應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需要，我國(guó)期貨市場(chǎng)品種創(chuàng)新開(kāi)始提速，一批包括原油在內(nèi)的大宗商品和國(guó)債等重要期貨品種正在加緊籌備上市，鐵礦石、碳排放權(quán)、商品指數(shù)等戰(zhàn)略性品種也在積極研究中。令人振奮的是，近期，監(jiān)管層多次在公開(kāi)場(chǎng)合提及“要加快鐵礦石、碳排放權(quán)等品種的研究工作”，足見(jiàn)其推動(dòng)這些看似困難的新品種上市的決心。

 “有了監(jiān)管層面的推動(dòng)和支持，研究鐵礦石、碳排放權(quán)等戰(zhàn)略性品種過(guò)程中遇到的各種復(fù)雜問(wèn)題將會(huì)得到妥善解決，但這些品種的上市基礎(chǔ)卻不盡相同。”在業(yè)界人士看來(lái)，我國(guó)鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)比較成熟，推出鐵礦石類(lèi)期貨可能會(huì)相對(duì)早一些。而碳排放權(quán)期貨因國(guó)內(nèi)碳現(xiàn)貨市場(chǎng)剛剛起步，基礎(chǔ)較薄弱，推出可能要相對(duì)靠后一些。

鐵礦石期貨應(yīng)以?xún)r(jià)格指數(shù)為標(biāo)的，采用現(xiàn)金交割方式

我國(guó)是全世界鐵礦石最大的買(mǎi)家，但在國(guó)際鐵礦石定價(jià)方面幾乎沒(méi)有發(fā)言權(quán)，只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)鐵礦石價(jià)格的劇烈波動(dòng)。近些年來(lái)，鐵礦石價(jià)格的瘋漲讓國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)吃盡了苦頭。鐵礦石期貨的推出不僅有助于我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)爭(zhēng)奪鐵礦石定價(jià)權(quán)，而且可以幫助國(guó)內(nèi)鐵礦石生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)企業(yè)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

 “從我國(guó)鐵礦石現(xiàn)貨交易市場(chǎng)的情況看，國(guó)內(nèi)已具備了開(kāi)展鐵礦石期貨交易的條件。”一位國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)人士對(duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說(shuō)，我國(guó)鐵礦石港口現(xiàn)貨貿(mào)易市場(chǎng)容量很大，天津港、青島港和曹妃甸港等已成為國(guó)內(nèi)鐵礦石貿(mào)易的重要集散地，貿(mào)易商非常多。另外，國(guó)內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格市場(chǎng)化程度較高，與反映實(shí)際需求的鋼材價(jià)格相關(guān)性也比較高。此外，鐵礦石是一個(gè)國(guó)際化程度較高的大宗商品，潛在投資者不僅包括礦山、鋼廠和貿(mào)易商，還有國(guó)際投行等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。

不過(guò)，由于鐵礦石具有分類(lèi)復(fù)雜、品位較多的特點(diǎn)，其期貨合約標(biāo)的物和交割細(xì)則的確定存在一定難度，如果處理不好，很有可能會(huì)影響未來(lái)市場(chǎng)的活躍度和影響力。“鐵礦石期貨合約標(biāo)的著實(shí)不好選，僅62%品位級(jí)別的就有62.5%、62.75%等，63%品位級(jí)別的就更多了。”上述鋼鐵行業(yè)人士表示，由于各種品位鐵礦石的進(jìn)口量不斷變動(dòng)，選擇進(jìn)口量較大的某一品位鐵礦石作為合約標(biāo)的并不可取，而且還有可能面臨市場(chǎng)被操控的風(fēng)險(xiǎn)。與其他商品不同，鐵礦石供應(yīng)市場(chǎng)長(zhǎng)期受制于國(guó)際三大礦山，各種品位鐵礦石的生產(chǎn)和供應(yīng)量決定權(quán)在他們手中，其供應(yīng)量的增減必然會(huì)左右市場(chǎng)價(jià)格。若選擇某一品位的鐵礦石作為期貨合約標(biāo)的，那就避免不了未來(lái)市場(chǎng)被操控的可能，這不僅會(huì)加劇鐵礦石期貨價(jià)格的波動(dòng)，還不利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)，使期貨價(jià)格嚴(yán)重失真。

 “合約標(biāo)的選擇并非無(wú)解，我們可以選用鐵礦石價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物。”一位非常熟悉鐵礦石貿(mào)易的行業(yè)人士表示，當(dāng)前最為關(guān)鍵的就是要開(kāi)發(fā)一個(gè)能夠真實(shí)反映國(guó)內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)情況、被市場(chǎng)廣泛認(rèn)可的鐵礦石價(jià)格指數(shù)，而且這個(gè)指數(shù)一定要公正、公開(kāi)、透明，要具有防操控性。

