3月19日，人民銀行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿在中國發(fā)展高層論壇上接受了《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》專訪。

他表示：“中國今年出口面臨的下行壓力可能超過原先預(yù)計(jì);第二產(chǎn)業(yè)投資繼續(xù)呈減速態(tài)勢;今年前兩個(gè)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資開始企穩(wěn)回升，復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)早于我們之前的預(yù)期，未來的房地產(chǎn)去庫存措施還可以進(jìn)一步對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力;2016年財(cái)政政策寬松度的提高有助于維持基礎(chǔ)設(shè)施投資增速。”

拉動經(jīng)濟(jì)的上行動力有望對沖下行壓力

第一財(cái)經(jīng)：有觀點(diǎn)認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)依然疲弱，經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力。那么，對于最近宏觀經(jīng)濟(jì)走勢總體情況，我們應(yīng)該怎么判斷?

馬駿：最近一段時(shí)間，我國宏觀經(jīng)濟(jì)在需求面上出現(xiàn)了幾個(gè)新的變化。從下行壓力來看，出口面臨的外需疲軟的問題在加大，制造業(yè)投資的增速還在進(jìn)一步下 滑。但是，我們同時(shí)看到了幾個(gè)拉動經(jīng)濟(jì)活動的上行動力，比如房地產(chǎn)投資開始企穩(wěn)回升，而且發(fā)生的時(shí)點(diǎn)早于我們先前的預(yù)期;另外，積極財(cái)政政策的力度正在加 大。權(quán)衡這幾方面的因素，我估計(jì)在未來一段時(shí)間，上行動力基本可以對沖這些新的下行壓力。以下是對四個(gè)新的變化的一些具體分析。

第一，國際組織紛紛下調(diào)對2016年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，而外需增速減弱不利于我國出口。最近兩個(gè)月，國際貨幣基金組織、世界銀行和OECD分別將對 2016年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測下調(diào)了0.2至0.4個(gè)百分點(diǎn)。按歷史數(shù)據(jù)的相關(guān)性，全球經(jīng)濟(jì)增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，會使我國出口增速放緩約2個(gè)百分點(diǎn)。另 外，考慮到前期人民幣實(shí)際有效匯率升值的滯后效應(yīng)和全球價(jià)值鏈?zhǔn)湛s等因素的影響，我國出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增長脫節(jié)的趨勢可能將持續(xù)，估計(jì)我國今年的名義出 口增速在零左右。

第二，第二產(chǎn)業(yè)的投資繼續(xù)減速。由于采礦業(yè)大面積虧損，工業(yè)利潤同比下降，不良貸款率上升較快，第二產(chǎn)業(yè)的企業(yè)投資意愿低迷，固定資產(chǎn)投資增速從去年的8%進(jìn)一步下降至今年前兩個(gè)月的同比7.5%。工業(yè)投資增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)呈減速態(tài)勢。

第三，房地產(chǎn)投資增速開始企穩(wěn)回升。今年前兩個(gè)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增長3.0%，增速比去年全年提高2個(gè)百分點(diǎn)。這是兩年以來房地產(chǎn)投資首 次回升，復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)比我們預(yù)期得來的更早。房地產(chǎn)投資的復(fù)蘇趨勢得益于商品房銷售回暖。今年1-2月份，房地產(chǎn)銷售額同比增速高達(dá)43.6%，進(jìn)一步提升了 房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的投資信心，房屋新開工面積繼續(xù)回升。

第四，今年積極財(cái)政政策的力度加大。今年的財(cái)政赤字率為3%，比去年提高0.6個(gè)百分點(diǎn)。今年赤字率上升的部分原因是為企業(yè)破產(chǎn)重組、安置下崗工 人、資產(chǎn)處置等增加財(cái)政補(bǔ)貼，另一部分則將用作減免稅收、增加公共投資等“自主性”支出。前者屬于“被動型”財(cái)政赤字?jǐn)U張，用于對沖由經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的 下行壓力，而后者則有主動刺激經(jīng)濟(jì)的作用。我們預(yù)計(jì)，隨著減免稅收和企業(yè)繳費(fèi)率的下調(diào)，以及各地采取的房地產(chǎn)去庫存措施的到位(也帶有一定的財(cái)政刺激的特 征)，今年基礎(chǔ)設(shè)施投資增速有望保持平穩(wěn)，房地產(chǎn)投資增速則有望穩(wěn)定回升。

今年P(guān)PI的平均降幅仍將較大

第一財(cái)經(jīng)：早前統(tǒng)計(jì)局公布的CPI數(shù)據(jù)，超預(yù)期反彈的CPI指數(shù)引來了滯脹的擔(dān)憂。數(shù)據(jù)顯示，2016年2月份CPI(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù))同比上漲 2.3%，比上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)，至19個(gè)月以來最高值。PPI同比-4.9%基本符合預(yù)期，已經(jīng)連續(xù)48個(gè)月負(fù)增長，但降幅比上個(gè)月收窄0.4個(gè)百 分點(diǎn)，近8個(gè)月首次回升至-5%以上。我們應(yīng)該怎么看待未來物價(jià)走勢?

