之前12月9日召開的中共中央政治局會議定調(diào)明年的經(jīng)濟(jì)政策，繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。這樣的表述通常被理解為強調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)政策連續(xù)性和延續(xù)性，而經(jīng)濟(jì)政策的定性有共識的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的判斷標(biāo)準(zhǔn)。比如官方文件說今年是“積極的財政”，但今年的實際投資需求增速下降了10個百分點，財政原定預(yù)算9000億赤字，但最后執(zhí)行下來或會是3000-4000億財政盈余。所以更需關(guān)注會議所強調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策的細(xì)節(jié)。
管存在著經(jīng)濟(jì)回落的預(yù)期，但政府并沒有提出“保增長”的字眼。從“保增長”到“穩(wěn)增長”，雖一字之差，若要從語境上去理解，其實差異很明顯。“穩(wěn)增長”要主要是強調(diào)經(jīng)濟(jì)平滑下行，重點在防范經(jīng)濟(jì)失速的風(fēng)險和波動，這也意味著政府不會像以往那樣采取大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計劃應(yīng)對目前經(jīng)濟(jì)下滑的局面。這一判斷也與會議強調(diào)“經(jīng)濟(jì)增長下行壓力和物價上漲壓力并存”相一致，因為中國作為過剩型經(jīng)濟(jì)體，2003-2011年之后的九年中之所以發(fā)生了三次明顯的通貨膨脹。其通脹邏輯－無論是供給面還是需求面的邏輯節(jié)點皆來自于政府型經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。
在我看來，中國長期政策拐點已經(jīng)形成或正在形成：財政從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向收斂。這是判斷未來中國經(jīng)濟(jì)走向的邏輯節(jié)點，所有的推論將依次而展開。
如果財政收斂，財政收斂，明年資金面會進(jìn)入“相對寬松”的狀態(tài)；中國政策的松緊從來就是針對政府以外的經(jīng)濟(jì)活動和部門的。財政收斂，才會意味著這個規(guī)律的改變。政府開支降溫，擠壓減小，信貸資源增加和融資成本下降當(dāng)然更多惠及中小企業(yè)。隨著政府的經(jīng)濟(jì)活動減弱和財政需求的下降，中國的結(jié)構(gòu)性減稅空間也被拓展。中國減稅的前提是政府經(jīng)濟(jì)活動減弱和財政需求的下降，政府應(yīng)逐步淡化經(jīng)濟(jì)建設(shè)的職能，結(jié)構(gòu)性減稅空間才能被拓展，否則大規(guī)模減稅還只能是“畫餅”。
中國過去慣用的“寬財政、緊貨幣”宏觀調(diào)控模式或已將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;收斂財政、靈活貨幣” 的政策組合。財政從擴(kuò)張開始收斂轉(zhuǎn)至中性，貨幣政策結(jié)構(gòu)調(diào)整的空間被打開。信貸的配給制和高企的存準(zhǔn)率都可以開始放松，自然地逐步釋放資金供給和需求，那么經(jīng)濟(jì)將可能被成功導(dǎo)向軟著陸。
由于中央政府表的強健，中國完全能夠盡快清除目前銀行部門的梗塞，由中央政府信用出手，防止政府存量債務(wù)的風(fēng)險轉(zhuǎn)化為銀行信用的被動收縮，能夠避免宏觀經(jīng)濟(jì)的大波動。
如果財政收斂，通脹將不再是主要問題；中國通脹的內(nèi)質(zhì)是政府型經(jīng)濟(jì)，政府的過度參與只會導(dǎo)致通脹上升和私人部門大面積虧損的格局。長期穩(wěn)定的低通脹是形成中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新因素增加的唯一環(huán)境。
短線上明年信用趨勢穩(wěn)定偏樂觀：信貸配給制可能松動，計劃的表內(nèi)額度會增加一些（對應(yīng)2012 年14%的M2 增速和銀行體系目前67.5%的平均存貸比水平，信貸投放上限為8 萬億），由于通脹的下降和正常利率的實現(xiàn)，表外會自然向表內(nèi)回歸，總體社會融資總量相對穩(wěn)定。
由于中國經(jīng)濟(jì)過去八年的房地產(chǎn)化，地產(chǎn)的衰退所形成的系統(tǒng)性風(fēng)險將不可避免殃及中小企業(yè)部門，因為小企業(yè)的結(jié)構(gòu)并不獨立，它們是為大企業(yè)和產(chǎn)業(yè)做配套的。
換句話說，中國的轉(zhuǎn)型很難無縫對接，新興產(chǎn)業(yè)和商業(yè)模式的出現(xiàn)需要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的衍生和升級，這需要時間。
中國將經(jīng)歷一段總需求低溫期，這是經(jīng)濟(jì)規(guī)律，我相信未來的宏觀決策者會尊重它。
所以明年銀行部門的信貸額度有可能出現(xiàn)富余，這是因為銀行行為趨于謹(jǐn)慎，貸存比或下降至65%，可配債券的資金規(guī)模將增加2萬億，成為推動銀行間市場收益率逐級下行的主要邏輯。如果隨著系統(tǒng)風(fēng)險釋放，經(jīng)濟(jì)下半年逐步趨于穩(wěn)定，信用利差就可能逐步收窄。當(dāng)然這時候股票或會更靈敏地出現(xiàn)反彈，股票代表著預(yù)期，其實只要政府能給出中國經(jīng)濟(jì)的未來轉(zhuǎn)型的明確信心，比方說政府想改變目前的支出結(jié)構(gòu)，即從基建大幅轉(zhuǎn)向?qū)τ诮逃⑨t(yī)療、社會保障和保障房，（這四項目前在財政支出中的占比才達(dá)到34%，相較發(fā)達(dá)國家還有很顯著提升空間。比如醫(yī)療開支在一個10萬億財政支出中才5000多億，中國的藥價又如何可能降得下來呢）。再比方說中國想考慮國有資產(chǎn)私有化政策來彌補養(yǎng)老金和醫(yī)保賬戶的巨大缺口。
這些行動會表達(dá)一種強烈的意圖要讓收入重新盡快從企業(yè)和國有部門手中回到家庭，以逆轉(zhuǎn)家庭在國民經(jīng)濟(jì)中比重持續(xù)下降的態(tài)勢，中國股票市場就會因此而擺脫頹勢，大幅上漲。
