東方證券首席石化分析師趙辰表示，今年煉油行業(yè)中最大的事件就是油價低于40美元/桶，成品油不再調(diào)價。這無疑給國有煉油企業(yè)帶來了巨大超額利潤。但造成了一個副效應(yīng)，即給了地煉企業(yè)降價促銷，提升開工率的空間。與兩桶油不同，地方煉廠往往以重組分的燃料油為原料，作為化工原料的輕質(zhì)石腦油產(chǎn)量極少，供給的緊縮意外的造成了產(chǎn)品價格大幅上漲。

1.   地煉開工率大幅提升

今年煉油行業(yè)中最大的事件就是油價低于40美元/桶，成品油不再調(diào)價。這無疑給國有煉油企業(yè)帶來了巨大超額利潤。但也造成一個副效應(yīng)，即給了地煉企業(yè)降價促銷，提升開工率的空間。以我國地煉集中的山東地區(qū)為例，地煉汽、柴油銷售價格分別僅4900元/噸和3500元/噸，該價格遠低于國有煉油企業(yè)的5950元/噸和5020元/噸。憑借售價優(yōu)勢，地煉的開工率也從40%左右提升至60%左右，對應(yīng)地煉接近1億噸的加工量，提升的年化產(chǎn)量應(yīng)該接近2000萬噸。

1.1 地煉開工率提升造成乙烯供給收縮

可是與兩桶油不同，地方煉廠往往以重組分的燃料油為原料，作為化工原料的輕質(zhì)石腦油產(chǎn)量極少。同時由于化工裝置投資大，對技術(shù)等級要求高，地煉都很少配置下游化工產(chǎn)能，其乙烯產(chǎn)量基本只有兩桶油的1/10。并且很多地煉副產(chǎn)的石腦油也都用來調(diào)油，這進一步減少了化工的原料供給。國有煉化企業(yè)煉油和乙烯的產(chǎn)量一般為1000萬噸煉油配100萬噸乙烯，如果依照前文測算的2000萬噸地煉成品油增量測算，造成的乙烯減產(chǎn)在180萬噸、丙烯減產(chǎn)90萬噸、丁二烯減產(chǎn)30萬噸，三苯減產(chǎn)105萬噸，而今年確實也看到上述產(chǎn)品價格大幅上漲，間接證明了供給收縮。

2.    化工品價格上漲持續(xù)性探討

從今年2月份開始，中游化工品價格就出現(xiàn)普漲的格局，并且呈現(xiàn)出越靠近上游漲幅越大，遠大于同期油價漲幅，那么后續(xù)一個最重要的問題就是本輪化工品提價的持續(xù)性如何。要回答這個問題，核心是解決兩個問題：1. 地煉何時開工率會出現(xiàn)下滑；2. 下游能否承受；

2.1  油價判斷決定高開工率會持續(xù)至3季度

其實從地煉開工率提升的邏輯，我們可以看到是和油價負相關(guān)的，即油價只要低于40美元/桶，地煉的價格優(yōu)勢就會存在，開工率也會保持在高位。而對于油價的判斷，我們在前期報告《油價有望3季度反彈至60美元/桶》曾有論述，2季度油價以震蕩為止，5月份開始進入趨勢性上漲的周期。近期油價雖然出現(xiàn)了大幅反彈，Brent和WTI都雙雙漲至40美元/桶上方，但我們的觀點是基本面并不支持繼續(xù)快速向上反彈，其核心就是本輪油價的反彈主要是基于產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐點，但庫存拐點2季度還很難出現(xiàn)，所以有理由企穩(wěn)，但沒有理由大幅反彈至50甚至是60美元/桶。前期跌至30美元/桶應(yīng)該已經(jīng)是這一輪持續(xù)幾年的油價大熊市的歷史底部，但還不能算是新一輪牛市的起點。真正的油價反彈的右側(cè)買點還是要等待6月份的需求旺季和庫存拐點的到來。這也就意味著地煉的高開工率也會在2季度繼續(xù)維持。

2.2  下游能夠承受目前價格

近期價格反彈后，市場又開始普遍關(guān)心需求能否承受，畢竟現(xiàn)在的經(jīng)濟還是處于低迷的狀態(tài)，在沒有成本支撐的情況下，貌似很難支撐產(chǎn)品的大幅提價。但是有意思的是，從我們統(tǒng)計的化工品價格平減指數(shù)看，本輪漲價的時間已經(jīng)持續(xù)了近3個月，為11年以后最長的一個階段，并且價格的輪番上漲還在持續(xù)。其核心原因就在于大多數(shù)下游化工產(chǎn)品的價格下跌要遠早于油價暴跌，所以自然也先于油價見底。從15年開始大多數(shù)化工品就呈現(xiàn)出易漲難跌的特點，即使15年油價接近腰斬，化工品價格跌幅也都在20%以內(nèi)。其更深層次的原因就在于化工產(chǎn)業(yè)鏈的去庫存要早于石油產(chǎn)業(yè)鏈，目前全行業(yè)的庫存已處于歷史低位，去無可去，需求短期也很難有明顯下滑，只要供給有所收縮，供需格局就會大幅改善，價格也會大幅上漲，因此目前化工品的普漲格局也就不足為怪。而且從價格看，現(xiàn)在的價格基本還是處于歷史底部，僅為13年均價的50%左右，下游其實也還是有充分的承受能力的。

就目前情況看，今年石化盈利之好，恐怕已經(jīng)算是08年之后所僅見，即使難言絕后，也可謂空前。整個石化行業(yè)的全面印鈔機化，隨著1季報的披露就會有所顯現(xiàn)，到2季度恐怕會表現(xiàn)的更為明顯。