華爾街見聞此前報道了兩融新規(guī)的“十大變?化”，以下為中銀國際非銀團隊的魏濤對此的解讀節(jié)選（陰影部分）：

《修訂稿》在對《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》（以下稱《管理辦法》）進一步修改完善的基礎(chǔ)上，提升其效力，由證監(jiān)會公告上升至部門規(guī)章。同時，增加了證監(jiān)會對“融資融券業(yè)務(wù)的逆周期調(diào)節(jié)機制”。

我們對于針對修訂稿的要點解讀如下：

一、調(diào)控類

1、合理確定融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。不符合上述規(guī)定的證券公司，可維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。

分析：

按照2014年末行業(yè)凈資本6791.60億元測算，結(jié)合近期上市券商增發(fā)、配股及H股發(fā)行規(guī)模（含未完成）2639.43億元，3年及以上期限次級債2931億元，計算得2015年行業(yè)凈資本可能達到的水平為12362.03億元。
按照4倍凈資本計算，對應(yīng)兩融余額的上限約為49448.12億元，目前兩融余額為22151.71億元，還有123.22%的上升空間。《修訂稿》的4倍凈資本限制在未來較長時間內(nèi)對兩融規(guī)模擴張不構(gòu)成實質(zhì)性約束。

從上市券商情況來看，我們按照2014年末凈資本水平，以及今年計劃定增、配股、H股發(fā)行和3年期以上次級債計算，當前兩融余額沒有超過4倍凈資本上限。各上市券商近期積極再融資，資本金補充的效果明顯。其中，國信、華泰、招商、廣發(fā)都已經(jīng)實施或計劃實施較大規(guī)模的再融資方案，因此它們的兩融業(yè)務(wù)空間也相對較大。西部證券和西南證券的融資融券規(guī)模空間易受凈資本要求限制，再融資需求強烈。

2、《修訂稿》進一步明確參與融資融券業(yè)務(wù)客戶的最低證券資產(chǎn)要求，在原第十一條中增加規(guī)定，證券公司不得向最近20個交易日日均證券類資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券。對已低于50萬元的客戶，原有合約可不作改變。

此前，盡管證監(jiān)會對于券商融資融券業(yè)務(wù)現(xiàn)場檢查時提出“50萬元”門檻，但沒有明文規(guī)定。此次《修訂稿》不僅將個人投資者的門檻限制明確下來，在資產(chǎn)規(guī)模評定方面采用“最近20個交易日日均”的算法而非開戶時點的數(shù)據(jù)，也一定程度上提高了個人投資者參與融資融券的門檻。

二、放寬類

1、取消“在本公司及與本公司具有控制關(guān)系的其他證券公司連續(xù)交易”的規(guī)定。

2、明確專業(yè)機構(gòu)投資者參與融資融券業(yè)務(wù)不受“從事證券交易時間滿半年”和“最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬元”約束。

今年4月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中國證券業(yè)協(xié)會聯(lián)合發(fā)布實施《基金參與融資融券及轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)指引》(下稱《指引》)，對基金公司參與融資融券、轉(zhuǎn)融通證券出借等業(yè)務(wù)的具體細則提出規(guī)范性要求。彼時起，兩融的交易主體擴大到公募基金和資產(chǎn)管理計劃。

此次《修訂稿》進一步指出，專業(yè)投資者不受“從事證券交易時間滿半年”和“最近20個交易日的日均證券類資產(chǎn)低于50萬元”約束。

3、取消公募基金、證券公司資產(chǎn)管理計劃等專業(yè)機構(gòu)投資者關(guān)于“交易結(jié)算資金未納入第三方存管”的要求。這是基于兩融交易主體拓寬至公募、資管等專業(yè)投資機構(gòu)的配套制度。

4、《修訂稿》關(guān)于展期，將《管理辦法》的“不得展期”修改為“合約到期前，證券公司可以根據(jù)客戶的申請為其辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限”，允許證券公司對融資融券合約進行展期，且展期次數(shù)由證券公司根據(jù)市場情況、擔(dān)保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。

《管理辦法》要求融資融券合約最長期限6個月，且不得展期。此前，市場對于融資融券展期相關(guān)規(guī)定的修改預(yù)期是，可以進行1-2次展期。而根據(jù)《修改稿》，融資融券合約理論上可以無限次展期。

5、《修改稿》對于擔(dān)保物，“證券公司應(yīng)當在符合證券交易所規(guī)定的前提下，根據(jù)客戶信用狀況、擔(dān)保物質(zhì)量等情況，與客戶約定最低維持擔(dān)保比例、補足擔(dān)保物期限以及違約處置方式等。證券公司應(yīng)當逐日計算客戶交存的擔(dān)保物價值與其所欠債務(wù)的比例。當該比例低于約定的維持擔(dān)保比例時，應(yīng)當通知客戶在約定的期限內(nèi)補交擔(dān)保物?？蛻粑茨馨雌诮蛔銚?dān)保物或者到期未償還債務(wù)的，證券公司可以按照約定處分其擔(dān)保物”。

《管理辦法》中對客戶違約條件規(guī)定較嚴，證券公司對擔(dān)保物的處置方式僅有強制平倉一種方式。根據(jù)《修訂稿》，證券公司對于擔(dān)保物處置方式的自主權(quán)更大、更靈活。

三、我們的觀點

1、    較上次傳聞的不同，沒有出臺“將擔(dān)保股票折算率計算與市場指數(shù)、市盈率掛鉤”

2、    凈資本4倍限制，兩融規(guī)模上限約5萬億，未來券商隨著業(yè)務(wù)開展將不斷有再融資需求。

3、    嚴格監(jiān)控，嚴格進入門檻符合今年以來的一貫態(tài)度。

4、    取消專業(yè)機構(gòu)投資者的戶齡、資金量限制將有力鼓勵專業(yè)投資者參與兩融交易。