繼6月26日中國(guó)政府高調(diào)地干預(yù)救市后，A股市場(chǎng)在過(guò)去幾周表現(xiàn)波動(dòng)。當(dāng)前備受關(guān)注的是，在6月市場(chǎng)崩盤后，商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)是否受到波及。

澳新銀行8月6日發(fā)布的一份報(bào)告稱，這次股市暴跌不會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的情況出現(xiàn)，但中央救市措施可能排擠投放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的貸款。因此，為防止擠出效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響，貨幣政策應(yīng)進(jìn)一步放松。除非實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠回穩(wěn)，中國(guó)的股市難以重回牛市。

澳新銀行透過(guò)2種渠道來(lái)探索商業(yè)銀行業(yè)務(wù)對(duì)股票市場(chǎng)的敞口:1) 商業(yè)銀行一般接受上市公司股東以股票作為抵押貸款； 2) 商業(yè)銀行涉及的‘傘形信托’。

據(jù)澳新估算，銀行發(fā)放股權(quán)質(zhì)押貸款大約7200億元人民幣, 占銀行業(yè)的貸款業(yè)務(wù)僅0.81％。在銀監(jiān)會(huì)的政策下，現(xiàn)時(shí)這類貸款風(fēng)險(xiǎn)可控，但未來(lái)銀行對(duì)發(fā)放貸款可能會(huì)變得更加謹(jǐn)慎。

此外，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金也可能借道“傘形信托”而進(jìn)入股市。這類型的結(jié)構(gòu)信托所涉及的金額目前沒有官方數(shù)據(jù)。據(jù)媒體報(bào)道，這類型的貸款在高峰期大約達(dá)到5至8千億元人民幣或約占總銀行體系貸款的0.63-0.9％ 左右。

根據(jù)澳新的評(píng)估， 這次股市暴跌不會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的情況出現(xiàn)，可是，銀行因應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求把資金直接入市，穩(wěn)定市場(chǎng)信心，可能減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放貸款。在7月中旬，17家銀行已經(jīng)集體發(fā)放1.3萬(wàn)億元貸款給國(guó)有的中國(guó)證券金融股份有限公司。中證金公司主要是從事發(fā)放保證金貸款給證券公司。這種做法可能會(huì)擠走銀行投放流動(dòng)性資金到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上。因此，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)將進(jìn)一步放松。

報(bào)告稱，中國(guó)股市出現(xiàn)牛市的情況只有半年。如牛市長(zhǎng)年持續(xù)，銀行信貸資金投入股市的規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更大，而當(dāng)股市爆破時(shí)促發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也將會(huì)對(duì)銀行體系構(gòu)成影響。因此，當(dāng)局應(yīng)該加強(qiáng)融資融券的監(jiān)管。

股市波動(dòng)所帶來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有限

自中國(guó)政府在 6 月 26 日后一周高調(diào)干預(yù)救市后，中國(guó)股市在過(guò)去幾周維持波動(dòng)。在6月市場(chǎng)崩盤后，當(dāng)前備受關(guān)注的是商業(yè)銀行涉及股票市場(chǎng)的業(yè)務(wù)。由于商業(yè)銀行在中國(guó)金融體系充當(dāng)重要的支柱， 股票市場(chǎng)的溢出效應(yīng)有可能導(dǎo)致爆發(fā)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

那么，商業(yè)銀行涉及融資融券保證金貸款的程度有多大？

澳新通過(guò)2種渠道來(lái)探索商業(yè)銀行業(yè)對(duì)股票市場(chǎng)的敞口，并從這些渠道所帶來(lái)的影響進(jìn)行個(gè)別評(píng)估。

1) 商業(yè)銀行一般接受上市公司股東以股票作為抵押貸款；
2) 商業(yè)銀行涉及由信托，基金經(jīng)理，證券經(jīng)紀(jì)共同經(jīng)營(yíng)的 “傘形信托”。

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)規(guī)范股權(quán)抵押貸款

股權(quán)質(zhì)押貸款一般被認(rèn)為是銀行參與股票市場(chǎng)的重要渠道。根據(jù)中國(guó)人民銀行，中國(guó)證監(jiān)會(huì)，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)于 2004 年聯(lián)合發(fā)布的規(guī)定，證券公司可以利用股票作為擔(dān)保抵押品向商業(yè)銀行借款高達(dá)質(zhì)押股份價(jià)值的60%，相當(dāng)于質(zhì)押股票/貸款本金的 167%。當(dāng)?shù)盅汗善眱r(jià)值相對(duì)貸款額的比率下降至 135%時(shí)，銀行將向證券公司要求提供追加擔(dān)保物，以補(bǔ)足缺口。如比率下降至 120%時(shí)，銀行要求出售抵押股票并平倉(cāng)頭寸。

過(guò)去兩年，企業(yè)以股票質(zhì)押向銀行借款的活動(dòng)已經(jīng)變得更加活躍。股市上行也促進(jìn)了這種做法，特別是當(dāng)股東難以向商業(yè)銀行借貸的時(shí)候。例如，股東用市值 1 億元人民幣的股權(quán)借貸 6 千萬(wàn)元， 當(dāng)?shù)盅汗善笔兄迪陆档?7 千 2 百萬(wàn)元時(shí)（或抵押股票價(jià)值下降 28%），銀行便需要平倉(cāng)。這是許多上市公司在過(guò)去兩周決定暫停交易的關(guān)鍵原因。銀監(jiān)會(huì)可能因此于 7 月 9 日宣布允許銀行對(duì)到期的股權(quán)質(zhì)押貸款重新確定期限，以平息市場(chǎng)波動(dòng)。

