本周日，國企改革頂層設(shè)計(jì)方案終于揭開面紗。華爾街見聞選股寶從浩如煙海的國企改革解讀中精選了核心內(nèi)容，包括國金策略、興業(yè)策略、廣發(fā)策略及安信策略觀點(diǎn)，梳理如下：

1、    集團(tuán)公司整體上市步伐會加快

文件原文：“加大集團(tuán)層面公司制改革力度”、“創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市”

國金策略第一時(shí)間召開的電話會專家觀點(diǎn)認(rèn)為：十八屆三中全會后的改革方案對集團(tuán)公司層面的改革幾乎避而不談，而本次文件專門強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)集團(tuán)公司改革，意味著集團(tuán)公司的整體上市、混合所有制步伐會加快。

2、    關(guān)于混合所有制：

1）糾正對混合所有制概念理解

原文：“主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國有企業(yè)，……積極引入其他國有資本或各類非國有資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著力推進(jìn)整體上市。”

國金策略會觀點(diǎn)認(rèn)為，以前對混合所有制的理解停留在民營資本與國有資本混合，而本次文件則是提倡推進(jìn)國有資本和國有資本的混合，而不僅僅局限于民營資本。意味著一帶一路情況下，央企相互整合的速度和力度需要有相當(dāng)大的提升。

2）    第一次提出雙向混合

原文：“鼓勵國有資本以多種方式入股非國有企業(yè)”，“以公共服務(wù)、高新技術(shù)、生態(tài)環(huán)保、戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)領(lǐng)域”

國金策略會觀點(diǎn)認(rèn)為，對證券市場影響是，國有企業(yè)可能會主動收購一些民營企業(yè)，或殼資源。

3）    “不搞拉郎配”、不搞時(shí)間表

原文：“對于適宜繼續(xù)推進(jìn)混合所有制改革的國有企業(yè)，要充分發(fā)揮市場機(jī)制作用，堅(jiān)持因地施策、因業(yè)施策、因企施策，宜獨(dú)則獨(dú)、宜控則控、宜參則參，不搞拉郎配，不搞全覆蓋，不設(shè)時(shí)間表，成熟一個推進(jìn)一個”

國金策略會觀點(diǎn)認(rèn)為，這種相對口語的用法，很可能是決策層對國企改革的提法?？梢赃M(jìn)一步挖掘文件的字眼用法。

3、    關(guān)于分類管理：看點(diǎn)在完全競爭性商業(yè)類企業(yè)

原文：“主業(yè)處于充分競爭行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國有企業(yè)，原則上都要實(shí)行公司制股份制改革，積極引入其他國有資本或各類非國有資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股，并著力推進(jìn)整體上市。”

安信策略認(rèn)為下一波投資策略圍繞分類管理展開：等待政府直接授權(quán)的兩類公司試點(diǎn)。“別小看試點(diǎn)，屆時(shí)國務(wù)院搞兩家，每個省搞一家，加起來就是34家。每家公司下轄兩個企業(yè)集團(tuán)，就是68家企業(yè)集團(tuán)，多的話，可能上百個上市公司將陸續(xù)出現(xiàn)在試點(diǎn)名單上。結(jié)合當(dāng)年第一批央企改革試點(diǎn)名單的表現(xiàn)，多少還是值得期待的。“

廣發(fā)策略認(rèn)為，最大看點(diǎn)在于明確放松了完全競爭類企業(yè)的股權(quán)要求，對于此類企業(yè)，國有資本可以絕對控股、相對控股，也可以參股。

4、關(guān)于“清理退出一批、重組整合一批、創(chuàng)新發(fā)展一批國有企業(yè)”

國金策略會解讀：

1）清退一批：一般情況下，國資委不會隨意清退某個企業(yè)，只能發(fā)生集團(tuán)公司下二級公司或者三級公司。

2）重組一批：但凡涉及到一帶一路、裝備走出去、軍工、高科技重組整合可能性會比較大。

3）創(chuàng)新發(fā)展一批：從引入戰(zhàn)投到鼓勵向外并購，可能進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。上文亦提及，文件鼓勵在高新技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域國有資本以多種方式入股民營企業(yè)。

5、“管資本”仍然是改革核心亮點(diǎn)

原文：“堅(jiān)持政企分開、政資分開、所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離”，在之后的文件內(nèi)容中，又?jǐn)?shù)次提到了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離。

