盡管依照央行的官方口徑，此次降息降準(zhǔn)是為了“促進(jìn)穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)并降低社會(huì)融資成本”，但從時(shí)點(diǎn)上來(lái)看，這次貨幣寬松更像是針對(duì)前兩周股市大跌所做的“救市”之舉。

盡管?chē)?guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭至今仍然低迷，但也有亮點(diǎn)逐步浮現(xiàn)。今年4月以來(lái)，地產(chǎn)銷(xiāo)量和房?jī)r(jià)已明顯復(fù)蘇，工業(yè)增加值增速也小幅加快。同期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策還在密集出臺(tái)。這都讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的下行壓力略有緩解。此外，銀行間市場(chǎng)短期利率水平雖然在本月中下旬有所攀升，但央行在上周已經(jīng)投放流動(dòng)性進(jìn)行了平抑。前天下午，7天回購(gòu)利率已經(jīng)回落至1.5%，創(chuàng)出了今年的新低。因此，從宏觀經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，昨天央行推出降息降準(zhǔn)這樣的“大招”讓人有些意外。

但從股市表現(xiàn)來(lái)看，此時(shí)進(jìn)行貨幣寬松——尤其是降息降準(zhǔn)這樣有極強(qiáng)信號(hào)意義的舉措——十分必要。過(guò)去兩周里，上證綜指累積下跌了19%，創(chuàng)業(yè)板則跌去了25%。股價(jià)的快速下滑已經(jīng)開(kāi)始引發(fā)股市內(nèi)融資盤(pán)的強(qiáng)制平倉(cāng)。如果放任股指進(jìn)一步下降，市場(chǎng)內(nèi)融資盤(pán)的雪崩將在所難免，隨之而來(lái)的市場(chǎng)崩盤(pán)將極大沖擊金融體系的穩(wěn)定。在股價(jià)大幅下跌，恐慌情緒彌漫的時(shí)候，央行推出寬松舉措有利于穩(wěn)定市場(chǎng)、控制金融風(fēng)險(xiǎn)。

但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，更為關(guān)鍵的問(wèn)題是怎樣解讀央行此次救市的長(zhǎng)遠(yuǎn)意義。在未來(lái)，政策對(duì)股市會(huì)持什么樣的態(tài)度，又將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？

一種容易產(chǎn)生的觀點(diǎn)是，此次降息降準(zhǔn)表明股市已經(jīng)綁架了政策。未來(lái)政策將保持對(duì)股市的友好態(tài)度，以呵護(hù)股市牛市，防止股市大跌引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。但在筆者看來(lái)，情況恰恰相反——此次寬松政策之后，未來(lái)股市會(huì)面臨來(lái)自政策面的更大壓力。

此次降息降準(zhǔn)表明，股市風(fēng)險(xiǎn)在高層那里得到了前所未有的重視?？紤]到股市中數(shù)萬(wàn)億規(guī)模的融資盤(pán)存在，一個(gè)正常的市場(chǎng)調(diào)整都有可能引發(fā)融資盤(pán)強(qiáng)制平倉(cāng)的連鎖反應(yīng)，從而造成不可收拾的后果。再加上股市中還存在規(guī)模龐大的銀行資金，股市大跌勢(shì)必給銀行帶來(lái)大量壞賬，從而影響金融體系的整體穩(wěn)定。正是出于對(duì)這種巨大風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，才有昨天那樣降息降準(zhǔn)的救市行為出臺(tái)。

但讓我們站在政府的立場(chǎng)上來(lái)思考。面對(duì)這樣的局面，是應(yīng)該繼續(xù)吹大股市泡沫而讓風(fēng)險(xiǎn)度進(jìn)一步上升呢，還是對(duì)其加以控制，以逐步拆除這個(gè)定時(shí)炸彈？相信大多數(shù)人都會(huì)選擇后者。

因此，盡管短期內(nèi)可能還有其他利好股市的政策出臺(tái)，但他們都只是股市急跌背景下的權(quán)益之計(jì)，絕不代表未來(lái)政策的常態(tài)。相反，待市場(chǎng)穩(wěn)住之后，政策對(duì)股市的態(tài)度將會(huì)變得更為審慎?；夤墒兄腥谫Y盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)將成為政策的首要目標(biāo)。

在化解風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，股市急跌固然是政策會(huì)極力避免的，但像過(guò)去幾個(gè)月那樣的“瘋牛”行情也將是監(jiān)管者極不愿見(jiàn)的。從緩釋融資盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)控股市軟著陸的角度來(lái)看，震蕩是最為有利、也最容易實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)形態(tài)。

融資盤(pán)是高度市場(chǎng)化的行為，為個(gè)人投資者的逐利動(dòng)機(jī)所主導(dǎo)。如果市場(chǎng)前景仍然看好（哪怕只是“慢牛”），融資盤(pán)退出的動(dòng)力也不大。只有市場(chǎng)持續(xù)震蕩，壓低融資盤(pán)的獲利前景，才可以使其逐步主動(dòng)撤出。期間，當(dāng)融資盤(pán)退出較急時(shí)，可通過(guò)利好政策階段性托底，再輔以政策性資金的穩(wěn)定器作用。只有這樣，方能有序釋放市場(chǎng)中融資盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。站在控制股市風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)分析，這就算不是唯一的選擇，也是最好的出路。相應(yīng)的，未來(lái)政策就極有可能照此演進(jìn)。

因此，千萬(wàn)不要因?yàn)檠胄谐隽?ldquo;大招”來(lái)救市，就認(rèn)為股市已經(jīng)綁架了政策。在短期利好政策帶來(lái)反彈之后，市場(chǎng)極有可能進(jìn)入持續(xù)震蕩的狀態(tài)。