報(bào)告估計(jì)，今年首六個(gè)月股權(quán)抵押總量達(dá)到 1.8 萬(wàn)億人民幣。一般而言，由于商業(yè)銀行的信用和風(fēng)險(xiǎn)管理， 銀行發(fā)放貸款額一般為質(zhì)押股權(quán)的 40％，低于 60％的上限。如果股價(jià)繼續(xù)下跌，抵押股權(quán)的價(jià)值也將下降。

報(bào)告還估計(jì)，銀行股權(quán)質(zhì)押貸款規(guī)模大約在 7 千 2 百億左右，占銀行業(yè)的貸款業(yè)務(wù)僅為 0.81％。在銀監(jiān)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制下，現(xiàn)時(shí)這類貸款仍有一定的保障，但未來(lái)銀行對(duì)發(fā)放貸款可能會(huì)變得更加謹(jǐn)慎。

傘形信托已經(jīng)消散

由于融資融券保證金貸款業(yè)務(wù)的開展，銀行可能已經(jīng)以其理財(cái)產(chǎn)品得到的資金設(shè)立所謂的“傘形信托”。這些信托以單一信托模式營(yíng)運(yùn)， 可通過(guò)分組交易系統(tǒng)設(shè)置多個(gè)獨(dú)立子賬戶，每個(gè)子賬戶下面都有單獨(dú)的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)投資者。優(yōu)先級(jí)投資客戶獲得固定回報(bào)，而劣后級(jí)投資者運(yùn)行股票市場(chǎng)投資。優(yōu)先級(jí)投資者固定收益由劣后級(jí)投資者的本金作保證，而劣后投資者基本上是使用由優(yōu)先級(jí)投資者所提供的資金進(jìn)行股票投資杠桿。

由于這些傘形信托以單一公用證券帳號(hào)運(yùn)行，對(duì)于每一個(gè)子賬戶而言，只要整個(gè)大戶單票不超過(guò)限制，每個(gè)子賬戶在單票限制上可以進(jìn)一步突破。這類型的信托基金所利用的杠桿往往比傳統(tǒng)的保證金融資高得多，可以達(dá)到 3-4 倍的杠桿。

商業(yè)銀行主要扮演兩個(gè)角色：（1）把理財(cái)產(chǎn)品資金通過(guò)到優(yōu)先級(jí)投資渠道配置進(jìn)入； （2）在整個(gè)傘形信托架構(gòu)扮演托管銀行的角色。

鑒于股票市場(chǎng)進(jìn)行大幅調(diào)整，銀行已經(jīng)抑制參與這類型的業(yè)務(wù)協(xié)議。實(shí)際上，由證券業(yè)提供融資融券保證金貸款對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)更直接的方式，尤其是那些杠桿散戶投資者?，F(xiàn)時(shí)沒有官方數(shù)據(jù)表明這類型的結(jié)構(gòu)信托所涉及的貸款總額。社會(huì)融資總額中信托融資有可能也涉地方政府融資平臺(tái)，用于支持其他項(xiàng)目或物業(yè)發(fā)展。據(jù)媒體報(bào)道，一些銀行實(shí)際上已經(jīng)收緊財(cái)務(wù)杠桿，甚至某些銀行已在一季度時(shí)從傘形信托撤回資金。據(jù)媒體報(bào)道，這類型的貸款在高峰期大約達(dá)到 5 至 8 千億元人民幣，或約占總銀行體系貸款的 0.63-0.9％ 左右。因此，銀行業(yè)從信托渠道所涉及的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該是有限的。

中央救市措施可能排擠投放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的貸款

根據(jù)澳新的評(píng)估， 這次股市暴跌不會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的情況出現(xiàn)，可是，銀行因應(yīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求把資金直接入市穩(wěn)定市場(chǎng)信心，因而可能減少發(fā)放其他貸款，提供流動(dòng)性給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

據(jù)報(bào)道，在 7 月中旬，17 家銀行已經(jīng)集體發(fā)放 1.3 萬(wàn)億元貸款給國(guó)有的中國(guó)證券金融股份有限公司。 中證金公司主要是從事發(fā)放保證金貸款給證券公司。這種做法可能會(huì)擠走銀行對(duì)投放實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸。事實(shí)上，目前的政策已有效地穩(wěn)定了證券市場(chǎng)，但它的代價(jià)就是減少支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金。據(jù)媒體報(bào)道，中國(guó)招商銀行已提供高達(dá) 1860 億元的貸款，而中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行，中國(guó)工商銀行，交通銀行，民生銀行，上海浦東發(fā)展銀行及中國(guó)建設(shè)銀行各提供超過(guò) 1000 億元資金貸款。

為防止這種擠出效應(yīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的負(fù)面影響，中國(guó)的貨幣政策應(yīng)進(jìn)一步放松。事實(shí)上，中國(guó)仍有較大的空間下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，每下調(diào)50 個(gè)基點(diǎn)將向銀行體系注入約 6000 億元流動(dòng)性資金，從而抵消部分借給中國(guó)金融證券公司的貸款。

報(bào)告稱，事實(shí)上，除非實(shí)體經(jīng)濟(jì)能夠回穩(wěn)，中國(guó)的股市難以重回牛市。