日本央行一直是實(shí)行激進(jìn)貨幣寬松政策的典型代表，在全球當(dāng)前的緊縮浪潮中被稱之為“逆行者”。它不僅買入了近一半的日本國債資產(chǎn)，還持有日本75%的ETF，依照業(yè)界行話稱之為“東京鯨”。

日本央行于今明兩天（7月30日至31日）舉行貨幣政策會議，盡管此前報(bào)道稱這只“東京鯨”可能在本次會議上討論對超級寬松政策進(jìn)行兩年來首次調(diào)整，但分析師普遍預(yù)計(jì)其不大可能會在此刻大幅調(diào)整政策，因?yàn)橥浡嗜赃h(yuǎn)低于該行2%目標(biāo)。

本次會議重點(diǎn)需關(guān)注日本央行可能進(jìn)行的政策微調(diào)，包括使收益率目標(biāo)更加靈活、以及改變購買資產(chǎn)的方式等。

“東京鯨”真的會收緊貨幣政策？市場普遍不看好

彭博社近期的一次調(diào)查顯示，接受調(diào)查的全部44個經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，日本央行的收益率曲線控制和資產(chǎn)購買計(jì)劃的設(shè)置不會在這次會議中發(fā)生重大變化。

究其原因，主要還是因?yàn)槿毡就泬毫σ榔Ｈ?。黑田東彥就任日本央行行長已經(jīng)五年，五年下來，日本央行已經(jīng)囤積了一半的日本國債和75%的ETF，但即使是這樣史詩般的量化寬松政策，也并沒有使通脹率接近2％的政策目標(biāo)。

本月早些時(shí)候公布的日本6月CPI僅同比增長0.7%，和2%的央行通脹目標(biāo)依舊相去甚遠(yuǎn)。

此前路透社消息稱，日本央行可能在本月貨幣會議上承認(rèn)，通脹率或在未來長達(dá)三年的時(shí)間里都無法達(dá)到目標(biāo)。同時(shí)，他們可能將2018、2019和2020財(cái)年的所有通脹預(yù)期全線下調(diào)。

包括摩根士丹利和美銀美林在內(nèi)的多家投行認(rèn)為，日本央行還將繼續(xù)錯失2%的通脹目標(biāo)，并不會在這一時(shí)刻改變貨幣政策方針。財(cái)經(jīng)博客The Macro Tourist的分析師Kevin Muir表示，如果日本央行在這一時(shí)刻選擇退出寬松，會引起日元飆升，對于依賴于出口的日本將是“經(jīng)濟(jì)上的自殺”。

日本央行或否“微調(diào)”刺激政策？

不過，雖然市場普遍預(yù)計(jì)會議期間不會出現(xiàn)重大政策變化，但也有分析師猜測日本央行可能會進(jìn)行一些微調(diào)，比如將調(diào)整其ETF計(jì)劃或允許10年期債券收益率在0%的目標(biāo)水平附近創(chuàng)建更多靈活空間。

據(jù)華爾街日報(bào)報(bào)道，高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius也預(yù)計(jì)日本央行將在本周會議上維持目前的措施，并將任何政策變化相關(guān)的討論延續(xù)至未來的會議。“即使有變化，我們認(rèn)為最可能的微調(diào)是，相較于當(dāng)前維持10年期國債收益率目前在0%的水平，可能會允許其更自由的波動。”Hatzius解釋說，此刻，即使是輕微的政策調(diào)整也可能引發(fā)日元升值的風(fēng)險(xiǎn)。

貝萊德固定收益業(yè)務(wù)主管Craig Vardy在一場新聞發(fā)布會上表示了類似觀點(diǎn)，認(rèn)為出于日元走強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)，日本央行只可能進(jìn)行一些“裝飾性”的調(diào)整：“我們預(yù)期日本央行可能會采取點(diǎn)措施，但都不足以在很大程度上擾亂日本國債市場。”Vardy認(rèn)為，日本央行可能允許日本10年期國債收益率在目標(biāo)水平0%附近有更多空間，而另一個可能則是調(diào)整每年增持80萬億日元國債目標(biāo)的措辭。

