中國(guó)券商行業(yè)將迎來(lái)重大變革。

周一，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《賬戶管理業(yè)務(wù)規(guī)則（征求意見(jiàn)稿）》，這意味著阻礙國(guó)內(nèi)券商資管業(yè)務(wù)的法律障礙即將掃除。

券商的經(jīng)紀(jì)服務(wù)將不再局限于收取交易傭金，收取管理費(fèi)和業(yè)務(wù)報(bào)酬的代客理財(cái)業(yè)務(wù)將成為其重要收入來(lái)源。

同時(shí)，投資者也將突破傳統(tǒng)資管計(jì)劃的限制，享受到低門(mén)檻、一對(duì)一、體驗(yàn)更優(yōu)的資產(chǎn)管理服務(wù)。

華爾街見(jiàn)聞綜合多家媒體報(bào)道和券商報(bào)告，為您系統(tǒng)整理此次新規(guī)的重點(diǎn)，及其對(duì)券商的影響：

1. 準(zhǔn)入門(mén)檻有多高？

主流證券公司基本均符合條件，部分第三方投資咨詢機(jī)構(gòu)或?qū)⒉粷M足5000萬(wàn)注冊(cè)資本的硬性限制條件。

按征求意見(jiàn)稿規(guī)定，只要具有證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，注冊(cè)資本不低于5000萬(wàn)元，擁有超過(guò)10名取得證券投資咨詢從業(yè)資格并滿足相關(guān)條件的從業(yè)人員，以及滿足其他法務(wù)、內(nèi)控相關(guān)制度的公司均可以開(kāi)展賬戶管理業(yè)務(wù)。

這意味著目前市場(chǎng)上主流證券公司全部符合條件，但是部分第三方投資咨詢機(jī)構(gòu)或?qū)⑹芾в?000萬(wàn)準(zhǔn)入門(mén)檻限制。

2.與券商傳統(tǒng)資管計(jì)劃和其他類似產(chǎn)品有何區(qū)別？

據(jù)中金公司杜麗娟團(tuán)隊(duì)整理，代客理財(cái)有以下三大優(yōu)勢(shì)：

1）低門(mén)檻。目前券商設(shè)立的限定性集合理財(cái)接受單個(gè)客戶資金不得低于5萬(wàn)元，非限定性集合理財(cái)接受資金不低于10萬(wàn)元。而《征求意見(jiàn)稿》中并無(wú)明確規(guī)定賬戶管理業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門(mén)檻。理論上只要券商愿意與客戶約定，客戶可以幾乎零門(mén)檻享受賬戶管理業(yè)務(wù)。

2）一對(duì)一定制服務(wù)。與其他集合類或公募資產(chǎn)管理計(jì)劃相比，此次賬戶管理的亮點(diǎn)在于“定制化”。通過(guò)《賬戶管理服務(wù)協(xié)議》，券商與客戶可對(duì)服務(wù)內(nèi)容、方式、期限、當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)等等方面進(jìn)行約定，針對(duì)客戶需求打造量身定制的投顧類產(chǎn)品。

3）券商可代理賬戶投資交易，客戶體驗(yàn)更優(yōu)。意見(jiàn)稿明確表示符合賬戶管理資格的持牌機(jī)構(gòu)可以代理客戶執(zhí)行賬戶投資或交易管理。這意味證券公司終于可以在特定賬戶突破不能動(dòng)用客戶資金和客戶證券規(guī)定，主動(dòng)替客戶理財(cái)投資。只有約定明確，客戶不需要實(shí)行投顧給予投資建議→客戶篩選→下達(dá)交易指令→投顧下單的繁瑣流程，投顧直接就投資結(jié)果向客戶負(fù)責(zé)。

3.對(duì)券商的利好體現(xiàn)在哪些方面？

據(jù)中金公司杜麗娟團(tuán)隊(duì)，代客理財(cái)對(duì)券商主要有三大利好：

1）收入來(lái)源進(jìn)一步多元化，增量管理費(fèi)和業(yè)績(jī)提取費(fèi)可期。

2）有資管能力的券商可以借此類業(yè)務(wù)進(jìn)一步擴(kuò)大客戶來(lái)源、提升客戶粘性、提高券商賬戶資產(chǎn)留存率，并為其他增值服務(wù)提供空間。

3）券商行業(yè)逐步回歸定價(jià)、資管等屬于券商“主場(chǎng)業(yè)務(wù)”的項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)，資管特色鮮明的中小券商或?qū)⒔璐藢?shí)現(xiàn)彎道超車。而傳統(tǒng)大中型券商，也可通過(guò)賬戶管理等專屬增值服務(wù)，增加應(yīng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊的有力籌碼。