馬駿：綜合幾個(gè)因素，我的判斷是今年CPI的漲幅可能高于去年，但PPI的平均降幅度仍將較大。主要的考慮因素包括：

第一，最近食品價(jià)格漲幅創(chuàng)新高，將推高全年平均CPI水平。2月中旬，鮮菜價(jià)格環(huán)比上漲29.9%，創(chuàng)2008年3月以來月度最高漲幅;春節(jié)期間鮮果、豬肉和水產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比分別上漲6.9%、6.3%和6.0%。這些漲幅均明顯超過過去春節(jié)期間的農(nóng)產(chǎn)品平均漲幅。

第二，房地產(chǎn)價(jià)格上漲將影響住房消費(fèi)和耐用消費(fèi)品價(jià)格。自去年4月份以來，全國城市房價(jià)開始復(fù)蘇，最近幾個(gè)月漲幅繼續(xù)加大。城市房價(jià)上漲，將會在一定時(shí)滯后推動租金等住房消費(fèi)成本上升，也會通過刺激家電、裝修服務(wù)等在一定程度上拉動耐用消費(fèi)品和服務(wù)價(jià)格上漲。

第三，貨幣政策對物價(jià)的影響將逐步顯現(xiàn)。去年年初以來，央行六次降準(zhǔn)、五次降息，去年M2增速比名義GDP增速高出正常情況下3-4個(gè)百分點(diǎn)的平均 水平。數(shù)量分析結(jié)果表明，貨幣政策對CPI漲幅的影響有一個(gè)時(shí)滯，一般是15個(gè)月后該影響會達(dá)到峰值。這表明，去年以來的貨幣政策調(diào)整將在一定程度上拉動 今年CPI的上漲。

第四，國際原油價(jià)格預(yù)期下調(diào)，會抑制我國PPI回升的趨勢。IMF在最近的《全球經(jīng)濟(jì)展望》中預(yù)計(jì)今年世界石油的平均價(jià)格約42美元/桶，低于 2015年的51美元/桶。國際原油期貨價(jià)格的最新走勢也顯示，市場預(yù)期今年世界石油的平均價(jià)格為42美元/桶左右。國際原油價(jià)格走勢持續(xù)低迷，將延長我 國PPI同比下降時(shí)間?？紤]到油價(jià)走勢和我國出口繼續(xù)減速等因素，估計(jì)今年P(guān)PI的平均降幅仍將較大。

影響宏觀經(jīng)濟(jì)的國際風(fēng)險(xiǎn)因素

第一財(cái)經(jīng)：您是否能詳細(xì)分析一下可能影響今年我國和全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的國際風(fēng)險(xiǎn)因素?

馬駿：最近，幾個(gè)國際組織下調(diào)了對全球經(jīng)濟(jì)增長率的預(yù)測值，反映了最近一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)前行指數(shù)偏弱、國際資本市場動蕩和導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)下行的若干風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

一是石油價(jià)格持續(xù)低迷的可能性較大。今年年初石油價(jià)格探底之后，近期油價(jià)有所反彈，主要是沙特、卡塔爾、委內(nèi)瑞 拉以及俄羅斯于上月中旬在多哈達(dá)成產(chǎn)量凍結(jié)協(xié)議，在一定程度上否定了OPEC在去年12月份會議上重申的市場份額策略;OPEC和非OPEC產(chǎn)油國會議、 拉美產(chǎn)油國統(tǒng)一立場會議的即將召開也給國際油價(jià)帶來上行動力。但伊朗在其所受制裁解除后是否會保持相對較低的石油生產(chǎn)速度，上述兩個(gè)會議能否達(dá)成有約束力 的減產(chǎn)協(xié)議，都有較大的不確定性。此外，由于全球經(jīng)濟(jì)低迷導(dǎo)致石油價(jià)格需求不足，估計(jì)石油價(jià)格出現(xiàn)趨勢性反轉(zhuǎn)的可能性不大。石油價(jià)格下跌在支持全球需求的 同時(shí)，也會產(chǎn)生一些不利的影響：例如，石油出口國由于其緩解沖擊的能力弱，使得國內(nèi)需求收縮、匯率貶值;石油出口國的石油和天然氣開采投資會大幅削減;歐 洲銀行業(yè)對能源企業(yè)的貸款可能出現(xiàn)惡化和較嚴(yán)重的壞賬。