廣發(fā)策略認(rèn)為，這是本輪國企改革核心亮點(diǎn)，并認(rèn)為值得注意的是，“所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離”這一提法并沒有出現(xiàn)在三中全會《決定》中，在《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見的通知》也未提及，僅在少數(shù)幾個地方的國企改革方案中有所提及。

未來比較理想的國企管理體系可能是，國資委管理并考核國有資本運(yùn)營管理公司，國有資本運(yùn)營管理公司直接負(fù)責(zé)國有資產(chǎn)整合與資本運(yùn)作，國有企業(yè)自主經(jīng)營。

國金策略會觀點(diǎn)認(rèn)為，就“兩類公司”（國有資本投資公司、國有資本運(yùn)營公司）來說，十八屆三中全會《決定》指出的國資授權(quán)經(jīng)營體制改革方向是由“國資委－所屬國企”二級結(jié)構(gòu)向“國資委－國有資本投資或運(yùn)營公司－所屬國企”三級結(jié)構(gòu)發(fā)展，而這次22號文明確了未來的改革方向是將國資委這個出資人夾層拿掉，形成與淡馬錫模式類似的新二級結(jié)構(gòu)“國有資本投資或運(yùn)營公司－所屬國企。可以有兩種模式，一種是國家直接授權(quán)這兩類公司作為國有企業(yè)的出資人，還有一種是國資委作為出資人代表，然后授權(quán)這兩類公司做出資人。

6、    關(guān)于員工持股：

國金策略會觀點(diǎn)認(rèn)為，持謹(jǐn)慎態(tài)度。否定之前大躍進(jìn)式、福利式、全員式的持股計(jì)劃。傾向核心人員在績效的基礎(chǔ)上增資式持股。

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關(guān)于確定性最高的投資機(jī)會：

 

1、    首屈一指的仍然是一帶一路相關(guān)央企的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合

參考：

1）    混合所有制最新提法國有資本之間的混合也叫混合所有制；

2）    “清退一批、重組一批、創(chuàng)新發(fā)展一批”

3）    13日中鐵和中鐵二局停牌

廣發(fā)策略推薦：其中可以迅速增強(qiáng)央企競爭力，符合“做強(qiáng)”方向的整合尤為值得關(guān)注。除了目前已經(jīng)開始整合的中國中鐵與中鐵二局，還可以關(guān)注招商輪船、外運(yùn)發(fā)展、武鋼股份、中國神華、中煤能源等。

興業(yè)策略認(rèn)為，從打造國際競爭優(yōu)勢的角度提出，海外業(yè)務(wù)收入高且屬于同一業(yè)務(wù)板塊的央企合并可能性相對更高，包括軍工、機(jī)械、航運(yùn)、船舶制造、建筑、石油石化等。南北車已經(jīng)合并、中遠(yuǎn)集團(tuán)和中國海運(yùn)集團(tuán)旗下上市公司已經(jīng)集體公告停牌。后續(xù)，可持續(xù)關(guān)注合并可能性。另外，核電行業(yè)國家核電和中電投集團(tuán)層面已經(jīng)合并為國家電投集團(tuán)，可關(guān)注下屬上市公司資產(chǎn)整合的可能性。

 

2、    關(guān)于集團(tuán)公司整體上市

興業(yè)策略統(tǒng)計(jì)了央企集團(tuán)和旗下上市公司的總資產(chǎn)和凈利潤，從上市公司凈利潤占集團(tuán)凈利潤比重來看，核電、電子、軍工等行業(yè)央企上市公司資產(chǎn)注入空間更大。

3、    關(guān)于地方國企改革：

廣發(fā)策略認(rèn)為，在國資改革總體方案出臺之后，各地改革也會加速推進(jìn)，地方國有資本運(yùn)營管理試點(diǎn)值得期待，重點(diǎn)關(guān)注之前獲得了中央國資委認(rèn)可的深圳。相關(guān)公司包括深深房A，深物業(yè)A，沙河股份、深深寶A、深振業(yè)A等。

關(guān)于行情時(shí)點(diǎn)：

廣發(fā)策略認(rèn)為，目前國企改革1+N方案中“1”已經(jīng)落地，未來“N”的出臺以及各地改革方案細(xì)則的出臺將會成為下一階段國企改革行情的催化劑。我們認(rèn)為，在頂層設(shè)計(jì)方案出臺的過程中，已經(jīng)基本解決了國企改革中的核心分歧，后續(xù)國企改革方案出臺將會更加順利，這一次資本市場不需要等待太久。