給地方“立規(guī)矩”：倒逼地方通過發(fā)債、PPP融資

無論是發(fā)債、還是PPP，都意味著地方政府投資項目、資金運用受市場的約束加強，即“讓市場起決定性作用”。長期以來，中央對地方的轉移支付是地方政府收入及投資資金的重要來源，近幾年轉移支付/地方財政收入均超過60%以上。但因為要倒逼地方政府“向市場要錢”，中央在這個“立規(guī)矩”階段顯然不太可能大規(guī)模地對地方進行轉移支付。在今年賣地收入預期會大幅下滑的背景下，僅增長角度也應該有這一考量。

規(guī)矩立好后，中央也不會坐視地方財政崩盤

我們認為，中央和地方之間是一種博弈的關系，地方面臨的是較高的償債壓力以及傳統(tǒng)融資渠道受阻，而中央本質上希望規(guī)范地方財政行為從而倒逼地方向市場要錢，但更希望地方財政不能崩盤。因此，從這個角度來說，中央應該不會讓地方“餓死”。從節(jié)奏上來說，我們傾向于認為年中可能是個關鍵時點，如果地方行為受市場力量趨于規(guī)范后，下半年財政上是否會有更多的動作將會是一個看點。

財政上半年“捉襟見肘”，因此貨幣政策要承擔更大作用

無論是房地產(chǎn)市場未有明顯起色還是地方投資受到資金制約已經(jīng)出現(xiàn)放緩，均意味著經(jīng)濟下行壓力不減。而給地方“立規(guī)矩”意味著財政政策至少在上半年仍然是中性偏緊的，從這個角度來說，貨幣政策將承擔更大的作用。實際上，無論是降息降準，以及央行在公開市場維護流動性，我們已經(jīng)處于貨幣寬松的階段。

上述組合導致實體“吸納資金不多”，利好虛擬經(jīng)濟

“緊財政”意味著政府的經(jīng)濟活動有所收斂，而“寬貨幣”對應的是“降低社會融資成本”這個政府的主要目標。在經(jīng)濟增長動力不明，全社會廣譜融資成本仍高的情況下，二級市場的“標桿作用”意味著其將首先從上述政策組合中受益。