2015年春節(jié)即將結(jié)束，雖然搶紅包、線上消費(fèi)成為新亮點(diǎn)，但是難以掩蓋整體經(jīng)濟(jì)的低迷，房地產(chǎn)、汽車、家電、發(fā)電量等多項(xiàng)工業(yè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳，而2月物價的漲幅亦低預(yù)期、CPI或仍在1%以下，種種跡象表明通縮是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)主要風(fēng)險，簡政放權(quán)正在加快，再次降息時機(jī)已經(jīng)成熟。

線上消費(fèi)突出。微信和支付寶聯(lián)合送出紅包超10億，15年春節(jié)前3天票房同比增速超40%，小家電、彩電線上銷售額同比均超50%，國家旅游局預(yù)計15年春節(jié)出境游人數(shù)同比將超過10%，出境游人數(shù)或首次超過境內(nèi)游。

春節(jié)消費(fèi)下滑。中國旅游研究院預(yù)計15年春節(jié)旅游收入增13%，略低于去年的16%，北京市120家企業(yè)15年春節(jié)銷售增速比去年同期略有下滑。節(jié)前一周主要城市地產(chǎn)銷量、發(fā)電耗煤增速同比去年節(jié)前一周均明顯下滑。

2月物價低迷。商務(wù)部表示節(jié)前物價總體穩(wěn)定，肉禽價格回落，僅菜價季節(jié)性上漲，但也低于去年春節(jié)同期水平。北京市商委監(jiān)測顯示春節(jié)期間物價保持穩(wěn)定，而春節(jié)期間國際油價再度大幅下跌。我們下調(diào)2月CPI預(yù)測至0.9%，春節(jié)期間的1、2月物價不升反降，意味著通縮風(fēng)險日益加劇。

節(jié)前流動性偏緊。上周僅3個交易日，銀行間R007升27bp至4.82%，流動性依然偏緊。主因春季臨近，現(xiàn)金需求增加，而央行公開市場操作短期暫停。1月金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少1083億，加之1月份財政存款激增7000億，1月超儲率或降至2%左右，導(dǎo)致流動性短期偏緊。

節(jié)后流動性改善。2月以來降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣超6000億，公開市場短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節(jié)后流動性有望逐步改善。

降息時機(jī)成熟。我們認(rèn)為再次降息的時機(jī)或已來臨，主要基于三大理由：一是通縮風(fēng)險加劇，二是經(jīng)濟(jì)下行壓力未減，三是貨幣信用創(chuàng)造萎縮。必須降低高企的貸款利率，央行4季度貨幣政策報告不再講“定力”，再次降息時機(jī)已經(jīng)成熟。

簡政放權(quán)，激勵創(chuàng)新。工商總局和證監(jiān)會均表示推進(jìn)依法行政、簡政放權(quán)，積極推行權(quán)力清單和責(zé)任清單制度，明確權(quán)力邊界，放寬市場準(zhǔn)入，大幅減少對市場主體微觀活動的干預(yù)，讓更多市場主體有機(jī)會參與公平競爭，充分發(fā)揮自主創(chuàng)新活力。

希退歐風(fēng)險暫消。經(jīng)歷了長達(dá)11小時談判，希臘與歐元集團(tuán)上周五達(dá)成了協(xié)議——延長援助計劃四個月，暫時避免退出歐元區(qū)，但希臘需遞交改革和預(yù)算方面的具體計劃，若計劃遭到歐元集團(tuán)否決，希臘和國際債權(quán)人很可能會重新回到起點(diǎn)。

一、對短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析：

春節(jié)消費(fèi)下滑，線上消費(fèi)突出：

①根據(jù)攜程網(wǎng)和中國旅游研究院的數(shù)據(jù)，預(yù)計2015年春節(jié)旅游收入有望達(dá)到1400億元，同比增長13%，略低于去年同期16%的增速。北京市商委監(jiān)測，120家重點(diǎn)商業(yè)服務(wù)企業(yè)春節(jié)期間銷售同比增長8.4%，略低于去年同期的8.5%。

②但工業(yè)經(jīng)濟(jì)依然低迷，節(jié)前一周主要城市地產(chǎn)銷量與去年節(jié)前一周相比同比下降約20%，節(jié)前一周5大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比降幅超過10%，羊城晚報報道廣州春節(jié)汽車銷量創(chuàng)15年新低；奧維云網(wǎng)預(yù)計15年春節(jié)期間冰箱、洗衣機(jī)銷量同比下降5.5%、4.2%，小家電將下滑4.9%，彩電銷量增長2%，空調(diào)增長5.0%。

③新興消費(fèi)成為亮點(diǎn)，微信和支付寶聯(lián)合送出紅包超10億，15年春節(jié)前3天票房同比增速超40%，小家電、彩電線上銷售額同比均超50%，國家旅游局預(yù)計15年春節(jié)出境游人數(shù)同比將超過10%，出境游人數(shù)或首次超過境內(nèi)游。

