從歐洲央行到瑞士央行，從丹麥央行到瑞典央行，眼下負(fù)利率頗受歐洲的央行青睞，那么負(fù)利率的實(shí)施究竟是利是弊，利多還是弊多？且看高盛2月27日的熱點(diǎn)睿評(píng)如何看：

由于通縮陰影持續(xù)籠罩大半個(gè)歐洲，幾家歐洲的央行已于近期將短期利率降至負(fù)值。自歐洲央行去年9月降隔夜存款利率至-0.20%后，瑞士和丹麥央行更為激進(jìn)地將利率降至-0.75%，瑞典也首次實(shí)施了負(fù)利率。歐洲央行和瑞典央行寄望于通過(guò)對(duì)商業(yè)銀行額外存款收息來(lái)強(qiáng)化本已寬松的貨幣政策，并且進(jìn)一步刺激消費(fèi)和投資。為防止資本大規(guī)模流入和本幣的損害性升值，瑞士和丹麥央行除了跟進(jìn)歐洲央行的降息外，別無(wú)選擇。然而，負(fù)利率能否達(dá)到預(yù)期的效果，及其潛在成本和對(duì)更加廣泛的資產(chǎn)的影響，是尤其值得關(guān)注的。

（負(fù)利率時(shí)間軸和利率水平）

我們不妨從這樣一個(gè)疑問(wèn)開始：負(fù)利率有什么特別之處嗎？來(lái)自我們歐洲經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的Lasse Holboell Nielsen 和 Huw Pill 認(rèn)為，從很多方面看，特別之處并不多。但確實(shí)有其獨(dú)特的地方，有些甚至對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響。尤其是，銀行、企業(yè)和個(gè)人可能會(huì)通過(guò)持有現(xiàn)金進(jìn)行套利，從而限制負(fù)利率在刺激增長(zhǎng)上的有效性，盡管現(xiàn)在尚無(wú)證據(jù)表明這是正在發(fā)生的事情，即使利率已進(jìn)一步深入負(fù)值區(qū)域。

我們進(jìn)行了兩次采訪，進(jìn)一步探索負(fù)利率是否奏效以及其他問(wèn)題。

第一位受訪者是瑞典央行前副行長(zhǎng)Lars E.O. Svensson。他認(rèn)為，鑒于歐洲大部分地區(qū)的經(jīng)濟(jì)處在危險(xiǎn)之中，盡管我們不知道在對(duì)抗通脹通縮和改善資源利用上負(fù)利率的幫助究竟有多大，它只是央行眾多不得不嘗試的工具之一。

對(duì)于負(fù)利率是否奏效，貝萊德前固定收益負(fù)責(zé)人、美國(guó)財(cái)政部負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)金融的前副部長(zhǎng)Peter Fisher持更為懷疑的態(tài)度。他甚至表示，負(fù)利率可能適得其反。這是因?yàn)殡S著短期市場(chǎng)利率隨著基準(zhǔn)利率跌入負(fù)值，銀行利潤(rùn)進(jìn)一步遭到擠壓，這可能會(huì)減少而非增加它們的放貸意愿。他認(rèn)為，如果可以的話，決策者們應(yīng)當(dāng)一起減少對(duì)貨幣政策的依賴，并向財(cái)政政策傾斜。

來(lái)自我們美國(guó)經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)的Kris Dawsey表示，出于對(duì)負(fù)利率可能要付出巨大的代價(jià)而收益可能很小的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有在后金融危機(jī)的寬松政策中實(shí)施哪怕很小幅度的負(fù)利率。

他認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)眼中的實(shí)施負(fù)利率的代價(jià)比歐洲決策者所見到的更大，因美國(guó)和歐洲在金融系統(tǒng)和貨幣市場(chǎng)上存在的差異會(huì)導(dǎo)致美國(guó)在負(fù)利率引發(fā)的騷亂面前更加脆弱。

我們的宏觀市場(chǎng)研究部門聯(lián)席主管Francesco Garzarelli提及了負(fù)利率的其他潛在威脅，分別是風(fēng)險(xiǎn)偏好上升和過(guò)度地使用杠桿，因?yàn)閲?guó)債收益率顯著下滑（約有2萬(wàn)億美元的國(guó)債為負(fù)收益率），投資者越來(lái)越從風(fēng)險(xiǎn)更高的資產(chǎn)中尋求收益率。

我們的首席全球股票策略師Peter Oppenheimer進(jìn)一步闡述了零利率（更別提負(fù)利率了）是如何扭曲股市估值，以及反轉(zhuǎn)股市和債市的傳統(tǒng)相關(guān)走勢(shì)的。在他看來(lái)，股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著上升，因?yàn)樵谶@些不確定性時(shí)期里，投資者對(duì)更高回報(bào)的需求是這些非同尋常的趨勢(shì)得以出現(xiàn)的關(guān)鍵因素。不過(guò)，他注意到，更近期來(lái)看，債券收益率和股票價(jià)格的傳統(tǒng)聯(lián)系又開始重新顯現(xiàn)。其釋放的信號(hào)可能是歐洲央行更為激進(jìn)的行動(dòng)提振了投資者信心，降低了股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；又或者如Francesco 所言，低/負(fù)收益率最終推升了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，這更讓人擔(dān)憂。

來(lái)自我們?nèi)蛲顿Y組合策略團(tuán)隊(duì)的Christian Mueller-Glissmann指出了負(fù)利率只會(huì)讓情況更糟的另一個(gè)更加令人擔(dān)心的問(wèn)題：全球養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司面臨的資產(chǎn)-負(fù)債錯(cuò)配問(wèn)題。這一問(wèn)題在歐洲尤為尖銳，負(fù)利率可能會(huì)對(duì)該地區(qū)的企業(yè)業(yè)績(jī)、股權(quán)回報(bào)甚至納稅人的錢包產(chǎn)生嚴(yán)重影響。

（各期限負(fù)收益率國(guó)債量）

將這些銘記于心后，我們應(yīng)該如何做？在Francesco Garzarelli及其團(tuán)隊(duì)看來(lái)，全球收益率曲線很可能都會(huì)繼續(xù)受到壓制，直到通脹開始加速。在這央行們激進(jìn)寬松政策達(dá)到巔峰的時(shí)刻，也只有油價(jià)在下半年回升的預(yù)期能提振通脹了。