本周央行在公開市場凈回籠資金450億元，這是5月份以來的首次。我們并不認為這是央行貨幣政策態(tài)度的改變：

1) 危機下央行仍可能降息降準，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融危機的底線。

2) 5月以來短端低長端高的格局，限制了正常情況下央行降息的可能。

3) 政府重點轉(zhuǎn)向債權(quán)市場，央行通過降準等方式投放流動性可以期待。

危機下央行不吝出手

我們一直在強調(diào)金融市場穩(wěn)定對轉(zhuǎn)型的重要性：轉(zhuǎn)型還在半路，成功前仍需要進一步的投資，金融危機可能會打斷轉(zhuǎn)型進程，導(dǎo)致之前在轉(zhuǎn)型的努力和投資“打水漂”。這次股災(zāi)中，央行迅速出手降息降準維護市場流動性，顯示了避免發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。如果再有跡象出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，預(yù)計央行仍可能會運用降息降準等方式出手。而且當前存貸利率、存準率的水平可保證了降息降準的空間。

央行降息閾值可能偏高

5月份以來的情況是，雖然短端利率下行，但長端利率仍處于偏高水平，短端利率向長端的傳導(dǎo)并不順暢。當時的降息對降長端利率沒什么效果，而且連續(xù)降息后再次降息的效果可能邊際遞減，這些降低了央行降息的可能。因而，我們認為在沒有系統(tǒng)性金融風(fēng)險的情況下，央行降息的閾值可能較高。

央行通過降準等方式投放流動性可以期待

穩(wěn)增長壓力下，政府可能把中心轉(zhuǎn)向債權(quán)市場，比如引導(dǎo)銀行加大放貸力度。在市場流動性更加依賴央行主動投放的背景下，央行可能會配合投放長期流動性，改善銀行對長期流動性的預(yù)期。在這種情況下，降準、或通過其他方式（如PSL等）投放長期流動性是可以期待的。