美國(guó)原油出口可能改變了全球原油定價(jià)規(guī)則，但這并不意味著過(guò)去使用的定價(jià)公式不再適用了。

WTI油價(jià)上個(gè)月終于站上70美元關(guān)口上方，是三年來(lái)首次，這是投資者期盼已久的再平衡終于到來(lái)的最強(qiáng)烈信號(hào)。具有40年石油開(kāi)采和生產(chǎn)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的石油地質(zhì)顧問(wèn)Art Berman認(rèn)為，油價(jià)會(huì)繼續(xù)走高：

雖然油價(jià)自6月以來(lái)幾乎翻了一倍，但僅是行至中途，還有很長(zhǎng)的路可以走，因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)正加速?gòu)?fù)蘇，產(chǎn)油國(guó)聯(lián)合減產(chǎn)對(duì)油價(jià)的提振作用大過(guò)美國(guó)和加拿大原油出口增加的負(fù)面影響。

在美國(guó)MacroVoices節(jié)目里，他解釋了為何他認(rèn)為油價(jià)會(huì)繼續(xù)攀升，以及自從2014年以來(lái)，OPEC應(yīng)對(duì)北美頁(yè)巖油與日俱增的威脅是如何引導(dǎo)了石油市場(chǎng)的走向：

通過(guò)削減產(chǎn)量，OPEC已經(jīng)將WTI原油期貨結(jié)構(gòu)從期貨升水/現(xiàn)貨貼水（Contango）轉(zhuǎn)變成了期貨貼水/現(xiàn)貨升水（backwardation） ——這是油價(jià)將進(jìn)一步上漲的強(qiáng)烈信號(hào)。

他表示，雖然原油市場(chǎng)現(xiàn)在并非由基本面主導(dǎo)，而是一個(gè)投機(jī)市場(chǎng)。但最終，事情必須回歸基本面：

基本面告訴我，當(dāng)前的價(jià)格上漲基于完全理性的理由，這與去年初的情況相反，當(dāng)時(shí)OPEC減產(chǎn)還只是個(gè)預(yù)期。

所以，我們正目睹一場(chǎng)強(qiáng)勁而持續(xù)的油價(jià)上漲趨勢(shì)，它始自于去年2月，如今已經(jīng)有一年時(shí)間了。我認(rèn)為這種趨勢(shì)將繼續(xù)下去，除非我看到足夠的數(shù)據(jù)表明價(jià)格漲幅將收窄，或者去往相反的方向。

正如Art Berman所說(shuō)的，油價(jià)正逼近五年均值水平。他的模型顯示，若庫(kù)存進(jìn)一步減少1000萬(wàn)桶，WTI就應(yīng)當(dāng)觸及每桶70美元至75美元。

他的原油定價(jià)模型有一個(gè)獨(dú)特的方法，他沒(méi)有直接使用EIA的庫(kù)存數(shù)據(jù)，而是將其與去年同期的數(shù)據(jù)作對(duì)比，從而計(jì)算出一個(gè)經(jīng)過(guò)調(diào)整的數(shù)值，將其納入定價(jià)模型。他的模型顯示，美國(guó)原油庫(kù)存已經(jīng)回落到五年平均水平。

華爾街見(jiàn)聞提及，就在同一周，高盛也在研報(bào)中喊出了“油價(jià)半年內(nèi)有望突破80美元”。高盛認(rèn)為，即便原油庫(kù)存恢復(fù)至長(zhǎng)期平均水平，OPEC也將繼續(xù)減產(chǎn)，而美國(guó)頁(yè)巖油產(chǎn)商將無(wú)法滿足所有的需求增幅。

高盛在上周的研報(bào)中拿出了全新的"3R's"理論：再通脹(Reflation)、再杠桿化(Releverage)和再趨同(Reconvergence)。高盛認(rèn)為，全球原油市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)再平衡，未來(lái)在再通脹、再杠桿化和再趨同形成的正向反饋中，包括原油在內(nèi)的大宗商品價(jià)格將進(jìn)一步上升。（詳見(jiàn)《讀要聞 | “半年內(nèi)80美元見(jiàn)！” 高盛這一次要“烈火烹油”》）

但與此同時(shí)，Art Berman還警告稱：

正如三年前油價(jià)暴跌以來(lái)市場(chǎng)上發(fā)生的很多事情一樣，這一次（定價(jià)）規(guī)則不一樣了。在過(guò)去幾年，每當(dāng)多頭倉(cāng)位大幅多于空頭倉(cāng)位之時(shí)，市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。如果市場(chǎng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的逼空行情，創(chuàng)紀(jì)錄的WTI凈多頭頭寸就可能觸發(fā)一場(chǎng)大幅調(diào)整。

截至目前，WTI多頭倉(cāng)位與空頭倉(cāng)位的比例是12:1。

至于背后的原因，Art Berman認(rèn)為是：那是因油價(jià)曲線而引發(fā)的情緒波動(dòng)期。

在Art Berman看來(lái)，油價(jià)曲線的改變正是源于OEPC：

OPEC在2016年11月制定了減產(chǎn)計(jì)劃，當(dāng)時(shí)油價(jià)大概在43美元/桶。當(dāng)我做這張圖表的時(shí)候，油價(jià)是66美元。這上漲的23美元要?dú)w功于OPEC嗎？我認(rèn)為是的。

