)的一方稱為信用保護(hù)出售方，愿意承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)，通常是投資銀行等機(jī)構(gòu)投資者。

在CDS合約中，CDS買方定期向CDS賣方支付一定的費(fèi)用，這個(gè)費(fèi)用一般用基于面值的固定基點(diǎn)表示。如果不出現(xiàn)信用主體違約事件，則 CDS 賣方?jīng)]有任何現(xiàn)金流出；而一旦信用主體出現(xiàn)違約，CDS賣方有義務(wù)以現(xiàn)金形式補(bǔ)償債券面值與違約事件發(fā)生后債券價(jià)值之間的差額，或者以面值購(gòu)買CDS買方所持債券。CDS賣方可由主承銷商或商業(yè)銀行等第三方來(lái)?yè)?dān)任，并且可以在銀行間市場(chǎng)或其他市場(chǎng)進(jìn)行CDS的交易，從而轉(zhuǎn)移自身的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)版CDS要來(lái)了？

事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)“中國(guó)版CDS要來(lái)了”早已傳得沸沸揚(yáng)揚(yáng)。

證券時(shí)報(bào)3月18日?qǐng)?bào)道，央行牽頭外匯交易中心研究在銀行間債券市場(chǎng)推CDS，不少銀行也開(kāi)始著手準(zhǔn)備。

據(jù)路透3月30日?qǐng)?bào)道，NAFMII對(duì)有關(guān)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM）業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行了修訂。該報(bào)道援引參會(huì)人士表示，修訂后的CRM業(yè)務(wù)規(guī)則提到，根據(jù)市場(chǎng)需求將推出CDS和CLN（信用聯(lián)接票據(jù)）兩項(xiàng)新產(chǎn)品，同時(shí)還降低了衍生品市場(chǎng)的進(jìn)入門檻，并對(duì)CRMW和CLN等憑證類CRM產(chǎn)品的創(chuàng)設(shè)流程進(jìn)行了簡(jiǎn)化。

彭博4月28日援引知情人士表示，中國(guó)銀行間交易商協(xié)會(huì)就銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具試點(diǎn)業(yè)務(wù)向部分機(jī)構(gòu)征求意見(jiàn)，考慮推出CDS和CLN。

中國(guó)發(fā)展CDS時(shí)不我待

民生證券管清友 、李奇霖等分析師認(rèn)為，目前債市信用風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，“打破剛兌”正在加速推進(jìn)，市場(chǎng)非常需要風(fēng)險(xiǎn)分散工具，只要工具缺陷不再，CDS將會(huì)迎來(lái)快速發(fā)展。

以下是民生證券報(bào)告分析要點(diǎn)：

債市剛兌打破，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)獨(dú)立化箭在弦上。隨著中國(guó)債市剛性兌付的逐步打破，信用債風(fēng)險(xiǎn)將面臨市場(chǎng)定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)敞口無(wú)疑較政府隱形背書時(shí)代有相當(dāng)幅度上升，為了債市健康流動(dòng)，自然需要將這部分風(fēng)險(xiǎn)更好的定價(jià)流轉(zhuǎn)甚至是相對(duì)獨(dú)立化。CDS正是滿足了以上需求。從意義上看，信用違約互換實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)的分離和交易，可以有效對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)，并可以在此基礎(chǔ)上進(jìn)行套利和投機(jī)。

目前行業(yè)信用利差已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)分化，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制趨于形成；以鋼鐵、煤炭、水泥等典型行業(yè)為例，2015 年 11 月以來(lái)信用利差迅速走擴(kuò)，當(dāng)前煤炭、鋼鐵債與同等級(jí)同期限債券的信用利差約為 200BP 和 170BP，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的覆蓋程度增強(qiáng)。

經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)不確定性強(qiáng)，信用風(fēng)險(xiǎn)逐漸累積，需要衍生工具分散和緩釋風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較高，因而更加需要衍生交易工具來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)金融深化的過(guò)程中，曾有過(guò)四次不成功的衍生產(chǎn)品交易試點(diǎn),但我們不能就此因噎廢食。發(fā)展金融衍生市場(chǎng)需要完善的原生資產(chǎn)現(xiàn)貨市場(chǎng)，現(xiàn)貨市場(chǎng)在規(guī)模上要有較大容量；市場(chǎng)價(jià)格要有適度波動(dòng)性，足以產(chǎn)生套期保值及轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求。

配合債轉(zhuǎn)股、資產(chǎn)證券化，化解銀行不良資產(chǎn)。解決商業(yè)銀行不良資產(chǎn)包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，一是對(duì)已經(jīng)沉淀的不良資產(chǎn)要進(jìn)行處置；二是要防范新的不良資產(chǎn)的形成。這兩方面的內(nèi)容實(shí)質(zhì)上也都可以歸結(jié)為信用缺失問(wèn)題，發(fā)展信用衍生產(chǎn)品將有助于這兩方面問(wèn)題的解決。

處置沉淀的不良資產(chǎn)需要資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股等方法，信用衍生產(chǎn)品能增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，加速資產(chǎn)證券化進(jìn)程，進(jìn)而有助于不良資產(chǎn)的處置。新的不良資產(chǎn)的形成主要還是信用風(fēng)險(xiǎn)造成的，信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)將為商業(yè)銀行提供更多的信用信息，并提供了轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的手段，可減少不良資產(chǎn)的形成。

緩解銀行“惜貸情緒”，盤活銀行資產(chǎn)。商業(yè)銀行“惜貸”嚴(yán)重阻礙了資金的合理流動(dòng)，降低了資金的使用效率，進(jìn)而減緩了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。由于“惜貸”的根源是信用缺失，解決這個(gè)問(wèn)題也應(yīng)該從信用入手。通過(guò)設(shè)計(jì)實(shí)用可行的信用衍生產(chǎn)品，商業(yè)銀行能把信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)，并以合理的價(jià)格轉(zhuǎn)移出去，“惜貸”問(wèn)題將得到極大的緩解。信用衍生產(chǎn)品能在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的關(guān)鍵在于找到合適的購(gòu)買者，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，比商業(yè)銀行更為了解借款者信息的機(jī)構(gòu)，如果信用衍生產(chǎn)品價(jià)格合理，它們是愿意購(gòu)買的。

此外，在當(dāng)下信用違約爆發(fā)在即的背景下，民生證券還認(rèn)為，國(guó)際CDS規(guī)模會(huì)從近10年的最低水平上觸底反彈。