二是美元加息步伐的不確定加大。最近國際金融市場的動蕩、貨幣條件的變化、歐央行貨幣政策的超預(yù)期寬松和聯(lián)儲主 席的表態(tài)給美聯(lián)儲加息的步伐帶來了很大的不確定性。聯(lián)儲FOMC的成員原來預(yù)測今年加息四次，最近突然降為兩次，一些市場人士認(rèn)為可能不加息了，甚至又有 人認(rèn)為美國可能減息。美元加息預(yù)期的大幅波動，會導(dǎo)致美元對其他貨幣匯率的大幅波動和大規(guī)模的跨境資本流動。

三是地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)給全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來了較大的不確定性。據(jù)世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布的調(diào)查報(bào)告《全球風(fēng)險(xiǎn)2015》顯示，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)在全球風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生可能性中排名第一。對中國而言，存在地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的國家中的不少地處“一帶一路”沿線，有可能影響我們與這些國家的經(jīng)貿(mào)往來。

四是歐洲銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加大。年初，歐洲許多銀行由于虧損和利潤下降導(dǎo)致股價(jià)大跌。這些銀行利潤下降或虧損的原因包括巨額罰款、對能源行業(yè)和新興市場的風(fēng)險(xiǎn)敞口過高、實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致某些國家不良率高企等原因。市場認(rèn)為一些銀行在未來補(bǔ)充資本金的過程中可能發(fā)生困難。

五是英國是否退歐會給全球市場帶來不確定性。英國最終是否留在歐盟取決于今年六月前后舉行的全民公投。根據(jù)民 調(diào)，支持和反對“留在歐盟”的英國民眾比例為52%對48%。有關(guān)分析表明，英國退出歐盟將會使得為英國大規(guī)模的、持續(xù)性的經(jīng)常項(xiàng)目赤字(約為GDP的 5%)融資變得更加困難，這意味著如果英國退歐，可能導(dǎo)致英鎊貶值，歐元升值以及其他國際市場的連鎖反應(yīng)。

出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增長的脫節(jié)的原因

第一財(cái)經(jīng)：最近兩年，我國出口增速與全球經(jīng)濟(jì)增長的出現(xiàn)脫節(jié)，即全球經(jīng)濟(jì)增長并不算太低，但我國的出口增長卻十分疲弱，這是什么原因?qū)е碌?

馬駿：我國加入WTO以來的大部分時(shí)間，出口增速與全球經(jīng)濟(jì)聯(lián)動性較大。2001年至2013年期間，我國出口增速與OECD國家GDP增速的相關(guān) 性高達(dá)84.9%。然而2014年下半年以來，全球經(jīng)濟(jì)增速較為穩(wěn)定，而我國出口增速卻不斷下滑，全球經(jīng)濟(jì)增長與我國出口開始出現(xiàn)脫節(jié)現(xiàn)象。2014 年，OECD國家GDP增速為1.75%左右，2015年逐步提升至2%，然而同期我國出口增速反而一路下滑，并于2015年二季度起出現(xiàn)負(fù)增長，與全球 經(jīng)濟(jì)增長反差較大。

產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因可能與這一期間人民幣有效匯率升值較快、我國勞動力成本相對其他國家上升較快有關(guān)。這幾點(diǎn)已經(jīng)討論得很多，我就不贅述了。但與韓 國、我國臺灣地區(qū)等出口型經(jīng)濟(jì)體和金磚國家相比，我國出口增速仍相對較快，而這些經(jīng)濟(jì)體并不存在實(shí)際有效匯率快速升值或勞動力成本激增等問題。與此同時(shí)， 近兩年韓國、臺灣等國家和地區(qū)的出口與全球經(jīng)濟(jì)增長之間亦出現(xiàn)一定程度的背離，因此，除匯率和勞力成本因素外，很可能還有其他更為關(guān)鍵的因素在起作用。發(fā) 達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的全球價(jià)值鏈?zhǔn)湛s導(dǎo)致的全球貿(mào)易分工格局變化很可能是更為關(guān)鍵的因素。

