中國央行晚間宣布雙降，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。高盛預(yù)計(jì)，本次降準(zhǔn)釋放約6000億元的流動(dòng)性。

華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，中國已經(jīng)決定使用更為傳統(tǒng)、更加以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的措施，來提振市場(chǎng)動(dòng)能，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“使用貨幣寬松措施提振股市和經(jīng)濟(jì)在國際資本市場(chǎng)上的接受度更高。”

光大證券海外團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雙降可能進(jìn)一步加大人民幣貶值壓力。摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌也表示，中國央行在降準(zhǔn)的同時(shí)再減息，超出預(yù)期，這將增加人民幣貶值壓力，預(yù)計(jì)今年余下時(shí)間中國的資本外流還會(huì)加劇。 

民生宏觀闡述了其中邏輯：降準(zhǔn)和降息如果能把實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉上去，就可以提高人民幣資產(chǎn)的收益率，緩解貶值壓力，但現(xiàn)在看來很難，相反可能會(huì)進(jìn)一步降低國內(nèi)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，加大貶值壓力。

為什么雙降？民生宏觀認(rèn)為原因有三：

1）對(duì)沖外占下滑。人民幣貶值壓力之下，央行被迫拋美元資產(chǎn)進(jìn)行外匯干預(yù)，相當(dāng)于回收了基礎(chǔ)貨幣，證據(jù)是7月央行口徑外匯占款大降3080億，8月干預(yù)幅度可能更大，造成銀行超額準(zhǔn)備金的消耗，此前央行已通過逆回購和MLF釋放短期和中期流動(dòng)性對(duì)沖，此次降準(zhǔn)意在釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性對(duì)沖，穩(wěn)定利率。之所選擇定向方式，意在通過設(shè)定降準(zhǔn)條件激勵(lì)銀行放貸，疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，同時(shí)達(dá)到穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的作用。

2）對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行。7月工業(yè)投資消費(fèi)出口全面下行，8月財(cái)新PMI初值創(chuàng)09年以來新低，商品數(shù)據(jù)也顯示總需求沒有明顯改善，三季度經(jīng)濟(jì)破7壓力越來越大，迫使央行進(jìn)一步采取措施降低融資成本。

3）穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。人民幣突然貶值、股市連續(xù)下跌與全球市場(chǎng)動(dòng)蕩形成負(fù)反饋，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，周末養(yǎng)老金入市等小招不給力，迫使中央加快放大招。

匯豐駐香港的亞洲經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管Frederic Neumann表示，“在未來幾個(gè)月”，中國央行很可能至少再下調(diào)存款準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)。

市場(chǎng)影響？

光大海外團(tuán)隊(duì)表示，今晚港股期指夜市和人民幣離岸匯率走勢(shì)將提供關(guān)鍵指引。 

齊魯證券策略團(tuán)隊(duì)表示，從貨幣環(huán)境來看，短期利率水平近期走高態(tài)勢(shì)較為明顯，當(dāng)前降準(zhǔn)降息政策是必要的。今日滬股通已用額度為80.71億元，連續(xù)兩天流入超過80億。從額度使用縱向比較來看，之前幾次使用額度超過70億元的時(shí)間都發(fā)生在股災(zāi)之時(shí)。而在政府救市初期，滬股通使用額度為負(fù)數(shù)，資金撤離了A股市場(chǎng)。

“我們認(rèn)為，今日滬股通流入金額巨大，從一定程度上說明境外投資者認(rèn)為A股市場(chǎng)經(jīng)歷上周較大跌幅之后，進(jìn)入底部區(qū)域，而在全球市場(chǎng)競(jìng)相下跌情況下，A股市場(chǎng)處于相對(duì)安全位置，同時(shí)，在全球經(jīng)濟(jì)低迷情況下，境外投資者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)政策放松預(yù)期強(qiáng)烈，資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，尋求寬松政策推升A股市場(chǎng)反彈而產(chǎn)生正收益。”

齊魯表示，“A股市場(chǎng)仍然處于震蕩區(qū)間，不排除短期有極端下跌態(tài)勢(shì)，但是從估值角度來看，市場(chǎng)內(nèi)在處于超調(diào)狀態(tài)，我們此前提出控制倉位，多看少動(dòng)、為明智的操作策略。短期市場(chǎng)反彈概率較大，建議布局大金融、大消費(fèi)等低估值藍(lán)籌板塊。”

