證監(jiān)會(huì)上周五宣布，就修訂后的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)管理辦法》向社會(huì)公開征求意見(下稱“新兩融管理辦法”)。同時(shí)，滬深交易所也同期就修訂兩融交易實(shí)施細(xì)則公開征求意見。

多位業(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，不宜簡單將此次修訂視為利空或利好消息，應(yīng)看到兩融管理辦法更趨合理和靈活；部分自主權(quán)由監(jiān)管層交至交易所、券商的手中，機(jī)制更為長效和完善。但另一方面，行政硬性規(guī)定的褪去，或也將加劇兩融的行業(yè)競爭。

新規(guī)機(jī)制更趨合理靈活

“之前的業(yè)務(wù)管理辦法，部分條款規(guī)定得太細(xì)，實(shí)際操作中會(huì)出現(xiàn)不盡合理的地方，尤其是像擔(dān)保品、平倉線這些本應(yīng)交給券商和客戶溝通的合同條款內(nèi)容，不該由監(jiān)管層來硬性規(guī)定。”一家券商兩融業(yè)務(wù)部高管接受采訪時(shí)向《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示，在新的修訂辦法下，券商兩融業(yè)務(wù)將有更多的可操作性，后續(xù)也會(huì)有更適合客戶的方案創(chuàng)新出來。

與該券商兩融業(yè)務(wù)部高管感受相同，更加合理和靈活是業(yè)內(nèi)人士對此次修訂最直接的評價(jià)。取消部分不適應(yīng)業(yè)務(wù)發(fā)展實(shí)際的限制性規(guī)定、提升融資融券業(yè)務(wù)服務(wù)資本市場和投資者的能力，也是證監(jiān)會(huì)此次修訂辦法的重要目標(biāo)之一，其中，客戶擔(dān)保物違約處置標(biāo)準(zhǔn)和方式的改變更集中地體現(xiàn)了這一基調(diào)。

現(xiàn)行的兩融條例對客戶違約條件規(guī)定較嚴(yán)，券商對擔(dān)保物的處置方式僅有強(qiáng)制平倉一種方式；最低維持擔(dān)保比例(平倉線)為130%，追加保證金后的維持擔(dān)保比例最低標(biāo)準(zhǔn)為150%。修訂后的新兩融管理辦法規(guī)定，券商應(yīng)當(dāng)在符合證券交易所規(guī)定的前提下，根據(jù)客戶信用狀況、擔(dān)保物質(zhì)量等情況，與客戶約定最低維持擔(dān)保比例、補(bǔ)足擔(dān)保物期限以及違約處置方式等。

“擔(dān)保物違約處置條款的改變，實(shí)際是加大了對投資者的保護(hù)。按照之前的規(guī)定，一旦市場波動(dòng)觸及平倉線，客戶資產(chǎn)損失最為嚴(yán)重，有擔(dān)保比例在，券商的損失不會(huì)特別大。而修訂后的規(guī)則，對券商風(fēng)控能力提出更高要求，短期內(nèi)券商風(fēng)險(xiǎn)加大，但長期看這種機(jī)制更利于券商維持客戶關(guān)系。”另一券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

類似更趨合理和靈活的規(guī)則調(diào)整，還包括被坐實(shí)的合約展期。證監(jiān)會(huì)的新兩融管理辦法規(guī)定，融資融券合約到期前，券商可以根據(jù)客戶的申請為其辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規(guī)定的期限。展期次數(shù)由券商根據(jù)市場情況、擔(dān)保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。

但靈活并不等同于全面放寬。

此次證監(jiān)會(huì)新兩融管理辦法和交易所細(xì)則修訂中，均進(jìn)一步明確兩融客戶的適當(dāng)性管理，最低證券資產(chǎn)要求從此前的總資產(chǎn)50萬變更為“最近20個(gè)交易日日均證券類資產(chǎn)不低于50萬元”。

