美聯(lián)儲(chǔ)可能不會(huì)等到今年12月，就要開(kāi)始十年來(lái)的第一次加息。

分析人士認(rèn)為，由于國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)在年末趨緊，有可能加劇美聯(lián)儲(chǔ)提高基準(zhǔn)利率帶來(lái)的波動(dòng)性。國(guó)債收益大幅上升有可能會(huì)損傷經(jīng)濟(jì)，讓加息變得更加復(fù)雜。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不支持美聯(lián)儲(chǔ)在12月之前加息，就沒(méi)有必要擔(dān)心以上這些后果。但根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)很有可能在九月或十月就開(kāi)始加息。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫表示如果經(jīng)濟(jì)按照美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期的發(fā)展，那么今年加息是合適的。

道富銀行（State Street）首席投資組合分析師Lori Heinel表示，“我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在今年9月加息，他們等的時(shí)間越長(zhǎng)，需要考慮的因素就越多，包括對(duì)年末流動(dòng)性以及市場(chǎng)波動(dòng)性的擔(dān)憂。”

美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，收緊貨幣政策的前提是就業(yè)市場(chǎng)進(jìn)一步走強(qiáng)，并且“有理由相信”通貨膨脹率控制在2%的目標(biāo)以內(nèi)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)一直正接近完全就業(yè)的目標(biāo)，六月份失業(yè)率也降到了七年來(lái)最低的5.3%，但是通貨膨脹率在近三年來(lái)一直都在徘徊在目標(biāo)之下。

根據(jù)Bloomberg在7月2日-8日的節(jié)目中做的調(diào)查顯示，76%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在9月FOMC會(huì)議時(shí)進(jìn)行第一次加息。只有6%的人認(rèn)為會(huì)在10月，而10月的會(huì)議不會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)；10%的學(xué)者認(rèn)為會(huì)發(fā)生在12月。

更可能在召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)的FOMC會(huì)議上加息

耶倫通常是每?jī)纱蜦OMC會(huì)議后會(huì)召開(kāi)一次新聞發(fā)布會(huì)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，盡管她表示每次會(huì)議都有可能，但她更愿意在有新聞發(fā)布會(huì)的會(huì)議上采取加息行動(dòng)。只有4%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為耶倫將在下周的FOMC會(huì)議中提出加息。

國(guó)債的成交額一般在年末幾周會(huì)大幅走低。從最大的銀行間美國(guó)國(guó)債經(jīng)紀(jì)公司毅聯(lián)匯業(yè)(ICAP)的交易量來(lái)看，2010年每日平均交易額在2880億美元。然而2010年到2014年期間，在年末的最后兩周日交易額只有1370億美元。

國(guó)債的流動(dòng)性一般則會(huì)在12月趨緊，因?yàn)闊o(wú)論是養(yǎng)老基金還是銀行，為了讓年末報(bào)告看起來(lái)更好看，他們通常會(huì)購(gòu)買(mǎi)政府債券后就持住不放。同時(shí)，年末正值節(jié)日期間，交易量也會(huì)有所下降。

12月波動(dòng)性加劇

年末市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，會(huì)加劇價(jià)格波動(dòng)。數(shù)月后就將到期的兩年期利率期權(quán)在過(guò)去幾年的年末期間，波動(dòng)性都有所提高。三月期的利率期權(quán)在去年12月的波動(dòng)率比上一月增長(zhǎng)了30%，2013年12月時(shí)則增長(zhǎng)了50%。

據(jù)FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員曾對(duì)4月加息將帶來(lái)的波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了辯論。他們討論到了2013年的“削減恐慌”（taper tantrum），當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克宣布美聯(lián)儲(chǔ)可能將削減債券購(gòu)買(mǎi)后，國(guó)債收益猛跌。

國(guó)債收益率對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的負(fù)面影響可能更大，而這并不是美聯(lián)儲(chǔ)官員希望看到的。耶倫擔(dān)憂大幅度提升利率會(huì)給經(jīng)濟(jì)恢復(fù)帶來(lái)不利影響，上周她表示更愿意“逐漸穩(wěn)步地收緊”。