二、對短期通脹的分析：

節(jié)前菜價上漲，難改物價低迷：①商務(wù)部表示節(jié)前物價總體穩(wěn)定，肉禽價格回落，僅菜價季節(jié)性上漲，但也低于去年春節(jié)同期水平。北京市商委監(jiān)測顯示春節(jié)期間物價保持穩(wěn)定。②截止目前商務(wù)部、統(tǒng)計局2月食品價格環(huán)比漲幅分別為1.2%、0.8%，我們下調(diào)2月CPI食品價格環(huán)比預(yù)測至2.5%，下調(diào)2月CPI預(yù)測至0.9%。③春節(jié)期間國際油價再度下跌，而2月以來煤價、鋼價迭創(chuàng)新低，截止目前港口期貨生資價格環(huán)降0.9%，預(yù)測2月PPI環(huán)降0.4%，2月PPI降幅將擴(kuò)大至4.5%。④15年春節(jié)附近的1、2月物價不升反降，意味著通縮風(fēng)險日益加劇。

三、對短期流動性的分析

節(jié)前流動性偏緊，節(jié)后有望改善：①上周僅3個交易日，銀行間R007升27bp至4.82%，流動性依然偏緊。②主因春季臨近，現(xiàn)金需求增加，而央行公開市場操作短期暫停，未透露進(jìn)一步寬松的信號。③1月金融機(jī)構(gòu)外匯占款減少1083億，繼12月減少千億后再度大幅下降，加之1月份財政存款激增7000億，1月超儲率或降至2%左右，導(dǎo)致流動性短期偏緊。④2月以來降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣超6000億，公開市場短期投放貨幣超2000億，估算2月末超儲率有望回升至2.7%以上，節(jié)后流動性有望逐步改善。

四、對貨幣政策的分析

再次降息時機(jī)成熟：①我們認(rèn)為再次降息的時機(jī)或已來臨，主要基于三大理由：一是通縮風(fēng)險的加劇，15年1月CPI降至0.8%，物價創(chuàng)下5年新低，而我們預(yù)測2月CPI僅為0.9%，短期內(nèi)CPI或持續(xù)位于1%以下。②二是經(jīng)濟(jì)下行壓力未減，1月進(jìn)出口全面萎縮，而春節(jié)期間的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也未見明顯好轉(zhuǎn)，而PPI持續(xù)通縮會加劇工業(yè)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。③三是貨幣信用創(chuàng)造萎縮，1月社會融資總量同比大幅少增，M2增速僅為10.8%，創(chuàng)下其公布20年以來的新低。④我們認(rèn)為通縮是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的最大風(fēng)險，必須降低高企的貸款利率，因而未來仍需進(jìn)一步加大寬松貨幣政策力度，央行4季度貨幣政策報告不再講“定力”，再次降息時機(jī)已經(jīng)成熟。

五、對政府政策的分析：

簡政放權(quán)，激勵創(chuàng)新：①工商總局日前出臺《關(guān)于深入推進(jìn)依法行政的意見》，提出推進(jìn)工商行政管理和市場監(jiān)管部門的機(jī)構(gòu)、職能、權(quán)限、程序、責(zé)任法定化，積極推行權(quán)力清單和責(zé)任清單制度，明確權(quán)力邊界。②證監(jiān)會表示今年將進(jìn)一步推進(jìn)簡政放權(quán)，抓緊研究制定權(quán)力清單和責(zé)任清單。要大幅精簡行政審批備案事項(xiàng)，放寬市場準(zhǔn)入，大幅減少對市場主體微觀活動的干預(yù)，讓更多市場主體有機(jī)會參與公平競爭，充分發(fā)揮自主創(chuàng)新活力。③國家稅務(wù)總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2014年小微企業(yè)減稅共計612億。去年享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠的小微企業(yè)戶數(shù)達(dá)到246萬戶，共計減免稅額101億元；享受小微企業(yè)減免增值稅、營業(yè)稅優(yōu)惠的有約2200萬戶納稅人，共計減免稅款511億元。④傳中國（廣東）自由貿(mào)易實(shí)驗(yàn)區(qū)擬于3月1日正式揭牌，或與天津、福建自貿(mào)區(qū)同步。

六、對海外經(jīng)濟(jì)的分析：

美仍傾向零利率，希退歐風(fēng)險暫消：

①美聯(lián)儲1月會議紀(jì)要顯示，仍傾向于維持近零利率更長時間，稱如海外經(jīng)濟(jì)惡化、美元走強(qiáng)、中東和烏克蘭局勢緊張、希臘政局不穩(wěn)等因素或給美國帶來風(fēng)險，但絕大多數(shù)委員對美國經(jīng)濟(jì)比較樂觀，預(yù)計2015年下半年美國經(jīng)濟(jì)增速會超預(yù)期。

②經(jīng)歷了長達(dá)11小時談判，希臘與歐元集團(tuán)上周五達(dá)成了協(xié)議——延長援助計劃四個月，暫時避免退出歐元區(qū)，但希臘需遞交改革和預(yù)算方面的具體計劃，若計劃遭到歐元集團(tuán)否決，希臘和國際債權(quán)人很可能會重新回到起點(diǎn)。

③日本經(jīng)濟(jì)在去年第四季度環(huán)比增長0.6%，時隔兩季度再度轉(zhuǎn)為正增長，但仍略不及預(yù)期，凸顯出4月提高消費(fèi)稅以來揮之不去的陰影。而日本央行公布1月的會議紀(jì)要稱，盡管油價在持續(xù)下跌，CPI增長放緩，但中長期通脹目標(biāo)2%依然合適，維持現(xiàn)行的大規(guī)模寬松政策不變。

④丹麥經(jīng)濟(jì)委員會主席稱，若有必要捍衛(wèi)丹麥克朗兌歐元的匯率，丹麥央行愿意實(shí)施資本管制，來阻止大規(guī)模的資本外流。