本文作者為海通證券分析師姜超、顧瀟嘯等， 2014年姜超連續(xù)第二年摘得新財(cái)富宏觀經(jīng)濟(jì)研究第一，同時(shí)也是新財(cái)富固定收益研究第一名。作者授權(quán)華爾街見聞發(fā)表。

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今天打算傳播一點(diǎn)正能量，開宗明義，從今天起，不再那么悲觀！

歷史會記錄一切，時(shí)間會證明一切！

短短過去的一年，我們就經(jīng)歷了一個(gè)超級大牛市，和一個(gè)超級大熊市。從之前的信心滿滿，到現(xiàn)在幾乎草木皆兵，到底發(fā)生了什么變化，我們每個(gè)人在其中又做了些什么？過去一年說過的豪言壯語、寫過的長篇大論，現(xiàn)在仔細(xì)審視一下，哪些想拿回來撕了重寫，哪些真正經(jīng)得住時(shí)間的考驗(yàn)？

今天寫這篇報(bào)告，也是想把自己過去一年寫的報(bào)告做一個(gè)回顧！

還記得是在14年12月2日，我們發(fā)布了15年度策略報(bào)告《金融泡沫大時(shí)代》，在上海浦東的嘉里大酒店，我們對客戶是這么說的：“對15年資本行情的展望，我們預(yù)感會迎來一個(gè)特別大的“金融泡沫”，原因在于利率下降，以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。”

之后的牛市行情來得非常猛烈，短短幾個(gè)月，就從3000點(diǎn)、4000點(diǎn)再到了5000點(diǎn)，所有人都沉浸在牛市的喜慶之中，要么添柴加火，要么搖旗吶喊！我們也不例外，覺得市場這么好，天天講“泡沫”人家聽了也不舒服，所以我們就偷偷把“泡沫”兩個(gè)字拿掉了，開始講“金融大時(shí)代”，講了個(gè)居民財(cái)富配置轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)的故事，說以前發(fā)財(cái)靠存錢買房、以后發(fā)財(cái)要靠金融資產(chǎn)。故事編好了，我們首先是自己信了，然后去忽悠客戶，大家都覺得你講的很有道理，我自己也逐漸忘記了還有“泡沫”這回事。

在那個(gè)瘋狂的時(shí)刻，大家都在談?wù)撋駝?chuàng)板，覺得既然可以接受50倍的估值，那么100倍、200倍其實(shí)也沒啥差異，更貴一點(diǎn)也就是五十步和一百步的差別，反正都是貴，而且只要用互聯(lián)網(wǎng)加一下，高科技嘛，貴就有貴的道理。

慶幸的是，我們在最后一刻清醒了過來，也及時(shí)給我們的客戶提示了風(fēng)險(xiǎn)，我們在6月中、下旬連續(xù)發(fā)布了兩篇報(bào)告《寬松似乎有變化》、以及《大浪淘金——6月25日深圳演講》，明確表示我們的擔(dān)憂，后面一個(gè)報(bào)告還被某媒體轉(zhuǎn)載了，題目改成《我這輩子最想銷毀的一份報(bào)告》，因?yàn)槔锩嬷v了我自己07年的故事，當(dāng)時(shí)寫了個(gè)《大鵬一日同風(fēng)起》的報(bào)告，本想預(yù)言資本市場“扶搖直上九萬里“，結(jié)果后來股市跌到了1600點(diǎn)，所以我要求自己一定要客觀，絕對不能犯方向性的錯(cuò)誤。

原文是這么寫的：“雖然我們對長期的金融時(shí)代堅(jiān)信不疑，但是我個(gè)人對下半年的資本市場相對謹(jǐn)慎。因?yàn)轵?qū)動(dòng)資本市場的三頭牛，杠桿牛、資金牛和改革牛，現(xiàn)在前兩頭好像都要跑掉了，只剩下了改革牛，所以相對來講機(jī)會也會少很多。”