OPEC減產(chǎn)的用意是使庫(kù)存恢復(fù)到五年均值。他們的行為造成的結(jié)果是迫使油價(jià)曲線結(jié)構(gòu)發(fā)生了改變，變成了期貨貼水/現(xiàn)貨升水（backwardation），即現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約價(jià)格。

Art Berman制作的數(shù)據(jù)圖顯示，去年9月，原油市場(chǎng)結(jié)構(gòu)很清晰地呈現(xiàn)出期貨升水/現(xiàn)貨貼水（Contango），到了10月就變得模糊了，可能是輕微的期貨貼水/現(xiàn)貨升水（backwardation）結(jié)構(gòu)。到了11月、12月就再次清楚起來(lái)，市場(chǎng)毫無(wú)疑問(wèn)進(jìn)入了backwardation結(jié)構(gòu)。

 

接下來(lái)，Art Berman談到了一個(gè)大宗商品貿(mào)易商中最具說(shuō)服力的“陰謀論”之一：OPEC有意在幾年內(nèi)壓低油價(jià)，以提高頁(yè)巖氣生產(chǎn)商的對(duì)沖成本。

當(dāng)然，這是一個(gè)相當(dāng)復(fù)雜的問(wèn)題，畢竟除了OPEC的領(lǐng)導(dǎo)層之外，沒(méi)人知道他們的真正策略是什么。不過(guò)，鑒于去年美國(guó)原油產(chǎn)量飆升了10%，如果OPEC真的使用了這種策略，那么至少它并不是那么成功的。

在Art Berman看來(lái)，OPEC可能在2014年底選擇放任油價(jià)變動(dòng)，因?yàn)樗麄儾幌胫貜?fù)1982年的錯(cuò)誤——當(dāng)年，OPEC產(chǎn)油國(guó)大規(guī)模減產(chǎn)，由此損失了很大一部分創(chuàng)匯收入，以及市場(chǎng)份額。所以三年前他們不再對(duì)價(jià)格施加影響力。OPEC秘書長(zhǎng)當(dāng)時(shí)也說(shuō)：“我再也不會(huì)犯那樣的錯(cuò)誤了。”雖然八十年代犯錯(cuò)誤的人并不是他。

所以，這種情況是可能存在的。但我認(rèn)為更重要的是他們的獲利動(dòng)機(jī)。如果能在一段相對(duì)短暫的時(shí)間內(nèi)保留相對(duì)小一些的產(chǎn)量， 就能扭轉(zhuǎn)整個(gè)局面，那么就可以賺錢了。

咨詢公司Rystad Energy發(fā)布的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示了所有美國(guó)主要頁(yè)巖油生產(chǎn)商的套保盤的頭寸情況。Art Berman說(shuō)，“雖然從Anadarko到Pioneer石油，有些公司確實(shí)已經(jīng)完全不做風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖了，我不記得具體的數(shù)據(jù)，但至少有75%的公司還在做套保避險(xiǎn)。”

Art Berman拒絕評(píng)論為何上周WTI和Brent油價(jià)價(jià)差從之前的明顯擴(kuò)到變成了大幅收窄，但這很有可能是個(gè)套利問(wèn)題：

二者的價(jià)差最大曾觸及7.24美元。如果能在國(guó)際市場(chǎng)通過(guò)出售原油比在國(guó)內(nèi)銷售能多賺5美元、6美元或者更多，那么我們就可以稍微打折，以便吸引國(guó)際客戶來(lái)買我們的原油，而不是買其他國(guó)家供應(yīng)商的貨。就算是打折，也比我們?cè)诿绹?guó)市場(chǎng)出貨賺得多一些。

所以，套利才是關(guān)鍵。下圖是兩周前的，有點(diǎn)滯后，它顯示上周WTI和Brent價(jià)差明顯收窄，變成了2.5美元至2.75美元。

 

 

 

究竟是什么讓Brent油價(jià)下跌導(dǎo)致其與WTI油價(jià)的價(jià)差變小，現(xiàn)在還很難講。但Art Berman相信，一條新的輸油管道把美國(guó)的輕質(zhì)原油從貝肯頁(yè)巖油區(qū)（Bakken）直接運(yùn)送到田納西州的新建煉廠，加大了美國(guó)出口，把更多買家從國(guó)際對(duì)手那邊吸引了過(guò)來(lái)。

但與石油市場(chǎng)上的許多事情一樣，Art Berman說(shuō)，仍處于萌芽階段的美國(guó)石油出口未來(lái)的前景將是有限的，但仍將在國(guó)際和國(guó)內(nèi)發(fā)揮重要作用。隨著油價(jià)繼續(xù)攀升，這些問(wèn)題很可能在未來(lái)幾年出現(xiàn)。