2008年金融危機(jī)過后，以美國為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體逐步將供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)向國內(nèi)，使得全球價(jià)值鏈鏈條縮短，價(jià)值鏈國際分工深化帶來了貿(mào)易發(fā)展遇阻。 2014年，美國和德國消費(fèi)品進(jìn)口分別增長4.7%和5.1%，中間品進(jìn)口卻分別下降2.2%和0.2%。2015年，美國和德國的消費(fèi)品進(jìn)口增速提高到 6.7%和9.5%，但中間品進(jìn)口卻進(jìn)一步下降27.1%和0.4%。從我國貿(mào)易方式結(jié)構(gòu)看，金融危機(jī)以后，附加值較低的加工貿(mào)易在出口總額中的占比逐步 回落，由2009年的48.8%下降至2015年的35.0%，一定程度正是源于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體主導(dǎo)的全球價(jià)值鏈?zhǔn)湛s對加工貿(mào)易產(chǎn)生的沖擊。因此，無論是像我 國、墨西哥等出口型發(fā)展中國家，還是韓國、臺灣等新興工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體，近年來外貿(mào)增速表現(xiàn)均較為低迷，與全球經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)脫節(jié)。

房地產(chǎn)去庫存政策選項(xiàng)及其影響

第一財(cái)經(jīng)：房地產(chǎn)去庫存方面一直備受關(guān)注，你是否能就房地產(chǎn)去庫存政策選項(xiàng)及其影響方面談?wù)?

馬駿：近期，中央經(jīng)濟(jì)工作會議已將房地產(chǎn)去庫存列為2016年我國經(jīng)濟(jì)社會的五大任務(wù)之一。從最近各地的實(shí)踐來看,推動房地產(chǎn)去庫存的做法主要有以下幾類：

第一，通過農(nóng)民工市民化去庫存。2014年我國農(nóng)民工已達(dá)2.74億人，適婚年齡(16-30歲)人口和青壯年(31-50歲)人口分別占比34% 和49%，具備一定的城鎮(zhèn)定居意愿。外出農(nóng)民工1.68億人，也存在一定的首購及改善性需求。目前，山西、山東、甘肅等省已明確出臺政策鼓勵引導(dǎo)農(nóng)民進(jìn)城 購房。例如，山東將對農(nóng)民進(jìn)城購房給予契稅補(bǔ)貼、規(guī)費(fèi)減免、貸款貼息、物業(yè)費(fèi)補(bǔ)貼等政策，以使其成為長期穩(wěn)定的住房消費(fèi)群體。

第二，通過住房保障貨幣化、政府回購商品房作保障房去庫存。目前，一些城市商品房庫存壓力大，商品房價(jià)格較為低迷，這為貨幣化安置保障房和政府回購 提供了條件。與政府興建保障性住房不同，住房保障貨幣化和回購商品房并非分流需求，而是打通保障房與商品房通道，既能縮短保障房供給周期，也為去庫存提供 了新的需求端。例如，廣西用貨幣化安置作為棚改的重要渠道，以幫助消化的存量商品住房約占總銷售面積的15%。

第三，通過寬松的住房公積金政策去庫存。推進(jìn)異地貸款、提高貸款額度、延長貸款年限、放寬提取條件等公積金政策也能有效提升居民購房能力。目前，住 房公積金已成為各地去庫存的重要手段，多地公積金貸款率超過50%。例如，2015年公積金貸款為四川全省全年商品房銷售貢獻(xiàn)了1/4份額，為化解庫存貢 獻(xiàn)了1/3份額。

第四，通過財(cái)稅支持政策去庫存。如甘肅將住房轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)整體下調(diào)33%，寧夏將居民購買住房交易契稅稅率超出1%的部分由地方財(cái)政補(bǔ)貼。近期，財(cái)政 部、國家稅務(wù)總局、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部發(fā)文，對個(gè)人購買家庭唯一住房，面積為90平方米及以下的，減按1%的稅率征收契稅;面積為90平方米以上的，減按 1.5%的稅率征收契稅，這將有利于減輕購房負(fù)擔(dān)，刺激房地產(chǎn)需求。

第五，通過建立購租并舉的住房制度去庫存。據(jù)全國第六次人口普查統(tǒng)計(jì)，我國有25.8%的城市居民租住住房，其中廉租房和私人出租住房占比分別為 2.7%和23.1%，而在許多發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，機(jī)構(gòu)出租房源往往能占到租賃總供給的25%-30%。通過培育發(fā)展住房租賃市場，引導(dǎo)房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)售租 并舉，鼓勵各類機(jī)構(gòu)投資者購房出租，既滿足中低收入人群的住房需求，又可消化房地產(chǎn)庫存。

上述政策選項(xiàng)，有的已經(jīng)在一些地方落地，預(yù)計(jì)不少措施也會在其它地方得到采用?？偟膩砜?，這些措施應(yīng)該有助于加速房地產(chǎn)去庫存，提升房地產(chǎn)開發(fā)商的信心，為房地產(chǎn)開發(fā)投資企穩(wěn)回升提供條件。