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鋼材兩市場跨月套利方案

鋼材兩市場跨月套利方案

2009-3-30

螺紋鋼期貨剛剛上市，交易的合約包括909到1003一共7個合約。上海大宗鋼材電子交易中心目前可交易的合約包括904到908共5個合約。兩個市場的合約標的物具有一致性，因此價格在一定程度上具有趨同性，投資者可以利用兩個市場合約交易價格中出現(xiàn)的不合理價差來進行套利。如果一個市場的第T月的合約相對于另外一個市場第T+1月的合約價值低估過多，則可以采取在第一個市場的第T月合約上做多，然后再在第二個市場的第T+1月合約上做空的方法來套利；當兩者的價格回歸到無套利區(qū)間之后，再分別在兩個市場平倉，通過過高的價差來獲利。如果兩者價差無法在合約到期前回歸到無套利區(qū)間之內(nèi)，則可以在第一個市場的第T月合約到期后買入接貨，將所接貨物在第二個市場上的下一個合約（即第T+1月合約）賣出交割，從而實現(xiàn)無風險利潤。

由此可見，只要當?shù)诙€市場的第T+1月合約的價格高出第一個市場的第T月合約的量，足夠覆蓋交易中的資金占用成本，以及貨物從第一個市場買入提貨后經(jīng)過運輸、入庫注冊倉單等一系列手續(xù)直至最后交割的各項成本，則就有無風險套利利潤。這里只采用了兩個市場兩個合約只間隔1個月時間的情況來套利，雖然也可以采取間隔時間更久的情況套利，但是由于鋼材倉單有效期、鋼材的儲存費用等諸多原因?qū)е嘛L險性較高，因此不建議更長期的跨月套利。

二、套利成本估計 ^{^[1]}

l 保證金占用成本

保證金占用成本是期貨市場和電子交易市場保證金占用的資金成本。套利頭寸的持倉一般在半年以內(nèi)，因此假定持倉時間為半年。研究表明在半年時間內(nèi)，能夠覆蓋期貨和電子交易市場變動的保證金水平分別為30%和40%。在當前的市場行情下，兩個市場交易價格高出4000元/噸的可能性不大，所以把兩個交易價格都以4000元/噸來模擬。資金使用成本為半年期貸款利率4.86%。所以保證金的占用成本為：

4000*（30%+40%）*4.86%/2=68.04元

l 交易成本

期貨市場的交易費用為萬分之三每手，電子交易市場的交易費用為一元每手。如果在兩個市場上建立套利頭寸需要支付交易成本，而當價格回歸到合理區(qū)間后平倉需要再次支付交易成本。但是最終通過現(xiàn)貨交割的方式結(jié)束套利頭寸顯然要高于在兩個市場平倉結(jié)束套利頭寸的成本，因此這里僅估計建倉需要支付的交易成本，平倉成本采用現(xiàn)貨交割的方式計算。因此，套利的交易成本為：

4000*0.0003+1=2.2元

l 現(xiàn)貨資金占用成本

從第一個市場第T月合約上接貨后，現(xiàn)貨需要轉(zhuǎn)移到另外一個市場的倉庫注冊成倉單以便交割。在第一個市場交割需要使用足額現(xiàn)金，仍假定交割價格為4000元，資金使用成本為半年期貸款利率4.86%?，F(xiàn)貨的資金占用成本為：

4000*4.86%/12=16.2元

l 運輸成本

從第一個市場第T月合約上接貨后，現(xiàn)貨需要轉(zhuǎn)移到另外一個市場的倉庫注冊成倉單以便交割。為方便起見，假定買入交割和賣出交割的倉庫都在上海，運輸距離為50公里；當然這種假設(shè)存在相當?shù)娘L險，因此需要在套利時予以警示。假定運費為1元/噸，運輸成本為：

1*50=50元

l 電子交易買入期貨賣出的交割成本與庫存成本

電子交易市場出庫費用為18元/噸，交割手續(xù)費5元/噸。期貨市場入庫費用18元/噸，交割手續(xù)費1元/噸。在期貨交易所注冊倉單后，倉儲時間為30天，費用為0.15元/噸*天。此處費用總計：

18+5+18+1+30*0.15=46.5元

l 期貨市場買入電子交易市場賣出的交割成本與庫存成本

期貨市場出庫費用為18元/噸，交割手續(xù)費1元/噸。電子交易市場入庫費用10元/噸，交割手續(xù)費5元/噸。在電子交易市場注冊倉單后，倉儲時間為30天，費用為0.10元/噸*天（部分倉庫第一月免注冊費，但選擇從緊的方法計算）。此處費用總計：

