中國(guó)證券報(bào)11月25日?qǐng)?bào)道：“黑色漲完有色漲”，商品市場(chǎng)也玩起板塊輪動(dòng)。周四，就在“絕代雙焦”回調(diào)、鐵礦石期價(jià)漲幅收窄之際，以“銅博士”為代表的有色金屬板塊接過領(lǐng)漲大旗。

分析人士認(rèn)為，從國(guó)內(nèi)黑色系品種的獨(dú)角戲，到有色金屬板塊國(guó)內(nèi)外聯(lián)袂綻放，商品反彈的邏輯已不僅局限于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒和供給側(cè)改革等因素。經(jīng)過漫長(zhǎng)熊市之后，期貨價(jià)格大漲，或許意味著全球商品新周期已經(jīng)開啟。

煤炭“補(bǔ)貼水”銅市補(bǔ)庫存

當(dāng)黑色系暫時(shí)走完“補(bǔ)貼水”行情，以銅為代表的有色金屬板塊悄然迎來“補(bǔ)庫存”行情。

截至昨日收盤，滬銅1701合約上漲5.35%或2450元/噸，收?qǐng)?bào)48210元/噸，盤中一度漲停；倫銅同步走高，記者發(fā)稿時(shí)上漲1.6%或91美元/噸，報(bào)5860美元/噸。10月24日以來，倫銅自低位企穩(wěn)反彈，至今累計(jì)漲幅達(dá)26.15%；同期滬銅漲幅更大，為29.67%。

 “銅市正在經(jīng)歷中下游庫存重建，目前由之前中下游開工率回升帶動(dòng)的主動(dòng)補(bǔ)庫存階段，進(jìn)入到因畏漲情緒誘發(fā)的被動(dòng)補(bǔ)庫階段。”東證期貨分析師曹洋指出。

中銀國(guó)際期貨分析師劉超表示，受到中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)快速好轉(zhuǎn)影響，國(guó)內(nèi)終端需求在滯后地產(chǎn)數(shù)據(jù)幾個(gè)月后開始明顯加快。國(guó)內(nèi)需求回暖帶動(dòng)銅價(jià)攀升，進(jìn)口出現(xiàn)盈利，進(jìn)口增多又帶動(dòng)外盤銅價(jià)同步上揚(yáng)。

銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲背后，除基本面推動(dòng)，也有資金面支撐。國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上資金全線做多，成為銅價(jià)上行的一大動(dòng)力。滬銅方面，截至11月24日，主力1701合約前20席位上多單為61606手，空單為57934手，呈凈多單格局。CFTC公布數(shù)據(jù)顯示，倫銅方面，基金凈多持倉增加5359張至44995張，多頭持倉減少469張，空頭持倉減少5828張。

 “目前倫銅空頭持倉為年內(nèi)偏低水平，基金多頭不僅為年內(nèi)最高，且高于往年同期。”建信期貨分析師余菲菲表示。

人民幣貶值也成為助力銅價(jià)上漲的重要因素。海通證券期貨研究主管高上表示，人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)，金屬銅內(nèi)外盤比價(jià)也震蕩走高。近期滬銅主力合約的內(nèi)外盤比價(jià)回升到8.0附近，進(jìn)口盈利約600元/噸，加之現(xiàn)貨近200元/噸的升水，應(yīng)該說進(jìn)口盈利的狀態(tài)較明顯，內(nèi)強(qiáng)外弱格局仍在延續(xù)。

 “銅博士”透露復(fù)蘇信號(hào)

素有“銅博士”之稱的銅，因應(yīng)用廣泛，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)有起伏，價(jià)格極易受影響。相比許多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，銅價(jià)能更直觀反映未來經(jīng)濟(jì)走向。

 “如果說黑色系大漲是國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的結(jié)果，

那么滬銅倫銅聯(lián)袂大幅反彈，則預(yù)示商品市場(chǎng)反彈已不是簡(jiǎn)單用資本荒和國(guó)內(nèi)供需階段偏緊可以解釋的，目前市場(chǎng)邏輯很可能需要重估。”資深投資人士王先生表示。

金鵬期貨喻猛國(guó)表示，從今年以來大宗商品的價(jià)格表現(xiàn)和市場(chǎng)發(fā)出的信號(hào)看，大宗能源、原材料均已進(jìn)入牛市初期。銅的供需層面在五年的熊市中進(jìn)行市場(chǎng)化調(diào)整，年初已經(jīng)見底，目前已進(jìn)入了新的牛市周期。

 “這一輪有色金屬的大幅上漲是在中、美、歐制造業(yè)數(shù)據(jù)都比較強(qiáng)勁的背景下展開的，多方面數(shù)據(jù)確認(rèn)近期全球制造業(yè)擴(kuò)張趨勢(shì)，顯然利好基本金屬價(jià)格。需要注意的是，近期美元上漲，但金屬價(jià)格并未承壓下行，也能說明制造業(yè)確實(shí)有所改善，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)。”卓創(chuàng)資訊分析師李曉蓓指出。

數(shù)據(jù)顯示，10月全球制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值。10月摩根大通全球制造業(yè)PMI錄得52.0，前值51.0；服務(wù)業(yè)PMI錄得53.2，前值51.6；綜合PMI錄得53.3，前值51.7。

市場(chǎng)預(yù)期從通縮轉(zhuǎn)向通脹

 “從目前大宗商品走勢(shì)看，在貨幣大量超發(fā)與低資金成本的前提下，市場(chǎng)預(yù)期從通縮向通脹的轉(zhuǎn)換已經(jīng)開始，而且將維持相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，理由是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇從原材料生產(chǎn)企業(yè)開始，目前已有跡象表明相關(guān)企業(yè)已復(fù)蘇，比如煤炭企業(yè)等。”昌榮資產(chǎn)董事長(zhǎng)佘瑞海認(rèn)為。

中大期貨副總經(jīng)理景川表示，目前經(jīng)濟(jì)格局可能類似于1999-2000年的美國(guó)加息周期，在貨幣緊縮周期下，次貸危機(jī)以來向全球投放的流動(dòng)性將繼續(xù)回收，目前以東南亞為代表的貨幣已呈現(xiàn)加速貶值，資金加速?gòu)男屡d市場(chǎng)撤離，這種趨勢(shì)或在未來1-2年延續(xù)。

美元指數(shù)大幅上漲并不一定帶來商品下跌。1999-2000年加息周期中，美元指數(shù)和商品同漲，全球貿(mào)易繁榮一方面推升通脹和一定程度泡沫，但也帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)上漲。

 “目前市場(chǎng)對(duì)于特朗普上臺(tái)后美國(guó)大基建的預(yù)期一直存在，雖然推進(jìn)速度或不及預(yù)期，但在過去4-5年熊市的產(chǎn)能壓縮后，一旦需求超預(yù)期，商品產(chǎn)需缺口將無法在短時(shí)間內(nèi)填補(bǔ)，出現(xiàn)美元和商品同漲的可能性依舊存在。”景川說。

海通證券期貨研究主管高上認(rèn)為，大宗商品期貨行情將在2017年進(jìn)一步演繹，隨著全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，有色、能化可能接替黑色系，帶領(lǐng)行情延續(xù)牛市行情。景川認(rèn)為，房地產(chǎn)和黑色、有色價(jià)格的上漲會(huì)全面推升生產(chǎn)和生活成本。在目前全球低利率環(huán)境中，流動(dòng)性依舊過剩，本幣貶值帶來的通脹預(yù)期得到快速推升，資源類商品在國(guó)內(nèi)上漲的周期性決定了其是大類資產(chǎn)配置的必然選擇。