4.哪些券商最受益？

華泰證券認(rèn)為，該政策利好全行業(yè)，更看好客戶端和研究端有優(yōu)勢(shì)的券商。建議繼續(xù)關(guān)注“新龍大招”（具備新龍頭潛質(zhì)的券商、錦龍股份、光大證券、招商證券）和“任我行”（中信證券、海通證券）組合，以及恒生電子、金證股份等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)類公司。

安信證券建議重點(diǎn)關(guān)注具備強(qiáng)大的客戶網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，平臺(tái)優(yōu)勢(shì)以及研究服務(wù)優(yōu)勢(shì)的大型券商比如招商證券、中信證券、海通證券和華泰證券等。

中金公司指出，上市券商中，華泰、廣發(fā)、海通、中信、招商的市占率位居前茅，而興業(yè)、東興等中小型券商資管實(shí)力同樣引人注目。我們認(rèn)為此事項(xiàng)將提振券商板塊短期估值，彈性較高的興業(yè)證券（未評(píng)級(jí)）和東興證券（未評(píng)級(jí)）值得重點(diǎn)關(guān)注。

據(jù)中金，截止2014年末，券商資管規(guī)模市占率前20名如下表。

5.國(guó)外券商資管業(yè)務(wù)經(jīng)典案例——美林

作為美國(guó)財(cái)富管理業(yè)務(wù)最成功的公司之一，美林財(cái)富管理目前管理客戶資產(chǎn)達(dá)到1.4萬(wàn)億元，在全球 680 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)展業(yè)務(wù)，擁有 1.5 萬(wàn)名專業(yè)的理財(cái)顧問(wèn)。

美林 1977 年推出具有行業(yè)劃時(shí)代意義的美林現(xiàn)金管理賬戶（CMA），1998 年開(kāi)始引入受托管理的財(cái)富管理業(yè)務(wù)收費(fèi)模式，私人客戶業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成從以傭金為主逐步轉(zhuǎn)向以綜合的資產(chǎn)管理年費(fèi)為主，重點(diǎn)是引入按客戶資產(chǎn)規(guī)模的一定比例收取年費(fèi)的模式，并且實(shí)行針對(duì)超高凈值客戶（資產(chǎn)1000萬(wàn)美元以上）的專屬精英投資顧問(wèn)服務(wù)、針對(duì)中端客戶（10萬(wàn)-1000萬(wàn)美元）的團(tuán)隊(duì)型投資顧問(wèn)服務(wù)、以及自助型經(jīng)紀(jì)服務(wù)三種模式共存的服務(wù)模式，成功的從單純的證券經(jīng)紀(jì)商轉(zhuǎn)型為全面的財(cái)富管理服務(wù)提供者。

到2005年，其按管理資產(chǎn)收費(fèi)的客戶資產(chǎn)規(guī)模為總客戶資產(chǎn)規(guī)模的 19.3%，收入中的管理費(fèi)和資產(chǎn)管理收入?yún)s占到了總收入49.6%，該部分客戶的客戶資產(chǎn)貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)高于總體水平。

2008 年金融危機(jī)期間，在其交易和投資業(yè)務(wù)大幅虧損的情況下，美林財(cái)富管理業(yè)務(wù)絕對(duì)收入仍保持相對(duì)穩(wěn)定。美林發(fā)展全托管資產(chǎn)收費(fèi)模式為核心財(cái)富管理業(yè)務(wù)幾個(gè)關(guān)鍵戰(zhàn)略包括：

（1）轉(zhuǎn)變收費(fèi)模式：針對(duì)不同層次的客戶需求，建立了基于自主交易、協(xié)助管理、全托管三種不同的服務(wù)和收費(fèi)模式，突破了傳統(tǒng)的基于交易量的傭金收入模式。  

（2）建設(shè)強(qiáng)大的信息支持系統(tǒng)：投資10 億美元開(kāi)發(fā)投顧支持系統(tǒng)（TGA)，1998 年全面建成。  

（3）大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)： 1997 年收購(gòu)水星資產(chǎn)管理公司，受托管理資產(chǎn)規(guī)模從2500億美元一舉提升到4000 億美元，投資管理能力和財(cái)富管理的產(chǎn)品能力大增。  

（4）全力推進(jìn)全托管模式：大力推廣基于管理客戶資產(chǎn)規(guī)模收費(fèi)的模式，平滑交易傭金波動(dòng)性。

（案例來(lái)源：安信證券）