當(dāng)時(shí)提到“好多人表示下半年其實(shí)已經(jīng)不想賺錢了，就想保住上半年的勝利果實(shí)，因?yàn)樯习肽暌呀?jīng)賺得太多了，只要能保住就足夠交代得過去了。”現(xiàn)在才過去兩個(gè)月，能全身而退的又有幾人？我們當(dāng)時(shí)唯一的推薦是分級A：“目前大家唯一的共識是分級A，覺得如果股票不漲了，那么分級A一定會漲，而且肯定比債券表現(xiàn)好！”，而目前看來，分級A算得上是下半年慘淡資本市場中難得的亮點(diǎn)，6月以來的漲幅普遍都在20%左右，我認(rèn)識幾個(gè)基金經(jīng)理就是靠著分級A不僅躲過了股災(zāi)，凈值還創(chuàng)出了新高！

那么，是什么在6月份給我們提示？

我們研究員的一個(gè)好處是經(jīng)常四處去拜訪客戶，現(xiàn)在還時(shí)不時(shí)要去海外拜訪客戶，到處偷師學(xué)藝，現(xiàn)學(xué)現(xiàn)賣！我自己今年特別感謝的是5、6月時(shí)的兩次路演。

一次是在新加坡，當(dāng)時(shí)還是在5月份，我遇到了一個(gè)匈牙利的基金經(jīng)理。我是去年認(rèn)識他的，第一次見面就很親切，因?yàn)槎己蜕鐣髁x有淵源。去年他跟我說看好中國的股市和債市，我也深表認(rèn)同，當(dāng)時(shí)相談甚歡，一見如故。但是今年5月份他跟我說已經(jīng)不再看好中國的資本市場了，我當(dāng)時(shí)就很奇怪，因?yàn)楸藭r(shí)國內(nèi)的股市還火熱朝天。他當(dāng)時(shí)問我：“你們的10年期國債利率是多少？降了沒有？”我說：“好像沒降啊，10年期國債利率大概在3.6%左右，10年期國開債大概4%左右，都沒有降？”然后他就說：“如果沒降的話，好像股市就不該漲”。當(dāng)時(shí)應(yīng)該是各說各話，誰也沒有說服誰，但我記住了他的話。

話說回來了，為什么無風(fēng)險(xiǎn)利率不降，股市就不該漲呢？

從理論上看，股價(jià)的決定有三個(gè)因素，一個(gè)是分子端的企業(yè)盈利，另外兩個(gè)是分母端的無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。通常行業(yè)研究員負(fù)責(zé)研究企業(yè)盈利，而宏觀和策略研究員負(fù)責(zé)研究無風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。

所以從股價(jià)的估值模型出發(fā)，我們可以發(fā)現(xiàn)這一輪股票牛市和行業(yè)研究員其實(shí)沒有太大的關(guān)系，因?yàn)閺娜ツ?月牛市啟動(dòng)開始，我國工業(yè)企業(yè)盈利增速就出現(xiàn)了負(fù)增長，因此大家在那里點(diǎn)石成金，其實(shí)多數(shù)企業(yè)本身并沒有太大的變化。

真正驅(qū)動(dòng)這輪牛市的因素其實(shí)是分母，也就是無風(fēng)險(xiǎn)利率下降和風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。

首先，什么是市場真實(shí)的無風(fēng)險(xiǎn)利率？不是存貸款利率，因?yàn)檫@部分利率還有管制的因素。而是金融市場的各種市場化的利率，比如說貨幣市場有回購利率，R001是隔夜回購，R007是7天回購利率，通常股票基金經(jīng)理會重點(diǎn)關(guān)注回購利率，因?yàn)樗砹肆鲃?dòng)性的變化。但我覺得，還需要重點(diǎn)關(guān)注10年期的國債、國開債利率，因?yàn)樗淼氖情L期無風(fēng)險(xiǎn)利率，是真正影響長期金融資產(chǎn)定價(jià)的核心因素。（補(bǔ)充一句，在中國看長期利率應(yīng)該看國開債，因?yàn)閲鴤梢悦馑枚?，所以利率偏低?/p>

而以10年期國開債利率來衡量，14年年初的時(shí)候中國的長期無風(fēng)險(xiǎn)利率接近6%，加一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)進(jìn)去，當(dāng)時(shí)一般企業(yè)發(fā)債的利率大約在8%左右，倒過來算的話意味著12倍左右的PE是市場的合理估值，否則買企業(yè)的股票的隱含回報(bào)率還不如買它的債券。而在14年初，以Wind全A為代表的A股市場整體估值就在12倍左右。

