大宗商品在過去幾個月里表現(xiàn)糟糕，大宗商品指數(shù)自5月以來下跌12%，創(chuàng)下13年來低點。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室分析師Giovanni Staunovo 發(fā)表最新觀點，認(rèn)為是一系列因素而非單一因素引發(fā)了大宗商品的價格下挫，這使得大宗商品的總體波動性得到抑制。

Staunovo的總體投資建議仍未改變：建議投資者目前不要配置任何多元化大宗商品指數(shù)。原油市場尚未達(dá)到再平衡、中國房地產(chǎn)指標(biāo)疲弱、美國即將升息、近期氣候風(fēng)險消退等等，使得在廣泛建倉大宗商品前需要克服的阻力太多，盡管從中長期前景來看，大宗商品價格有望從當(dāng)前水平上漲。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)辦公室對大宗商品配置策略進(jìn)行了調(diào)整，削減了貴金屬和能源的減碼倉位，并相應(yīng)降低了農(nóng)產(chǎn)品的加碼倉位，對基本金屬持中性觀點。

瑞銀財富管理投資總監(jiān)全球投資辦公室策略師Kiran Ganesh在剛剛發(fā)布的瑞銀機構(gòu)觀點周報中談到了“大宗商品暴跌的五個思路”。他得出的結(jié)論包括：

1. 盡管大宗商品市場發(fā)出疲軟信號，全球經(jīng)濟(jì)依然保持增長；
2. 投資組合中與大宗商品掛鉤的股票相對于直接持倉大宗商品更受青睞；
3. 大宗商品價格將不會影響大多數(shù)央行的政策；
4. 美國高收益信用債價格已體現(xiàn)出能源板塊的違約風(fēng)險；
5. 加碼日本和歐元區(qū)股票應(yīng)獲得良好支撐。

1. 大宗商品價格下跌并不意味著全球增長趨弱

Ganesh并不認(rèn)為大宗商品遭遇拋售是增長疲軟的信號。確切地說，下跌是源于美元走強和中國市場波動。同時，供應(yīng)增加打擊了石油市場，加息預(yù)期則損及貴金屬。

2. 資產(chǎn)組合中偏好股票更勝于大宗商品

總體而言，他認(rèn)為在投資組合中投資者應(yīng)青睞股票而非大宗商品。后者表現(xiàn)出高波動性和低回報；持有它們需要付出“轉(zhuǎn)倉”成本。相比而言，與大宗商品掛鉤的股票能產(chǎn)生現(xiàn)金流。

過去三年以來，直接投資大宗商品的復(fù)合年回報率為–10%。相比之下，材料和能源股票板塊的回報率分別為4%及2%。股票的波動性稍高，但在這種情況下似乎能提供更好的回報。在股票配置中他加碼能源板塊。

3. 大宗商品價格不太可能影響政策路徑

疲軟的大宗商品價格或許不會導(dǎo)致大多數(shù)央行改變其政策路徑。美國薪資水平日益增長，勞動力成本占通脹的60%，商品價格僅占10–15%。瑞銀預(yù)計美聯(lián)儲將在9月開始加息。

大宗商品價格暴跌引發(fā)擔(dān)憂的一個國家是澳大利亞，由于鐵礦石價格暴跌，該國的貿(mào)易情況日漸惡化。這將促使澳央行采取更為寬松的政策。建議減碼澳元。

4. 盡管油價下跌，但美國高收益信用債仍具吸引力

在美國高收益信用債市場中，能源行業(yè)占了14%，Ganesh預(yù)計，未來一年能源公司債違約率將達(dá)7–10%。然而，違約率上升已反映在債券價格之中：CCC評級的能源公司債交易平均價格為60美元。在此背景下，他認(rèn)為整體高收益指數(shù)7%的總到期收益率仍具有吸引力，維持加碼美國高收益信用債。

5. 看好歐元區(qū)和日本股票，不看好英國和新興市場

瑞銀財富持戰(zhàn)術(shù)加碼觀點的兩個股市——歐元區(qū)和日本股票將從低油價中受益。歐元區(qū)石油有97%來自于進(jìn)口，而日本對進(jìn)口能源的依賴程度相似。

同時，減碼英國和新興市場股票。能源和材料板塊合計占英國市場21%的比重，對該市場的整體盈利增長構(gòu)成挑戰(zhàn)。許多新興市場是大宗商品的凈出口國，企業(yè)盈利預(yù)計將因此受到削弱。