西藏同信兩融業(yè)務(wù)部相關(guān)人士就強(qiáng)調(diào)，在目前行情波動(dòng)較大、資產(chǎn)波動(dòng)較為劇烈的情況下，新的資產(chǎn)計(jì)算方法其實(shí)提高了對客戶資產(chǎn)的要求，這也是風(fēng)險(xiǎn)控制更合理的一種體現(xiàn)。

“從這次修訂中可見，監(jiān)管態(tài)度不是一味給兩融降溫，部分業(yè)務(wù)條款也讓有能力利用兩融獲利的新增量進(jìn)場。”上述西藏同信人士就表示，由于杠桿效應(yīng)的存在，兩融業(yè)務(wù)更希望有相配的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的用戶來參與，修訂后的業(yè)務(wù)規(guī)則更合理。

行業(yè)競爭或加劇

業(yè)內(nèi)對此次兩融管理辦法修訂的另一主要觀點(diǎn)是“基本未超預(yù)期”。但對市場而言，更重要的意義在于穩(wěn)定了市場對兩融業(yè)務(wù)監(jiān)管的預(yù)期。

“新兩融管理辦法的出臺(tái)使得懸在空中的‘靴子’落地，未來市場因?yàn)閮扇谒鶐淼恼唢L(fēng)險(xiǎn)將大大降低。”國金證券策略分析師李立峰點(diǎn)評道。

證監(jiān)會(huì)表示，此次修改《管理辦法》旨在加強(qiáng)監(jiān)管和防控風(fēng)險(xiǎn)。此次新兩融管理辦法修訂的主要內(nèi)容，還包括將《管理辦法》由證監(jiān)會(huì)公告上升至部門規(guī)章；完善融資融券業(yè)務(wù)監(jiān)測監(jiān)控機(jī)制，強(qiáng)化中國證券金融股份有限公司的統(tǒng)計(jì)與監(jiān)測監(jiān)控職責(zé)；明確監(jiān)管底線，規(guī)定證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的具體六種禁止行為。

盡管部分條款早已在市場預(yù)期內(nèi)，但部分新規(guī)的落地仍將為行業(yè)帶來更為深刻的影響。

備受關(guān)注的券商兩融業(yè)務(wù)規(guī)模匹配凈資本，此次被寫進(jìn)新兩融管理辦法。新規(guī)要求，券商兩融金額不得超過其凈資本的4倍；對于不符合上述規(guī)定的券商，可維持現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模，但不得再新增融資融券合約。業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，該條款仍將引發(fā)券商的再融資熱潮。

“凈資本4倍被明確，對券商綜合盈利能力提出了更高的要求，若單純或主要依靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商，凈資本增長的持續(xù)性和動(dòng)力或會(huì)出現(xiàn)不足，進(jìn)而影響到兩融業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模。反之，綜合能力較強(qiáng)、勇于創(chuàng)新的券商將更為受益。”西藏同信上述人士強(qiáng)調(diào)稱。

此外，新兩融管理辦法中還取消投資者在同一券商交易滿半年等要求。上述某券商兩融負(fù)責(zé)人還表示，此調(diào)整將會(huì)引發(fā)行業(yè)競爭加劇，“在兩融業(yè)務(wù)剛推出試點(diǎn)時(shí)，強(qiáng)調(diào)投資者在同一券商交易滿半年的規(guī)定，似乎有意防止行業(yè)競爭、力保業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。在一人一戶放開之后，兩融業(yè)務(wù)的行業(yè)競爭已經(jīng)開始了，此次修訂后，理論上用戶只需要耽誤兩三天就可以完成信用賬戶的轉(zhuǎn)戶。

　　某券商兩融負(fù)責(zé)人表示，兩融用戶最看重資金成本和杠桿率，由于各家券商的費(fèi)率、傭金、杠桿各不相同，未來客戶的流動(dòng)將加劇行業(yè)競爭。此外，可能推出的信用賬戶網(wǎng)上開戶，也會(huì)造成券商成本差距；而此次新規(guī)落地后，券商的維持擔(dān)保比例也將各不相同，這些都會(huì)成為競爭點(diǎn)。