但到了14年年底，10年期國開債利率降到了4%左右，再考慮風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的因素，長期企業(yè)債利率大約在5%到6%左右，這意味著倒過來算的話18倍左右的PE應(yīng)該是合理估值，而超過18倍以后的市場就出現(xiàn)了泡沫。

而在15年A股牛市上漲的過程中，Wind全A的估值從18倍最高上升到了32倍，但是在此期間以10年期國開債為代表的無風(fēng)險(xiǎn)利率一直穩(wěn)定在4%左右，這意味著15年以來A股牛市的上漲完全是由風(fēng)險(xiǎn)偏好提升導(dǎo)致的，包括此前場內(nèi)和場外的各種杠桿配資，因而并不具備穩(wěn)定的基礎(chǔ)，因而在風(fēng)險(xiǎn)偏好下降以后就打回了原形。

目前市場經(jīng)過大幅下跌以后已經(jīng)是風(fēng)聲鶴唳，上周我在深圳碰到一些做私募的兄弟，都說目前只有10%的倉位，做反彈也只敢拿1%出來做，都是驚弓之鳥，大家都對后市比較謹(jǐn)慎，大家開玩笑說，目前很容易就能找到1000個(gè)不看好的理由，但是很難找到幾個(gè)看好的理由，都是壞消息，沒有好消息。

但在我看來，股市下跌本身就是最好的消息，因?yàn)楸阋耸怯驳览?。無論是之前的暴漲還是之后的暴跌，其實(shí)企業(yè)經(jīng)營本身都沒有太大的變化。公司還是那個(gè)公司，變化的是估值。在5000點(diǎn)的時(shí)候市場平均估值是30多倍，大家講再多牛市的邏輯其實(shí)都抵不過一個(gè)字“貴”，但現(xiàn)在到了3000點(diǎn)以下，市場平均估值回到了18倍，從無風(fēng)險(xiǎn)利率比較的角度來看，其實(shí)已經(jīng)到了合理區(qū)域。

比如大家去看銀行股，發(fā)現(xiàn)PB又都回到了1倍左右，除非中國發(fā)生金融危機(jī)，1倍PB的銀行應(yīng)該不算貴。而且很多銀行股，包括藍(lán)籌股的股息率又回到了5%甚至6%以上，已經(jīng)超過了他們發(fā)行的債券利率，其實(shí)對保險(xiǎn)之類的長期投資者已經(jīng)有很大的吸引力了。短期由于市場風(fēng)險(xiǎn)偏好還在惡化，所以不排除估值還會被壓縮，但是就像彈簧一樣，壓低了以后還會再彈回來。

所以，我們不再那么悲觀的第一個(gè)理由就是，市場已經(jīng)不算貴，到了和無風(fēng)險(xiǎn)利率相匹配的合理區(qū)域。畢竟去年中國的無風(fēng)險(xiǎn)利率降了那么多，所以去年A股從12倍漲到18倍是合理的，不能算是泡沫，所以雖然15年的牛市被打回原形，但我們堅(jiān)信牛市絕對不會回到14年的起點(diǎn)。

我們不再那么悲觀的第二個(gè)理由，在于我們看到了無風(fēng)險(xiǎn)利率重新下降的希望。

這里需要回顧的是我在6月中旬去北京的那次路演，當(dāng)時(shí)我和北京的一幫債券大佬餐敘，突然之間我發(fā)現(xiàn)除了我以外，幾乎所有人都對中國的長期國債利率看法偏謹(jǐn)慎。而我自己是債券的長期大多頭，我們曾經(jīng)在14年寫過報(bào)告《零利率是長期趨勢》，認(rèn)為中國長期走向零利率不可避免。而在15年的5月下旬，我們就感覺被打臉了，當(dāng)時(shí)國債期貨出現(xiàn)了持續(xù)的暴跌，說明市場已經(jīng)對長期國債利率的下降投了不信任票。

