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中國財政部確認將進行地方存量債務(wù)置換。分析人士認為,這種地方債置換計劃類似于中國版“扭轉(zhuǎn)操作”。最關(guān)鍵的問題是:存量地方債將采取何種方式來置換呢?
財政部新聞發(fā)言人上周表示,財政部已下達地方存量債務(wù)的置換債券額度,允許地方把一部分到期的高成本債務(wù)轉(zhuǎn)換成地方政府債券。
財政部副部長朱光耀3月11日稱,國務(wù)院明確批復(fù)置換的存量債務(wù)規(guī)模為1萬億元。這下問題來了:如此龐大的存量債務(wù)該通過什么方式置換呢?
華爾街見聞提及,國泰君安宏觀分析師任澤平認為,可能由地方發(fā)市政債替換商業(yè)銀行持有的城投債、貸款和信托,更類似(美聯(lián)儲2011年推出的)扭曲操作,以長替短、壓低中長端……這有利于減少期限錯配、降低利息成本。
民生證券研究院管清友團隊在研報中認為,債務(wù)置換的方式主要有兩種:
第一種是由銀行購買,是地方政府和商業(yè)銀行正常契約行為。比如商業(yè)銀行A直接動用超額儲備金購買用于置換商業(yè)銀行B對城投貸款的債券。對整體商業(yè)銀行來說,表現(xiàn)為超儲不變,僅資產(chǎn)結(jié)構(gòu)改變,由高息短期貸款變?yōu)榈拖㈤L期的債券。
第二種是引入央行,央行通過PSL或再貸款給商業(yè)銀行A(或政策性銀行)去購買用于置換商業(yè)銀行B對城投貸款的債券,有點類似QE,并且可以繞過《中國人民銀行法》29條的限制。對整體商業(yè)銀行來說,表現(xiàn)為超儲增多(央行資產(chǎn)規(guī)模擴大的部分),資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也發(fā)生改變,由高息短期貸款變?yōu)榈拖㈤L期債券。
具體方式應(yīng)該是第一種為主,第二種為輔。
當前經(jīng)濟不確定性較大,銀行信用派生意愿弱,鎖定中長期安全收益的同時降低風(fēng)險溢價,也不失為一種理性選擇。
澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟師劉利剛認為,如果債務(wù)可以從3年延長到7年,那么債務(wù)償還量將在2015-2017年下降50%。
地方存量債務(wù)置換可以糾正此前過高的地方債務(wù)利率,也可能帶來其他影響。華爾街見聞曾援引英國《經(jīng)濟學(xué)人》的觀點提出,剩余的地方債務(wù)可能會面臨更大的違約風(fēng)險、所有債務(wù)重組都會讓債權(quán)人失去部分收益。
而民生宏觀研究團隊指出,
一方面,通過資產(chǎn)負債久期匹配,長期看,降低再融資和流動性風(fēng)險,緩釋債務(wù)滾動壓力;另一方面,未來具有政府擔(dān)保的高息城投債供給減少,理財產(chǎn)品缺乏高收益資產(chǎn)對接。二者均有利于無風(fēng)險利率下行(廣義無風(fēng)險利率,包括銀行理財)。
短期再融資沖擊,央行會通過貨幣寬松應(yīng)對,原因:
1)3萬億對應(yīng)短期債券市場再融資壓力加大,會加劇近期資金面緊張的局面,不利于實現(xiàn)低成本債務(wù)融資置換。
2)3萬億沖擊資金面,必然會影響銀行對其他市場化融資主體信用投放的能力,非市場化融資主體會給市場化融資主體帶來強擠出效應(yīng),這顯然不利于經(jīng)濟內(nèi)生性復(fù)蘇。
編者注:財政部昨日確認,置換的存量債務(wù)規(guī)模為1萬億。