大宗商品市場有一條古老的諺語：低價帶來的傷口只能用更低的價格才能撫平。

如今，所有的投資者都在追問，大宗商品價格還要跌多少，他們還要等多久才能等到供需平衡止住如潮的跌勢？

人們害怕，在此前的超級上漲周期將價格推到長期新高之后，隨之而來的市場下行同樣劇烈，讓他們無所遁形。

無論從深度、長度還是廣度來說，這已經(jīng)是近幾十年來最嚴(yán)重的大宗商品下跌潮。自5月以來，彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)下跌15%，大宗商品價格較一年前平均下跌了三分之一，較金融危機以來峰值2011年3月跌去二分之一，較2008年歷史最高點跌去三分之二。

如今，彭博大宗商品指數(shù)已經(jīng)跌至2002年低位（figure 1），本輪“大宗商品超級周期”以來積累的全部漲幅幾乎蒸發(fā)殆盡。

巴克萊分析認(rèn)為，本輪大宗商品超級下跌主要是受到三大結(jié)構(gòu)性因素驅(qū)動，而且壞消息是，他們短期內(nèi)似乎都沒有緩和的跡象。大宗商品將以這樣的姿態(tài)結(jié)束這個繁榮周期：長期、緩慢且痛苦。以下為巴克萊的分析：

中國放緩

首先就是中國經(jīng)濟放緩和經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型，這導(dǎo)致全球大宗商品需求增速大幅放緩。過去五年中，中國對石油、銅和鋁需求的平均增速為6%，9%和13%。巴克萊預(yù)計未來五年內(nèi)將分別跌至3%，2.4%和2.5%（Figure 3）。

上周中國突然主導(dǎo)人民幣貶值也進一步打擊了大宗商品市場，因為該舉動表明中國政府在推動這一巨大轉(zhuǎn)型過程中也顯得很艱辛。預(yù)計貶值對于提高中國制造業(yè)出口競爭力作用不大，不過基礎(chǔ)設(shè)施投資可能會有所增加，中國地方政府債務(wù)擴張較前一輪刺激也會來的更加溫和。

產(chǎn)能過剩

第二個拖累大宗商品的重要因素就是，大多數(shù)商品都面臨巨大的產(chǎn)能過剩，生產(chǎn)商去產(chǎn)能還有很長的路要走。在每輪大宗商品下跌周期中，各大生產(chǎn)商即便是虧損也會盡可能久地維持高產(chǎn)能，希望競爭對手先撐不住。不過，本輪下跌還伴隨著巨頭們對于市場份額的爭奪，這也加劇了產(chǎn)能過剩。原油市場就是典型，OPEC等產(chǎn)油國為了維持市場份額不僅堅持不減產(chǎn)，而且今年內(nèi)增產(chǎn)達到100萬桶/天。盡管這種高產(chǎn)能和低油價的狀況對伊拉克OPEC國家來說不可持續(xù)，但至今為止并沒有跡象顯示OPEC可能減產(chǎn)。

美元升值

本輪大宗商品的第三大壓力來自于美元的長期升值趨勢。美元上漲的同時，非美貨幣的貶值，大宗商品生產(chǎn)商成本下降，促使其減產(chǎn)所需要的平衡價格就更低，這進一步加劇供過于求，壓低商品價格。

Figure 4清晰地展現(xiàn)了大宗商品價格和主要生產(chǎn)國貨幣的聯(lián)動趨勢，這兩種力量始終在互相強化。大宗商品價格下跌導(dǎo)致巴西、澳大利亞、南非等大宗商品出口國的經(jīng)濟前景堪憂，帶動當(dāng)?shù)刎泿刨H值。這與上文提到的邏輯形成惡性循環(huán)。