為什么當(dāng)時(shí)國債利率出現(xiàn)了大幅上升，源頭在于地方債務(wù)置換的啟動(dòng)，最開始說好的是1萬億，但后來又出現(xiàn)了第二批1萬億，甚至傳言第三批1萬億，于是債市的小伙伴覺得沒法愉快的玩耍了，因?yàn)榘l(fā)得太多了。和國債利率上升同時(shí)出現(xiàn)的，是垃圾債的暴漲，例如華銳債在6月份的時(shí)候才80塊，現(xiàn)在已經(jīng)漲到了95，漲幅接近20%。市場的邏輯也非常簡單，既然要用地方債來給融資平臺、國企等的債務(wù)兜底，那么國債、地方債和垃圾企業(yè)債就沒什么大區(qū)別，還不如買垃圾債。也就是說，由于地方債無節(jié)制的發(fā)行，給了債市無限兜底的預(yù)期，從而使得國債的政府信用被拖下水了，因而導(dǎo)致了定價(jià)失靈，真正無風(fēng)險(xiǎn)的國債利率不降反升。

其實(shí)后面股災(zāi)以后的救市，也產(chǎn)生了同樣的問題。其實(shí)無論地方債務(wù)置換，還是股災(zāi)救市，都是為了防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。但其實(shí)政府需要防范的只是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，而不是說不讓任何風(fēng)險(xiǎn)暴露，甚至把所有的風(fēng)險(xiǎn)都攬過來。如果用政府信用無限制地給股市和債市背書，其結(jié)果就是所謂的道德風(fēng)險(xiǎn)、或者說劣幣驅(qū)逐良幣，體現(xiàn)在股市里面大家追逐王的女人，追逐垃圾股，債市里面大家追逐垃圾債，反而是真正安全的國債無人問津。

但是國債利率其實(shí)非常重要。大家環(huán)顧一下全球，可以發(fā)現(xiàn)到今天為止歐洲、日本的主要股市都是漲的。但其實(shí)大家都知道歐洲、日本都是過去經(jīng)濟(jì)失敗的典型案例，但為啥人家的股市表現(xiàn)那么好呢？其實(shí)原因很簡單，我們4月份去歐洲路演的時(shí)候，他們說我們的股市一定會漲，因?yàn)樵跉W洲國債利率是負(fù)的，債券利率實(shí)在太低了，所以很多機(jī)構(gòu)只能買股票，畢竟還有分紅收益。

所以在我們看來，如果真心想救股市，其實(shí)未必需要直接進(jìn)場干預(yù)，只要能降低長期國債利率就夠了。大家可以想一下，如果說中國的長期國債、國開債利率能降到3%以下，那么長期企業(yè)債利率就可以降到4%以下，與之對應(yīng)的A股估值就能提高到25倍。

而現(xiàn)在，我們已經(jīng)看到了長期國債利率下降的希望，我們從本周起大力推薦《債牛王者歸來》，主要原因是我們看到了這么幾個(gè)積極的變化：

首先是證金公司公告向匯金公司轉(zhuǎn)讓了部分股票，而且在本輪下跌過程當(dāng)中沒有再看到上一輪救市那樣簡單拉抬股價(jià)的暴力操作。說明證金公司已經(jīng)在兌現(xiàn)最新的承兌：“一般不入市操作，當(dāng)市場劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍將繼續(xù)以多種形式發(fā)揮維穩(wěn)作用。”與此相應(yīng)，許多前期瘋狂操作的證金概念股被打回原形，其實(shí)也意味著至少在部分垃圾股身上的政府信用背書已經(jīng)退出。

其次是在8月24日，國務(wù)院向全國人大常委會提交了關(guān)于提請審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案。而地方債務(wù)的限額非常重要，如果沒有上限，市場會認(rèn)為政府信用會給之前的地方政府相關(guān)債務(wù)全面背書，而在有了限額之后，在限額之內(nèi)的債務(wù)政府信用依舊會提供背書，但在限額之外的就只能靠企業(yè)自己解決，解決不了的話就會有違約風(fēng)險(xiǎn)，這意味著在垃圾債身上的政府信用背書也在退出。

