毫無疑問，高盛在最近幾周一直扮演市場大空頭的角色。按照高盛首席股票策略師David Kostin的說法，無論從何種估值方式來看，美股現(xiàn)在都太貴了。

標(biāo)普500的指標(biāo)股預(yù)期市盈率達(dá)到了18.1倍，為1976年以來的明顯高位水平；整體指數(shù)的預(yù)期市盈率為17.2倍，和2011年9月相比增長了63%。諸如EV/EBITDA(企業(yè)價(jià)值倍數(shù))、EV/銷售、市凈率等數(shù)據(jù)也暗示股市走的太遠(yuǎn)了。

換句話而言，高盛相信股市在目前水平上漲的可能性較低，那么市場唯一合理的方向就是回落調(diào)整。而在生物科技板塊面臨崩盤風(fēng)險(xiǎn)、美聯(lián)儲(chǔ)加息提前風(fēng)險(xiǎn)和中國改革失敗風(fēng)險(xiǎn)之下，高盛又有什么好的良策？

針對生物科技泡沫，高盛認(rèn)為：

很多投資者流露出對于該板塊回落的擔(dān)憂——雖然板塊目前表現(xiàn)強(qiáng)勢，但是版塊內(nèi)中小公司現(xiàn)金流負(fù)面和IPO增加都可能引發(fā)回調(diào)。

未來幾個(gè)月，市場的流動(dòng)性可能出現(xiàn)狀況。當(dāng)整個(gè)市場出現(xiàn)大幅拋售或美聯(lián)儲(chǔ)突然加息，流動(dòng)性不佳將導(dǎo)致板塊承壓。而許多公司(比如FGEN和ATRA)限售股解禁以及IPO加速都會(huì)引發(fā)下行壓力加劇。

應(yīng)對方式：

利用10%的資金購買12月XBI(生物科技ETF)的看漲期權(quán)，5%的資金購買12月XBI的看跌期權(quán)以做對沖。

目前XBI三個(gè)月隱含波動(dòng)率為29%，處于相對低位并且低于去年同期水平，暗示投資者對風(fēng)險(xiǎn)偏好較高。

選擇XBI的理由在于其覆蓋了更多的中小市值公司，而12月則跨越了市場可能面臨大幅下跌的第三季度。

利率風(fēng)險(xiǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)機(jī)和節(jié)奏是市場一個(gè)關(guān)鍵話題，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，但是利率期貨顯示美聯(lián)儲(chǔ)在今年第四季度第一次加息的概率較大。

利率期貨同時(shí)暗示，2016年美聯(lián)儲(chǔ)將執(zhí)行3次25個(gè)基點(diǎn)的加息。在此前三次加息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)12個(gè)月加息幅度約為200個(gè)基點(diǎn)。(2004年200個(gè)基點(diǎn)、1999年175個(gè)基點(diǎn)、1993年250個(gè)基點(diǎn)。)

應(yīng)對方法：購買包括12個(gè)金融標(biāo)的的GSRHRATE

高盛認(rèn)為，在美聯(lián)儲(chǔ)加息的背景下，貼現(xiàn)票經(jīng)紀(jì)公司、地區(qū)性銀行和信托銀行都均有20%的營收上行空間。盡管第一次加息的影響可能已經(jīng)在價(jià)格中得到體現(xiàn)，但是未來的加息預(yù)期依然會(huì)逐漸發(fā)揮。

中國因素

上證指數(shù)過去12個(gè)月錄得149%的漲幅，改革牛一直是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。2015年至今上證300指數(shù)漲幅50%，同期恒生國企股指數(shù)僅有16%的漲幅。對于看空者而言，中國負(fù)債增加和壞賬率走高，伴隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩都不支持股市的上漲。

由于大多數(shù)都使用看漲期權(quán)以對沖風(fēng)險(xiǎn)，因此實(shí)際上期權(quán)交易的空間相對有限。恒指和恒生國企股指數(shù)是全球主要股指當(dāng)中唯一兩個(gè)負(fù)正態(tài)分布的品種，這意味著做空期權(quán)和做多期權(quán)相比變得越來越便宜。這種結(jié)構(gòu)也暗示，和短期期權(quán)相比，長期期權(quán)有更多的貼現(xiàn)價(jià)值。

應(yīng)對方式：

看漲者應(yīng)購買2015年12月30日到期的恒生國企股105/125%看漲期權(quán)價(jià)差(可能會(huì)有5:1的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比)。這不僅可以受益于長期期權(quán)的貼現(xiàn)價(jià)值，并且也有可能享受到深港通年內(nèi)啟動(dòng)的利好。

有對沖需求或者認(rèn)為股市有下跌風(fēng)險(xiǎn)的投資者則可以考慮建立2015年12月30日到期的恒生國企股90%差價(jià)看跌期權(quán)。