本文作者為海通證券策略分析師高上。

大宗商品第一波上漲基本不需要基本面理由。只要有資金流入配合，有宏觀觀點支持。商品期貨市場是資金流入的主戰(zhàn)場，大宗商品上漲跟資金關(guān)系密切。

1. 大宗商品第一波上漲邏輯：資金大幅流入商品期貨

雖然每一波大宗商品上漲理由都不同，比如2001年的重工業(yè)化、2008 年的城市化，以及2015、2016 年的供應(yīng)側(cè)改革，大宗商品第一波上漲基本不需要基本面理由，只要有資金流入配合，有宏觀觀點支持。

1.1 中國資本市場資金大量流入商品期貨市場

圖 1、圖 2 是 2015年年初，跟 2016 年年初，中國資本市場成交量占比圖，股指從50.52%的份額下降到0.8%，商品期貨市場份額從15.9%上升到 50.38%，同期股票、 債券市場份額分別增加5.66%，8.88%，ETF 和LOF 占比變化不大。可見，商品期貨市場是資金流入的主戰(zhàn)場。

1.2 大宗商品上漲跟資金關(guān)系密切

圖 3、圖 4 是 2015 年 4 月13日，跟 2016 年4 月11日，中國資本市場成交量占比圖，股指從43.49%的份額下降到 0.88%，商品期貨市場份額從 18.95%上升到60.4%， 同期股票市場份額下降 9.23%，債券市場份額增加 9.68%，ETF和LOF占比變化不大。

可見，商品期貨市場依舊是資金流入的主戰(zhàn)場，可見大宗商品上漲跟資金關(guān)系密切，大宗商品已經(jīng)成為資金的風(fēng)口，商品期貨=風(fēng)口。

2. 大宗商品第一波上漲邏輯：CPI 支撐

后市 CPI 上升到3%是大概率事件，CPI 與滬膠相關(guān)性是82.9%，打開大宗商品上漲空間。