所以無論是近期股市的下跌，還是地方債的限額管理，其實(shí)都預(yù)示的政府的全面背書在退出，這反過來意味著政府把本來不該自己承擔(dān)的負(fù)擔(dān)甩掉了，未來剛兌將有希望打破，國債的政府信用會真正回歸，因而國債的安全和避險(xiǎn)價(jià)值有希望真正體現(xiàn)。

我們不再悲觀的第三個(gè)理由，在于本輪雙降中的降息是超預(yù)期的，或許打開了中國新一輪寬松周期，而核心在于理解人民幣形成機(jī)制的變化。

事實(shí)上，促發(fā)本輪下跌的另外一個(gè)重要原因是美國加息和人民幣貶值，這部分因素在香港市場體現(xiàn)的尤其明顯，由于新興市場競相貶值，導(dǎo)致了港股的持續(xù)下跌，估值也創(chuàng)歷史新低。

而對國內(nèi)而言，人民幣貶值突如其來，讓大家意識到中國不再是一個(gè)封閉的市場，尤其近期觀察到外匯市場的成交量急劇上升，因此市場擔(dān)心資金會持續(xù)流出，從而影響國內(nèi)流動(dòng)性，而此前市場流動(dòng)性確有趨緊跡象。而另一個(gè)擔(dān)憂在于，如果人民幣貶值預(yù)期一直都在，再加上持續(xù)降息，那如果錢都跑光了怎么辦？我們的外匯儲備怎么辦？畢竟人民幣還不是國際儲備貨幣，到時(shí)候還外債的時(shí)候拿人民幣不一定管用的，所以我們也擔(dān)心央行必須維持相對高利率，來防止外儲流失。

對于我們在外匯市場所面對的這個(gè)難題，就是經(jīng)典的蒙代爾“三元不可能理論”：固定匯率、獨(dú)立的貨幣政策，以及資本的自由流動(dòng)這三者不可兼得，頂多能選兩個(gè)。

而對于當(dāng)前的中國來看，經(jīng)常項(xiàng)目下的結(jié)匯已經(jīng)放開了，同時(shí)外匯市場的準(zhǔn)入也已經(jīng)在去年底對所有境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)放開，包括居民也有5萬美金的每年購匯額度，因而當(dāng)前中國和海外的資本流動(dòng)已經(jīng)基本通暢。在這樣的背景下，如果我們選擇固定的匯率，那么就意味著貨幣政策失去獨(dú)立性，否則在匯率不變的情況下，中國持續(xù)降息而美國還有加息，意味著資金會持續(xù)流出，外儲會有極大的流失壓力。因此，如果要保留獨(dú)立的貨幣政策，其實(shí)就應(yīng)該放棄固定匯率。

所以，對這一次的人民幣貶值，如果我們回頭審視一下，其實(shí)里面的最大玄機(jī)應(yīng)在于改革了人民幣匯率的形成機(jī)制，以前人民幣對美元匯率中間價(jià)是央行定的，現(xiàn)在是市場根據(jù)即期匯率來定的。如果央行心情好，可以在即期市場影響即期匯率，從而決定中間價(jià)。但假如外儲流失過快，央行心情不好了，就可以放棄在即期市場的干預(yù)，那么按照新的定價(jià)機(jī)制，人民幣就可以再貶了。

所以在我們看來，這一次的雙降，在降息層面是非常超預(yù)期的，其實(shí)也在于向市場表明，央行更在意的是獨(dú)立的貨幣政策，因而在此之前先把匯率形成機(jī)制給改了。

而如果我們回顧一下美日歐等發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過程，無一例外都是在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候先降息，實(shí)施寬松貨幣政策，進(jìn)而匯率貶值，之后在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好后匯率再升值。所以對于中國而言，由于經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)存在，未來也應(yīng)該是繼續(xù)寬松，降低利率，而這時(shí)候匯率應(yīng)該交給市場決定，該貶就貶，而無需強(qiáng)撐著。等將來我們經(jīng)濟(jì)好了，加息預(yù)期出來了，匯率還可以再升回來。