18+5+10+1+30*0.10=37元

三、套利區(qū)間

如果期貨市場價格高估，則套利需要在電子交易市場買入，在期貨市場賣出。如果買入的是二級螺紋鋼，在期貨市場交割要貼水130元/噸。如果買入的是三級螺紋鋼，在電子交易市場交割要升水80元/噸。由于套利無法確定以何種螺紋鋼交割，根據(jù)從緊原則，選擇以二級螺紋鋼的情況來進行估計。套利區(qū)間為：

期貨與電子交易價格價差>68.04+2.2+16.2+50+46.5+130=313元

如果電子交易市場價格高估，則套利需要在期貨市場買入，在電子交易市場賣出。根據(jù)從緊原則，選擇以三級螺紋鋼的情況來進行估計。套利區(qū)間為：

電子交易與期貨價格價差>68.04+2.2+16.2+50+37-80=94元

四、交易風險

l 交割品牌不一致

如果某鋼材品牌沒有在某一交易所注冊，則該品牌的產(chǎn)品就不能夠在該交易所進行交割。而一旦在一個交易所買入交割的品牌沒有在另外一個交易所注冊，則有可能導致套利失敗。電子交易市場允許交割的品牌較多，這些品牌有半數(shù)沒有在期貨交易所注冊，其中不乏唐鋼、寶鋼等重要品牌；而上期貨注冊的品牌中，只有日照華岐、河南濟源兩個品牌沒有在電子交易市場注冊。

l 倉單有效期風險

電子交易中心要求交收的螺紋、線材必須是在交收日前3個月以內(nèi)出廠的的商品；上期所規(guī)定是交割螺紋鋼的每批商品的有效期限為生產(chǎn)日起的90天內(nèi)，并且應在生產(chǎn)日起的30天內(nèi)入指定交割倉庫方可制作倉單。因此在一個交易所第T個合約買入接貨之后，該批貨物能否在在另外一個交易所注冊成倉單、或者該交易第T+1月合約到期日是否在新注冊倉單的有效期內(nèi)，都可能直接影響套利成敗。

l 最小交割數(shù)量風險

電子交易中心交割的螺紋鋼最小單位為10噸，上期貨要求的最小價格單位為300噸。因此，通過電子交易中心買入300噸現(xiàn)貨，最多可以是由30個不同品牌、不同規(guī)格的鋼材產(chǎn)品組成。按照期交所規(guī)定，每一標準倉單的螺紋鋼，應當是同一生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)、同一牌號、同一注冊商標、同一公稱直徑、同一長度的商品組成。顯然從電子交易中心買入的現(xiàn)貨很大可能由于由多個品牌組成，因此無法在期貨交易所注冊倉單。

l 異地交割風險

上期所目前的交割倉庫主要分布在上海、杭州、天津和江蘇部分城市。大宗電子交易平臺除在上述地區(qū)設(shè)有倉庫外，還在廣東等地設(shè)有倉庫。根據(jù)規(guī)定，交易最終交割由交易中心根據(jù)倉單情況進行分配，因此在電子交易中心的買入交割可能會在廣州完成，因此在賣出交割上可能存在較大問題。

l 風險的規(guī)避手段

雖然上述情況都存在賣出交割的問題，但這種風險并非不可規(guī)避。假定在電子交易市場進行買入交割后，由于交割品牌、倉單有效期等諸多因素導致無法在期貨市場賣出交割。但此時交易者仍然可以采用套期保值的方式，對現(xiàn)貨頭寸的銷售價格選擇較好的價位鎖定；從而以相對較低的價格購入以較高價格售出，實現(xiàn)套利利潤。

附錄：螺紋鋼期貨與電子交易交易要點

l 合約要點

	上海期貨交易所	上海大宗鋼材電子交易中心
交易單位	10噸/手	5噸/手
保證金水平	合約價值的8%	銷貨金額的20％
交易手續(xù)費	萬分之一	1元/噸
倉單有效期	交割螺紋鋼的每批商品的有效期限為生產(chǎn)日起的90天內(nèi)，并且應在生產(chǎn)日起的30天內(nèi)入指定交割倉庫方可制作倉單	螺紋、線材要求在交收日前3個月以內(nèi)出廠的的商品
交割品	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規(guī)定的HRB400螺紋鋼	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規(guī)定的HRB335螺紋鋼
替代品	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規(guī)定的HRB335螺紋鋼	符合 GB1499.2-2007《鋼筋混凝土用第2部分：熱軋帶肋鋼筋》規(guī)定的HRB400螺紋鋼
交割升貼水	牌號為HRB335或HRBF335的螺紋鋼替代交割貼水130元/噸。	升水80元/噸
最小交割量	300噸	10噸
交割手續(xù)費	1元/噸	5元/噸

l 倉儲費用

A.上海期貨交易所

收費項目		收費標準
倉儲租金	貨場	0.15元/噸*天
進庫費用	1、專用線	18元/噸
	2、碼頭	15元/噸
	3、自送	15元/噸
出庫費用	1、專用線	18元/噸
	2、碼頭	15元/噸
	3、自送	15元/噸