8月以來，人民幣貶值、股市崩盤、經(jīng)濟(jì)下行、外儲下降等利空因素相互強(qiáng)化，營造出危機(jī)來臨的氛圍。但廣發(fā)證券表示，鑒于“積累過量外匯儲備實質(zhì)上是通過提升國內(nèi)資金成本來補(bǔ)貼全球金融市場”，最怕外儲下降的未必是中國自己。

廣發(fā)證券固收團(tuán)隊在昨日發(fā)布的周評中寫道，由于巨額法定存款準(zhǔn)備金凍結(jié)的存在，外匯儲備下行對我國流動性并非完全利空，甚至可能產(chǎn)生降低資金成本的作用。然而，就國際市場而言，我國外儲規(guī)模持續(xù)下行，將直接導(dǎo)致全球流動性收緊。

華爾街見聞網(wǎng)站上周提及，中國8月外匯儲備創(chuàng)下歷史最大單月降幅記錄，環(huán)比下滑939億美元至3.5574萬億美元。自去年6月底以來，中國外儲累計下降近4340億美元。

針對8月外匯儲備驟降，中國央行表示，主要的影響因素有三方面：一是央行在外匯市場進(jìn)行操作，向市場提供外匯流動性；二是外匯儲備委托貸款項目在8月份進(jìn)行了一些資金提款；三是8月份國際市場一些主要金融資產(chǎn)價格出現(xiàn)不同程度回調(diào)。

假設(shè)中國外儲持續(xù)下降，究竟誰受到的傷害最大呢？廣發(fā)指出，就國際市場而言，我國外儲規(guī)模持續(xù)下行，將直接導(dǎo)致全球流動性收緊：

我國外匯儲備積累過程中，央行通過投放基礎(chǔ)貨幣購進(jìn)大量外匯資產(chǎn)。為對沖基礎(chǔ)貨幣的過量供給，央行通過不斷提升法定存準(zhǔn)率凍結(jié)過剩流動性。受此影響，商業(yè)銀行有接近20%的存款負(fù)債無法進(jìn)行有效資產(chǎn)配置，從而變相提升了負(fù)債成本和資產(chǎn)收益要求。而對外層面，央行持有的外匯反而需要尋找配置渠道，從而導(dǎo)致全球性的流動性泛濫，其影響規(guī)模甚至超越了美聯(lián)儲的QE。

“由此可見，我國積累過量外匯儲備，實質(zhì)上是通過提升國內(nèi)資金成本來補(bǔ)貼全球金融市場。”廣發(fā)固收團(tuán)隊寫道，“因此，外匯儲備的下行，驅(qū)動央行降低法準(zhǔn)要求，有利于減輕商業(yè)銀行負(fù)債成本壓力；但是國際金融市場中國需求的萎縮，可能帶來顯著的流動性壓力。”

基于以上分析，廣發(fā)證券認(rèn)為，8·11匯改實質(zhì)上是央行掌握政策主動權(quán)的重要步驟。即使美聯(lián)儲后續(xù)開始加息，與中國政策協(xié)調(diào)是不可忽視的重要因素。由此推演，美聯(lián)儲收緊貨幣的進(jìn)程將實質(zhì)性放緩，對我國流動性的影響亦將顯著弱化。外部均衡不會成為制約內(nèi)部調(diào)控的顯著障礙，通過經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和貨幣寬松降低實體融資成本仍然是重要政策邏輯。