申萬宏源表示，從歷次降準(zhǔn)降息情況看，降準(zhǔn)降息均有助于改善市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于利率下行。民生宏觀也表示，單從貨幣寬松來看，降低無風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)股票市場(chǎng)是利好，起碼沒有壞處，“但問題是，現(xiàn)在主導(dǎo)股票市場(chǎng)的已經(jīng)不是經(jīng)濟(jì)邏輯，而是動(dòng)物精神。當(dāng)下，在市場(chǎng)講邏輯之前，你懂得。”

對(duì)于雙降，華泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺表示，中國已經(jīng)決定使用更為傳統(tǒng)、更加以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的措施，來提振市場(chǎng)動(dòng)能，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“使用貨幣寬松措施提振股市和經(jīng)濟(jì)在國際資本市場(chǎng)上的接受度更高。”

彭博今天早些時(shí)候援引知情人士稱，本周為止中國暫停了在股票市場(chǎng)上的干預(yù)，決策者正權(quán)衡規(guī)模空前的救市措施的利弊，及下一步舉措。

債市方面，齊魯策略認(rèn)為，資金價(jià)格市場(chǎng)利率大概率將再次下行至公開市場(chǎng)引導(dǎo)利率2.5%以下，長(zhǎng)端在股市避險(xiǎn)情緒的驅(qū)動(dòng)下，也將逐步出現(xiàn)下行趨勢(shì)，尤其企業(yè)債在發(fā)行成本和條件都降低的情況下，或?qū)⒗^續(xù)下行，收益率曲線較當(dāng)前逐步陡峭化，信用利差或進(jìn)一步收窄，短期利好債市。

民生宏觀則表示，貨幣寬松后經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)措施會(huì)出臺(tái)。因此，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)政策出來之前，10年期國開和10年期國債后續(xù)會(huì)有一波20-30BP下行空間，而之后還是需獲利了結(jié)。

市場(chǎng)方面，晚間離岸人民幣兌美元（CNH）擴(kuò)大跌幅，從中國央行宣布降準(zhǔn)降息時(shí)的6.4708貶值逾200點(diǎn)，至6.4915。但新加坡富時(shí)A50一度大漲5.8%，夜間交易的香港恒生國企指數(shù)聞聲飆升6%。

經(jīng)濟(jì)影響？

民生證券表示，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，靠貨幣寬松刺激經(jīng)濟(jì)就像是用繩子推車，很難完全發(fā)揮作用。貨幣政策傳導(dǎo)的主要梗阻在銀行，一是銀行由于不良資產(chǎn)包袱甩不掉導(dǎo)致惜貸情緒嚴(yán)重，二是負(fù)債成本仍不穩(wěn)定，這次放開存款利率上限，反而可能加大銀行的負(fù)債成本壓力。只要這種情況不改變，三季度經(jīng)濟(jì)破7是大概率事件。一方面，7月工業(yè)投資消費(fèi)出口以及8月高頻數(shù)據(jù)的下滑顯示傳統(tǒng)工業(yè)仍然沒有起色，而另一方面，作為上半年增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，第三產(chǎn)業(yè)要主要金融和地產(chǎn)，下半年也面臨失速風(fēng)險(xiǎn)。

“中國經(jīng)濟(jì)當(dāng)前面臨資金成本過高和外占下降導(dǎo)致的貨幣收縮兩大問題，降息和降準(zhǔn)將分別解決這兩個(gè)問題。”申萬宏源宏觀團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)道。“從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度看，5次降息之后利率尤其是基準(zhǔn)利率累計(jì)下降達(dá)125個(gè)BP，將顯著降低政府債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，在一定程度上提升企業(yè)投資積極性，有助于保增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。”

貨幣政策下一步？

匯豐駐香港的亞洲經(jīng)濟(jì)研究聯(lián)席主管Frederic Neumann表示，“在未來幾個(gè)月”，中國央行很可能至少再下調(diào)存款準(zhǔn)備金率100個(gè)基點(diǎn)。

Neumann稱，下調(diào)利率應(yīng)當(dāng)有助于穩(wěn)定投資者信心，但單靠下調(diào)利率不足以提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

申萬宏觀團(tuán)隊(duì)表示，“維持年底人民幣匯率6.5左右，降準(zhǔn)100BP以上觀點(diǎn)不變，將降息空間不大，修改為不排除再次降息的可能。”