逆回購(gòu)也會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)性

此外，回購(gòu)協(xié)議作為美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策之一的貨幣市場(chǎng)工具，在其最后兩個(gè)季度的末期，也會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)性，因?yàn)殂y行將為平衡資產(chǎn)負(fù)債表而減少市場(chǎng)活動(dòng)。這會(huì)增加平穩(wěn)加息的難度。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)決定加息時(shí)，它將采用一系列新工具來(lái)管理連續(xù)三輪大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)帶來(lái)的上萬(wàn)億美元資產(chǎn)。

道明證券美國(guó)公司的美國(guó)戰(zhàn)略分析師Gennadiy Goldberg表示，“這將是一次史無(wú)前例的加息，其中的機(jī)制是未曾測(cè)試過(guò)的，他們最好避免在年末時(shí)啟動(dòng)加息。”

美聯(lián)儲(chǔ)表示它會(huì)將聯(lián)邦基金利率保持在25個(gè)基點(diǎn)的范圍內(nèi)。聯(lián)邦基金利率代表銀行在隔夜市場(chǎng)借貸的準(zhǔn)備金成本。

利率范圍的上限將由美聯(lián)儲(chǔ)付給銀行的超額準(zhǔn)備金利率來(lái)決定。目前是25個(gè)基點(diǎn)，或者說(shuō)四分之一個(gè)百分點(diǎn)。利率下限將在美聯(lián)儲(chǔ)隔夜準(zhǔn)備金回購(gòu)協(xié)議中做出規(guī)定，目前是0.05%。回購(gòu)協(xié)議中，美聯(lián)儲(chǔ)向貨幣市場(chǎng)對(duì)手方借錢(qián)，然后從投資組合中將債券作為抵押品發(fā)行。第二天，美聯(lián)儲(chǔ)將返還現(xiàn)金及成本，買(mǎi)回債券。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為如果美聯(lián)儲(chǔ)想平穩(wěn)加息，讓逆回購(gòu)工具順利運(yùn)行的話，它需要挑選一個(gè)流動(dòng)性有保證的時(shí)期進(jìn)行。

12月15日-16日，F(xiàn)OMC將召開(kāi)本年度最后一次會(huì)議，屆時(shí)正是美國(guó)最重要的零售業(yè)銷(xiāo)售高峰。美聯(lián)儲(chǔ)官員需要考慮到，在這個(gè)時(shí)候加息可能帶來(lái)的股價(jià)降低和消費(fèi)者信心降低的后果。

Goldberg說(shuō)，“在銷(xiāo)售旺季給消費(fèi)者信心來(lái)一個(gè)重?fù)艨赡芙o整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)重大影響。美聯(lián)儲(chǔ)最好避免這種情況的出現(xiàn)。”

仍有可能12月收緊政策

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去的行動(dòng)也體現(xiàn)出它們?cè)夂鲆暭夹g(shù)上的波從性：2013年12月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布將縮減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模。此外，盡管在2004年6月經(jīng)歷了緊縮周期，美聯(lián)儲(chǔ)還是于2004年12月和2005年12月提高了利率。美聯(lián)儲(chǔ)官員并沒(méi)有依賴隔夜回購(gòu)來(lái)試圖提升聯(lián)邦基金利率。

盡管12月可能不是最佳的時(shí)期，但是政策制定者為了避免將加息再向后拖延，可能會(huì)在那個(gè)時(shí)候采取行動(dòng)。法國(guó)巴黎銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家7月9日這樣寫(xiě)到。

“考慮到年末流動(dòng)性趨緊，12月不是一個(gè)加息的理想時(shí)期。但至少比等到明年3月要好，這是我們現(xiàn)在的基本情景假設(shè)。”法國(guó)巴黎銀行的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Laura Rosner這樣表示，她認(rèn)為加息不會(huì)在FOMC明年1月26日-27日的會(huì)議時(shí)啟動(dòng)，因?yàn)檫@場(chǎng)會(huì)議沒(méi)有安排相應(yīng)的新聞發(fā)布會(huì)。