不過，也有分析師看法不一。彭博社援引Vanguard Investments Australia Ltd.的投資組合經(jīng)理Rachel O’Connor就對此表示不太擔(dān)心，認(rèn)為外界對于日本央行將微調(diào)其收益率曲線控制政策的揣測，只是說明市場尋求并且希望看到日本央行的某些舉措能帶來一些波動。

債市在告訴日本央行：微調(diào)為時(shí)過早

另一方面，債券市場的表現(xiàn)似乎也在告訴日本央行，即使是微調(diào)也為時(shí)過早了。

在媒體報(bào)道暗示日本央行在討論調(diào)整其政策之后，全球債市都陷入動蕩。日本國債收益率連連上漲，不斷創(chuàng)下階段性新高，基準(zhǔn)10年期國債收益率自7月20日以來已經(jīng)上揚(yáng)了兩倍多。今日（7月30日周一），10年期日本國債收益率一度躍升至0.113％，創(chuàng)2017年2月以來最高。如果它保持在該水平，那將是自2016年1月以來的最高收盤價(jià)。20年期日本國債收益率升至0.600%，為2月初以來最高。

正如美銀美林指出，這無非是受到日本央行這一政策預(yù)期轉(zhuǎn)向影響而產(chǎn)生的市場投機(jī)行為，因猜測日本央行可能將采取措施讓長期利率更正常地回升，市場便押注國債長端收益率將走高。為此，日本央行本月已經(jīng)進(jìn)行了三次固定利率購債操作，稱是為了達(dá)到日本央行長期收益率維持在0%左右的目標(biāo)。

彭博社分析指出，債市的近期走勢表明，如果日本央行真的宣布要調(diào)整收益率目標(biāo)，那么他們可能必須要更加積極地購買債券，才能讓收益率保持在新的目標(biāo)范圍內(nèi)。然而，由于日本央行已經(jīng)持有了一半的日本國債，如果繼續(xù)按照此前步伐大規(guī)模購債，可能會讓包括地區(qū)性銀行在內(nèi)的其他所有部門的持有量趨于枯竭。

因此，彭博社分析認(rèn)為，鑒于目前日本銀行業(yè)形勢良好，而收益率目標(biāo)的調(diào)整可能會迫使日本央行加大購債力度以維護(hù)新的上限，本次貨幣政策會議很可能不會作出調(diào)整。

不過，由于上周日本央行的兩次固定利率購債操作的收益率不一，多家券商分析師認(rèn)為這是日本央行借由改變固定利率展現(xiàn)其有靈活應(yīng)變的能力，也使得下周日本央行會議微調(diào)政策成為可能。

掀起債市風(fēng)暴后 日本央行再朝股市開刀？

日本央行自2010年12月開始購買ETF，以作為經(jīng)濟(jì)刺激政策的一部分。目前，日本央行已經(jīng)持有了日本75%的ETF，它的購股之舉已經(jīng)正在將其推向日股最大股東行列。

日本經(jīng)濟(jì)新聞上周四報(bào)道稱，日本央行可能將在下周的議息會議上，考慮資產(chǎn)購買的變動：將重新評估目前的資產(chǎn)購買規(guī)模分配，以避免對個股影響過度；將考慮削減對掛鉤日經(jīng)平均指數(shù)的ETF，增加對錨定東證指數(shù)的ETF產(chǎn)品的購買。

這也是日本此次政策會議的重要看點(diǎn)之一。

此消息已經(jīng)引起日股分化。上周四，東證指數(shù)大漲，而日經(jīng)平均指數(shù)高開后轉(zhuǎn)跌。

日經(jīng)平均指數(shù)由價(jià)格作為個股在指數(shù)中權(quán)重的依據(jù)。而東證指數(shù)則以市值作為設(shè)定權(quán)重的依據(jù)。此前，由于購買偏重于日經(jīng)平均指數(shù)，日本央行行長黑田東彥受到指責(zé)。市場擔(dān)憂，日本央行主導(dǎo)了日經(jīng)平均指數(shù)的部分個股的交易。