事實(shí)上，我們在香港也碰到了日本的QFII客戶，他們對人民幣貶值的評價(jià)并不負(fù)面，在他們看來人民幣匯率過去升了很多，加上日元貶值，所以他們的產(chǎn)品由于匯兌損益已經(jīng)賺得太多了，現(xiàn)在虧一點(diǎn)其實(shí)也可以接受。也就是說，過去幾年人民幣跟隨強(qiáng)勢美元升值，其實(shí)現(xiàn)在中美經(jīng)濟(jì)不同步，所以人民幣貶值也在情理之中。

另外大家擔(dān)心匯率貶值會導(dǎo)致資金流出，影響國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格，包括房地產(chǎn)。但我們要記住，真正流出的是美元，而人民幣是走不掉的，大家在換美元的時(shí)候就把人民幣交給央行，市場上流動(dòng)的人民幣就變少了。但我們看到的是最近央行大力度降準(zhǔn)、逆回購、PSL、SLO等輪番上陣，短期投放的貨幣就超過了1萬億，說明央行知道大家的擔(dān)心，給國內(nèi)市場提供了足夠的流動(dòng)性，應(yīng)該足以對沖外匯占款的流失。與之相應(yīng)地是，雙降首日的回購利率有明顯下降，說明流動(dòng)性得到了極大改善。

我們不再悲觀的第四個(gè)理由，是大類資產(chǎn)輪動(dòng)又開始轉(zhuǎn)了。

在我們看來，隨著人口老齡化以后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)從工業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，未來居民的資產(chǎn)配置會逐漸轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)，但在金融資產(chǎn)內(nèi)部遵循從貨幣牛市、再到債券牛市、然后到股票牛市的規(guī)律。

簡單來說，就是在經(jīng)濟(jì)下行期，企業(yè)盈利改善有限，因此主要的行情都是由利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)，其中利率是主線，因此在利率高位時(shí)屬于貨幣牛市，當(dāng)利率開始下降時(shí)就出現(xiàn)了債券牛市，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好開始提升以后就出現(xiàn)了股票牛市。

由此來觀察，我們看到13年是貨幣牛市，余額寶等貨幣基金崛起。14年開始出現(xiàn)了債券牛市，而到14年下半年、15年上半年出現(xiàn)了股票牛市，但在股災(zāi)之后，市場現(xiàn)金為王，于是又回到了貨幣牛市。

但如果無風(fēng)險(xiǎn)利率的下降能形成新一輪趨勢，就意味著貨幣牛市向債券牛市的轉(zhuǎn)化已經(jīng)開始，大類資產(chǎn)的輪動(dòng)就開始了，往遠(yuǎn)的看新一輪股票牛市就有希望了。同樣從股價(jià)的估值模型出發(fā)，目前大家看分子的盈利還是沒有起色，分母的風(fēng)險(xiǎn)偏好還在惡化，但至少分母的另一個(gè)因素?zé)o風(fēng)險(xiǎn)利率已經(jīng)開始下降了，等到風(fēng)險(xiǎn)偏好降無可降、再次提升，新一輪股票牛市就開始了。

我們不再悲觀的第五個(gè)理由，在于目前市場對改革已經(jīng)沒有任何預(yù)期，但其實(shí)改革一直在路上，只是需要時(shí)間來證明自己。但我覺得中國的改革也是試錯(cuò)的過程，之前救市大家感受不好的一些措施，在被意識到以后也在逐漸被改善。而央行對匯率形成機(jī)制的改革，包括這一次雙降放開存款利率等等，都意味著改革其實(shí)仍在穩(wěn)步推進(jìn)，只不過是之前市場預(yù)期太高了，而現(xiàn)在預(yù)期又太低了，但我依然對新政府的改革抱有期望，因?yàn)檫@是當(dāng)前提高經(jīng)濟(jì)增長效率的華山一條路，別無他法。

所以，在這個(gè)全球看空中國，大家也都悲觀絕望的時(shí)刻，我們也斗膽喊一聲，我們對未來不再悲觀，傳播一點(diǎn)正能量，可能看太早了容易被打臉，但打臉也認(rèn)了，畢竟今年不被打臉都不好意思。我們的信條是，可以犯小錯(cuò)，絕不犯大錯(cuò)，對了要堅(jiān)持，有錯(cuò)要改正！