目前，我國(guó)已有多個(gè)定期公布的鐵礦石價(jià)格指數(shù)，其中中國(guó)鋼鐵工業(yè)協(xié)會(huì)去年發(fā)布的中國(guó)鐵礦石價(jià)格指數(shù)（CIOPI）和Mysteel公司編制的MyIpiC價(jià)格指數(shù)最具代表性。

CIOPI由國(guó)產(chǎn)鐵礦石價(jià)格指數(shù)和進(jìn)口鐵礦石價(jià)格指數(shù)兩個(gè)分項(xiàng)指數(shù)組成，其中進(jìn)口鐵礦石價(jià)格指數(shù)以進(jìn)口量最大的粉礦為基礎(chǔ)并折算為含鐵品位62.0%的干基粉礦價(jià)格來(lái)計(jì)算，樣本采集則以中鋼協(xié)會(huì)員企業(yè)和中國(guó)五礦化工進(jìn)出口商會(huì)會(huì)員企業(yè)報(bào)送的進(jìn)口鐵礦石數(shù)量和到岸價(jià)格為依據(jù)，并參考8個(gè)國(guó)內(nèi)港口進(jìn)口鐵礦石市場(chǎng)成交價(jià)格作為基本數(shù)據(jù)，樣本采集覆蓋范圍可達(dá)進(jìn)口量的95%以上。

MyIpiC在礦石基準(zhǔn)品位選擇上以63.5%基準(zhǔn)品位為準(zhǔn)，其中進(jìn)口礦以印度63.5%品位的粉礦為代表，且進(jìn)口礦價(jià)格是青島、天津、京唐、曹妃甸、日照、嵐山、連云港七個(gè)主要貿(mào)易港口成交價(jià)格的加權(quán)平均價(jià)格。“這兩個(gè)指數(shù)都很有參考意義，受三大礦山的影響較小，即使有些許影響也只短期的，趨勢(shì)性影響很小。”上述行業(yè)人士表示，相比之下，CIOPI更全面一些，同時(shí)反映了國(guó)產(chǎn)礦和進(jìn)口礦市場(chǎng)的真實(shí)情況，而且是由中鋼協(xié)編制的，市場(chǎng)認(rèn)可度也高。

除了合約標(biāo)的外，鐵礦石期貨的交割也是一大難題。鐵礦石的品位稍有不同，價(jià)格就不一樣，同一品位鐵礦石在各個(gè)港口的價(jià)格也不相同，就連在同一港口品位相同而出自不同礦山的鐵礦石價(jià)格報(bào)價(jià)也不相同。“且不說(shuō)國(guó)內(nèi)的運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)條件是否具備，僅是通過(guò)升貼水設(shè)置來(lái)解決交割的標(biāo)準(zhǔn)化問(wèn)題就很費(fèi)事。”前述行業(yè)人士表示，國(guó)內(nèi)鐵礦石現(xiàn)貨市場(chǎng)各個(gè)品種、各個(gè)港口以及三大礦山之間的價(jià)格升貼水也是隨著市場(chǎng)供應(yīng)和需求量的變化而變化的，“較為可行的方法，就是借鑒新加坡商品交易所鐵礦石期貨交易的現(xiàn)金交割方式”。

對(duì)于采用現(xiàn)金交割會(huì)否使鐵礦石期現(xiàn)貨市場(chǎng)脫節(jié)，由此使期貨市場(chǎng)淪落為投機(jī)市場(chǎng)的疑問(wèn)，這位人士坦言：“國(guó)內(nèi)股指期貨也是采用現(xiàn)金交割，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能不是也發(fā)揮得很好嘛！只要鐵礦石期貨合約標(biāo)的指數(shù)設(shè)計(jì)得好，難以被市場(chǎng)操控，能夠真實(shí)反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的情況，就無(wú)須擔(dān)心。”

 “當(dāng)然，還是有令人擔(dān)憂(yōu)之處的，那就是鐵礦石期貨上市初期市場(chǎng)的參與度。”在他看來(lái)，貿(mào)易商、投機(jī)資金和一些機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)成為市場(chǎng)主要的交易主體，國(guó)內(nèi)鋼廠因資金問(wèn)題參與量會(huì)比較有限，而國(guó)際礦山參與的可能則更小。為此，他還建議，鐵礦石期貨合約大小可考慮設(shè)為每手20噸，“按照1.6噸礦石生產(chǎn)1噸鋼材計(jì)算，螺紋期貨一手10噸對(duì)應(yīng)鐵礦石期貨一手20噸，這樣比較合理，也更有助于國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)套保和套利”。

建設(shè)碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)，碳強(qiáng)制減排制度要先行

碳交易，對(duì)于國(guó)內(nèi)很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人來(lái)說(shuō)，是一個(gè)陌生事物，它源于《京都議定書(shū)》，是為促進(jìn)全球溫室氣體減排，減少全球二氧化碳排放所采用的市場(chǎng)機(jī)制。在全球碳交易市場(chǎng)，基于強(qiáng)制減排的配額交易占主導(dǎo)地位，其中歐盟碳排放交易體系（EUETS）的進(jìn)展最為突出；美國(guó)芝加哥氣候交易所（CCX）的清潔發(fā)展市場(chǎng)（CDM，即發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移資金、技術(shù)等，從后者獲得“經(jīng)證實(shí)的減排指標(biāo)”來(lái)抵扣本國(guó)承諾的溫室氣體排放量）也占有較大比重。目前，不僅歐美等國(guó)擁有多家碳期貨交易所，就連印度和巴西等新興市場(chǎng)國(guó)家也有碳期貨交易市場(chǎng)。相比這些國(guó)家，我國(guó)碳期貨交易市場(chǎng)研究和發(fā)展還很滯后。

 “由于我國(guó)不在《京都議定書(shū)》規(guī)定的強(qiáng)制減排國(guó)家之列，沒(méi)有強(qiáng)制減排的義務(wù)，所以我國(guó)碳交易市場(chǎng)還是一個(gè)自愿減排的市場(chǎng)，發(fā)展相對(duì)比較滯后，碳交易更多是依托CDM項(xiàng)目的交易活動(dòng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)在碳排放權(quán)交易方面處于絕對(duì)劣勢(shì)地位。”中國(guó)礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院金融系副主任王鋒表示，《京都議定書(shū)》中只是說(shuō)發(fā)展中國(guó)家在2012年以前不需要承擔(dān)減排義務(wù)，不排除2013年之后部分發(fā)展中國(guó)家要承擔(dān)起強(qiáng)制減排義務(wù)。“因此，我們要提前從政策和制度上做準(zhǔn)備，盡快建立一個(gè)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范運(yùn)作的碳交易市場(chǎng)，為未來(lái)碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)打好堅(jiān)實(shí)的現(xiàn)貨基礎(chǔ)”。

在推動(dòng)碳期貨市場(chǎng)建設(shè)方面，國(guó)際市場(chǎng)有期貨市場(chǎng)先于現(xiàn)貨市場(chǎng)的例子，即在芝加哥氣候期貨交易所CCFE平臺(tái)上推出的RGGI期貨，以及“碳排放權(quán)金融工具-美國(guó)期貨（CFI-US）”。對(duì)此，王鋒表示：“我國(guó)碳交易市場(chǎng)剛剛起步，采取現(xiàn)貨先于期貨是比較適宜的選擇。等現(xiàn)貨市場(chǎng)有了較大發(fā)展后，再建立以期貨市場(chǎng)為主，以與CDM項(xiàng)目合作的場(chǎng)外市場(chǎng)為輔的開(kāi)放性的碳交易市場(chǎng)。”

同濟(jì)大學(xué)上海期貨研究院院長(zhǎng)助理劉春彥也認(rèn)為，當(dāng)前推出碳排放權(quán)期貨的市場(chǎng)條件還不具備。“因?yàn)樘寂欧艡?quán)交易的對(duì)象（排放權(quán)）必須是稀缺的，而國(guó)內(nèi)現(xiàn)在是自愿減排模式。只有國(guó)際社會(huì)強(qiáng)制中國(guó)必須承擔(dān)一定的減排義務(wù)或者中國(guó)自己通過(guò)法律法規(guī)自愿承擔(dān)強(qiáng)制減排義務(wù)，碳排放權(quán)才有稀缺性，才會(huì)有很多企業(yè)和機(jī)構(gòu)參與到市場(chǎng)中來(lái)，否則就可能沒(méi)有交易。”劉春彥說(shuō)，這也是國(guó)家發(fā)改委指定國(guó)內(nèi)七省市開(kāi)展碳排放權(quán)交易試點(diǎn)面臨的問(wèn)題。他建議，我國(guó)應(yīng)先加快建立碳強(qiáng)制減排制度，而碳排放權(quán)期貨應(yīng)在現(xiàn)貨市場(chǎng)交易和參與者數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模的條件下再推出。

對(duì)于劉春彥的觀點(diǎn)，一位接近證監(jiān)會(huì)碳排放權(quán)期貨研究小組的行業(yè)人士給予認(rèn)同并補(bǔ)充說(shuō)：“除了要加快建立碳強(qiáng)制減排制度外，未來(lái)的碳排放權(quán)期貨市場(chǎng)還要積極引入境外的企業(yè)和投資者，構(gòu)建一個(gè)國(guó)際性的參與者群體，以提升我國(guó)在國(guó)際碳市場(chǎng)的影響力。”